未來天膠市場依然面臨自下而上的利空傳導(dǎo)，宏觀面和供需面的偏弱環(huán)境仍將迫使滬膠延續(xù)低位振蕩行情。

政策導(dǎo)向由暖轉(zhuǎn)冷，流動(dòng)性預(yù)期由正轉(zhuǎn)負(fù)以及供需面由緊轉(zhuǎn)松無疑成為節(jié)后膠價(jià)大幅下挫的三大利空因素。在經(jīng)歷超過20%的估值修正之后，天膠市場負(fù)面情緒得到宣泄，做空動(dòng)能逐漸衰竭，多空力量再次尋找到平衡點(diǎn)。未來滬膠1309合約將展開低位區(qū)間振蕩行情。

警惕歐元區(qū)再掀債務(wù)風(fēng)暴

盡管塞浦路斯在最后關(guān)口與“三駕馬車”達(dá)成了救援協(xié)議，但面對(duì)高額的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，杯水車薪的救助款也只能起到延緩崩潰作用，難以發(fā)揮“妙手回春”之效。由于在加入歐元區(qū)之后，塞浦路斯中央銀行喪失了貨幣發(fā)行權(quán)，起不了最后貸款人的角色，無法通過膨脹信用來對(duì)銀行進(jìn)行施救。即便塞浦路斯未來能持續(xù)獲得“三駕馬車”的輸血，但其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生力量，已經(jīng)喪失了造血能力?？梢灶A(yù)見，不管是塞浦路斯還是其他國家，只要繼續(xù)留在歐元區(qū)里，其債務(wù)危機(jī)就很難徹底根除。當(dāng)下“負(fù)傳染”正充斥著整個(gè)歐元區(qū)，一波未平一波又起，斯洛文尼亞危機(jī)開始浮現(xiàn)，或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)救助戰(zhàn)場，越來越重的負(fù)擔(dān)累積到最后只會(huì)壓垮這“三匹馬”，并最終促使歐元區(qū)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

海外車市轉(zhuǎn)入疲態(tài)

與強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)形成反差，受燃油價(jià)格上漲、嚴(yán)冬暴風(fēng)雪侵襲以及擔(dān)憂聯(lián)邦預(yù)算變動(dòng)等因素拖累，美國2月新車銷量增速僅為3.7%，較1月的14.2%大幅放緩。LMC預(yù)計(jì)3月美國新車銷量仍會(huì)維持在4.5%的較低水平。與去年同期雙位數(shù)的增速相比，美國新車市場開始顯露出疲態(tài)。

歐洲債務(wù)危機(jī)雖未比去年更加惡化，但新車銷售卻延續(xù)頹勢。今年1—2月西歐17國汽車?yán)塾?jì)銷量同比下降達(dá)9.7%，其中除了比利時(shí)、希臘、挪威、葡萄牙和英國2月汽車銷量小幅增長外，萎縮明顯的如西班牙跌幅達(dá)5.3%，法國下滑13.5%，意大利暴跌17.3%，就連德國車市也驟降超過了10%。

由于受季節(jié)性因素影響，今年前兩個(gè)月，日系車不但在本土市場銷量同比下滑12.5%，而且在華銷售也出現(xiàn)兩到四成的同比降幅，此外在北美及歐洲市場方面增幅也有限。

自下而上拖累膠價(jià)走低

全球幾大車市不景氣的趨勢正在拖累天膠去庫存化預(yù)期。為了在疲弱的消費(fèi)環(huán)境下盡可能保護(hù)國內(nèi)膠價(jià)，印度打算提高天膠進(jìn)口關(guān)稅至70%，以狙擊海外低價(jià)膠的沖擊。而在印度受阻之后，部分海外低價(jià)膠已紛紛涌向中國，因?yàn)閺慕衲觊_始中國調(diào)低了天膠進(jìn)口關(guān)稅，導(dǎo)致前兩個(gè)月海外膠瘋狂涌入。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月國內(nèi)天然橡膠進(jìn)口量為40萬噸，較上年同期增長38.4%。預(yù)計(jì)這一擴(kuò)大趨勢在未來幾個(gè)月還將延續(xù)。而除了保稅區(qū)庫存增加外，國內(nèi)天膠隱性庫存將會(huì)更加快速膨脹。

面對(duì)日趨低迷的天膠價(jià)格，馬來西亞和泰國政府按捺不住急迫的心情，相繼揚(yáng)言會(huì)延遲限制天膠出口的措施及擱置植樹計(jì)劃以力挺膠價(jià)，此外三大產(chǎn)膠國還準(zhǔn)備在4月10—12日于普吉島會(huì)晤商討具體細(xì)節(jié)。不過從歷次干預(yù)的效果來看，自上而下的價(jià)格傳導(dǎo)往往弱于自下而上的傳導(dǎo)，供應(yīng)端的利多只能部分對(duì)沖需求端的利空，因?yàn)橹虚g環(huán)節(jié)的高庫存會(huì)減弱這種正面預(yù)期。

基于以上觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為未來天膠市場依然面臨自下而上的利空傳導(dǎo)，宏觀面和供需面的偏弱環(huán)境仍將迫使滬膠延續(xù)低位振蕩行情。