目前遠月合約上豆粕、玉米價差低位盤整，等待現(xiàn)貨市場及近月合約上的價差回落。考慮到風險收益比，建議等待價差縮窄至600元/噸時介入買豆粕賣玉米的套利操作。

豆粕和玉米均是重要的飼料原料，去年豆粕價格飆升，飼料廠不得不修改配方，增加玉米和小麥的用量。如果豆粕、玉米的價差過低，也將部分刺激豆粕的使用量。因此，長期來看，豆粕和玉米之間存在一個均衡價差，體現(xiàn)了兩種商品的價值差異。當價差失衡時，消費者更加偏好被低估的商品，導致兩者的供需關(guān)系發(fā)生變化，從而令價差再次達到均衡。

豆粕、玉米價差均值在1100元/噸

統(tǒng)計顯示，在大連期貨市場上，豆粕和玉米的價差最低曾觸及416元/噸，最高突破2500元/噸，均值在1100元/噸。

油廠大豆原料不足，豆粕現(xiàn)貨價格堅挺，現(xiàn)貨市場上豆粕、玉米價差維持在1700元/噸的高位，期貨市場上近月合約價差也維持在1200元/噸以上的較高位置。不過，在全球大豆供應(yīng)恢復的預期下，豆粕、玉米遠月合約價差快速縮窄。

2012/2013年度南美大豆豐收預期令M1309合約剛掛牌上市便大跌至3450元/噸，帶動豆粕、玉米價差由2000900元/噸快速縮窄至900元/噸。由于美國中西部地區(qū)旱情緩解，2013/2014年度大豆產(chǎn)量也將大幅增加，因此M1401合約掛牌上市之后，豆粕、玉米1401合約價差同樣大幅跳空走低至770元/噸。

目前，遠月合約M1309、C1309和M1401、C1401的價差均在700—800元/噸，近月合約M1305、C1305的價差尚未回歸。類似的情景出現(xiàn)在2010年上半年，當時遠月合約價差跟隨近月合約價差上揚，但在5月合約摘牌之后，三個合約的價差集體下挫，之后在800元/噸附近觸底反彈。今年，歷史可能會重演。

大豆、玉米比價偏低

不論是CBOT市場，還是大連市場，目前大豆、玉米比價均處于偏低位置，大豆的種植效益不及玉米。在即將開始的北半球春播季，大豆在播種面積上的競爭力不及玉米，尤其是在我國東北，玉米對大豆種植面積的侵占現(xiàn)象更為突出。盡管今年國家大幅提高國產(chǎn)大豆最低收購價，但是種植效益難以超越玉米、水稻等糧食作物。

能繁母豬淘汰率有限

從下游需求來看，在飼料組合中，豆粕主要提供蛋白，玉米則是典型的能量飼料，因此豆粕在家禽和小豬飼養(yǎng)中用量較大，玉米在成豬飼養(yǎng)和育肥期用量較大。農(nóng)業(yè)部4000個監(jiān)測點的信息顯示，生豬存欄量連續(xù)四個月下降，2月底環(huán)比減少1.9%，同比減少1.3%，約為4.3962億頭，這是2009年以來的同期最低存欄水平。除了春節(jié)前后的生豬集中出欄，節(jié)后豬肉價格大幅下跌令飼養(yǎng)行業(yè)再陷虧損也是存欄量下降的重要原因。

不過，2月底全國能繁母豬存欄量僅環(huán)比減少0.2%，至5058萬頭，同比增幅為3.9%。除部分飼養(yǎng)戶淘汰生產(chǎn)性能不佳的母豬外，目前全國能繁母豬淘汰率有限，總量穩(wěn)定在歷史較高水平。這使得能繁母豬存欄量占生豬存欄量的比例由去年的平均值10.7%增至11.5%。如果這種趨勢延續(xù)，未來飼料方面玉米的需求將弱于豆粕。

豆粕市場近強遠弱的格局令終端需求方的采購心態(tài)較為謹慎，隨用隨買，維持低庫存運營。然而，已經(jīng)充分消化利空預期的豆粕遠月合約價格，其下跌空間有限，一旦今年美國夏季天氣出現(xiàn)炒作題材，逢低補庫的力量將較為強大。

目前遠月合約上豆粕、玉米價差在低位盤整，預計兩者價差有先探底后回升的可能。建議等待價差縮窄至600元/噸時介入買豆粕賣玉米的套利操作。