糖棉作為軟商品在2013年均受到國家收/拋儲政策影響，新年以來一直未見趨勢行情，整體維持窄幅震蕩。鑒于當(dāng)前歐債危機(jī)最新動態(tài)影響，糖棉下跌的風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。

塞國事件或引發(fā)連鎖反應(yīng)

由于本次塞浦路斯銀行危機(jī)升級,歐洲議會表示通過立法壓迫塞浦路斯10萬歐元以上的大儲戶承擔(dān)問題銀行的損失，并以此作為塞浦路斯救助的一部分。雖然該做法是歐洲對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長無望的權(quán)宜之計(jì)，但其無疑暗示對大儲戶減記很可能成為今后歐盟處理問題銀行的標(biāo)準(zhǔn)做法。如果法案通過，預(yù)計(jì)將于2014年實(shí)施。美國雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇延續(xù)，但當(dāng)前財(cái)政問題所帶來的不確定性也使得其經(jīng)濟(jì)前景有所暗淡。在外圍經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前景曲折下，類似塞國的事件很可能會在別處重現(xiàn)，其所引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)恐將給市場造成沖擊。

被忽視的供過于求

從屬性看，白糖和棉花基本面比較相像，都表現(xiàn)為供給大于需求，長期以來一直被國內(nèi)收/放儲政策所掩蓋。

棉花方面，來年種植面積預(yù)計(jì)小幅下調(diào)2.9%，影響有限，下游需求慘淡才是影響棉價的根本原因，主要表現(xiàn)為下游紗線市場整體行情依舊清淡，實(shí)際訂單依舊較少。首先，紡企效益環(huán)比前期小幅下滑，截至3月21日，紡企利潤為775元/噸，較前周下降2%。其次，2月份以來紡織行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營節(jié)奏放緩，行業(yè)綜合PMI較1月下降8.3個百分點(diǎn)，比上年同期更是大幅下降了11.6個百分點(diǎn)，市場運(yùn)行然乏力?？傮w上，春節(jié)以來傳統(tǒng)業(yè)態(tài)紡織服裝銷售表現(xiàn)欠佳，內(nèi)外銷情況均不理想，紡織企業(yè)普遍成本壓力較大。另一方面，棉花港口庫存仍居高不下，青島、上海、張家港各港口保稅區(qū)保稅棉數(shù)量3月底至4月份抵港的外棉數(shù)量均比較大，預(yù)計(jì)至3月底中國各主港保稅棉量將達(dá)到40萬噸左右。

白糖方面，三大主產(chǎn)國：巴西、印度、泰國的供應(yīng)無憂，而下游需求的增長有限。4月份，巴西即將開始2013/14年度的壓榨工作，ISO預(yù)計(jì)巴西2013/14年度食糖增產(chǎn)10%，有望達(dá)到此前3900萬噸的歷史記錄；從泰國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)看，截至3月21日泰國累計(jì)產(chǎn)糖較上一年度同期的899.1萬噸增長2%，達(dá)916.9萬噸；而印度糖廠聯(lián)盟(ISMA)雖表示，2012/13年度截至3月15日印度累計(jì)產(chǎn)糖2105萬噸，同比下降1%，但因最大產(chǎn)區(qū)馬邦產(chǎn)量預(yù)期較高，2012/13年度印度糖產(chǎn)量可能從上次預(yù)估的2430萬噸小幅上修至2460萬噸。在供應(yīng)端增長同時，需求端卻因前兩個年度糖價同比偏高，導(dǎo)致替代品侵蝕了需求。在當(dāng)前宏觀不景氣的情況下，要想恢復(fù)并重回強(qiáng)勁的增長還有待時日。

國儲效應(yīng)漸失

我國對棉花和白糖從2012年開始實(shí)施的收儲政策延續(xù)到2013年，隨著時間的推移，國儲的這種收購效應(yīng)已經(jīng)大打折扣，同時伴隨著輪庫需求的拋儲，國儲效應(yīng)漸失。

棉花方面，滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)可能是壓倒駱駝的最后一根稻草。據(jù)中國棉花網(wǎng)消息，本周，江蘇、河北、河南、山東等省份的紡織企業(yè)陸續(xù)收到新增發(fā)的滑準(zhǔn)稅配額。據(jù)河南某企業(yè)反映，得到的配額數(shù)量與前期競拍的國儲棉數(shù)量比例在1:3到1:4之間。此外，目前企業(yè)尚未收到加工貿(mào)易配額發(fā)放的通知。實(shí)際上，截至3月21日，國家儲備棉凈投放量為3.6萬噸，環(huán)比上升2.4萬噸，成交規(guī)模仍比較小，但環(huán)比上周呈現(xiàn)上升，市場前期偏緊格局略有緩解。據(jù)中國棉花協(xié)會消息稱，4月份開始將加大拋儲量，加大進(jìn)口棉和高等級棉比例；在投放棉中將涉及部分2012年度新棉。短期內(nèi)受拋儲力度增大和滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口增加的壓力影響，棉價有選擇下行的動力。

白糖方面，國家2012/13年度計(jì)劃收儲300萬噸，目前尚有150萬噸未兌現(xiàn)。不過受庫存限制，在4~9月份實(shí)施150萬噸收儲需要先進(jìn)行2011/12年度國儲糖輪庫。而4~6月又恰好是消費(fèi)淡季，糖價本就偏弱，國儲拋售恐怕令糖價雪上加霜。當(dāng)然，鄭糖后市偏空的根本原因是鄭糖相比原糖偏高，在內(nèi)外價差持續(xù)存在的情況下，不僅配額內(nèi)進(jìn)口盈利，全關(guān)稅進(jìn)口都略有盈余時，國內(nèi)糖市的供應(yīng)會保持充裕。國家收儲消化僅相當(dāng)于國際增產(chǎn)的部分，對國內(nèi)糖價的提振作用有限。

總之，筆者認(rèn)為隨著市場對收儲政策漸趨理性，在當(dāng)前棉花和白糖相對外盤價格偏高下，積聚的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑨尫拧２僮魃?，棉?9600一線下方，白糖5400一線下方可分別布局空單。