近兩周以來，宏觀環(huán)境上流動(dòng)性回收和滬膠基本面的利空消息集中釋放，導(dǎo)致膠價(jià)一路下滑，主力1309合約最低跌至21800元/噸。以此計(jì)算，自春節(jié)以來，滬膠價(jià)格已經(jīng)下跌超過5000點(diǎn)，破近兩年以來的最低價(jià)格區(qū)間21000—22000元/噸，筆者預(yù)計(jì)在此價(jià)格區(qū)間內(nèi)，滬膠下跌動(dòng)能已經(jīng)消耗殆盡，將進(jìn)入盤整期并醞釀反彈。

流動(dòng)性傾向趨于中性

滬膠此輪下跌主要是在流動(dòng)趨緊預(yù)期不斷增強(qiáng)的背景下進(jìn)行。春節(jié)后，投資者預(yù)期國內(nèi)2月份CPI將顯著走高，資金面趨于收緊，3月份央行進(jìn)行了五次公開市場(chǎng)正回購，最大正回購量達(dá)到480億元，這造成了國內(nèi)除房地產(chǎn)外的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)價(jià)格大幅回落。在此背景下，滬膠也難以獨(dú)善其身。

但值得注意的是，近期正回購中標(biāo)利率一直穩(wěn)定在2.75%，不斷有正回購到期，部分抵消了正回購帶來的流動(dòng)性壓力。這表明央行的政策仍保持穩(wěn)健，并沒有出現(xiàn)嚴(yán)厲的緊縮政策。3月22日，上海銀行間同業(yè)拆放利率中14天品種利率為3.769%，1個(gè)月品種利率為3.3245%，兩個(gè)品種利率顯示倒掛，表明市場(chǎng)對(duì)較遠(yuǎn)期資金需求較少。可以看出，后市資金面仍不過分看緊，市場(chǎng)流動(dòng)性更趨于中性。

供需利空逐漸被消化

由于青島保稅區(qū)前期失火引起了相關(guān)單位對(duì)倉庫監(jiān)管趨于嚴(yán)格，保稅區(qū)發(fā)文要求橡膠倉庫進(jìn)行統(tǒng)一安全整改檢查，對(duì)于室外存放的貨物要求10日內(nèi)清出，這可能涉及保稅區(qū)10萬噸橡膠庫存的去留，成為近期橡膠的最大利空因素，但是文件發(fā)布一周內(nèi)未見執(zhí)行，由此推斷清理庫存仍需要時(shí)間，此利空對(duì)期貨市場(chǎng)的影響也將逐漸被消化。

2月份，國內(nèi)汽車銷量顯著下滑達(dá)到13.56%，使得投資者對(duì)橡膠需求預(yù)期悲觀。但是2月份汽車銷售數(shù)據(jù)存在春節(jié)因素的干擾，如果將1月份和2月份銷售數(shù)據(jù)加總計(jì)算，汽車銷量比去年同期下滑比例為5%，而汽車生產(chǎn)量的下滑量僅為0.5%，并不比預(yù)期壞。在經(jīng)歷了2012年的去庫存過程后，今年年初汽車經(jīng)銷商庫存量普遍較低，所以汽車仍存在補(bǔ)庫需求。隨著3月份汽車市場(chǎng)銷售回暖，我國汽車產(chǎn)銷量將有明顯好轉(zhuǎn)，這將進(jìn)一步改變橡膠的消費(fèi)預(yù)期。

空單主力殺跌動(dòng)能減弱

上海期貨交易所公布的滬膠1309合約每日前20名席位持倉情況變化明顯。自3月14日開始，多空主力資金均較前期明顯減倉，上周延續(xù)這一勢(shì)頭，這表明多空雙方對(duì)價(jià)格的爭奪已經(jīng)趨于緩和。3月上旬，不少加倉的多頭已經(jīng)認(rèn)虧離場(chǎng)。根據(jù)歷史情況來看，這個(gè)時(shí)期容易發(fā)生多空的轉(zhuǎn)化，因?yàn)楫?dāng)新入場(chǎng)空單失去對(duì)手時(shí)，老空單獲利離場(chǎng)后很可能轉(zhuǎn)化為多頭，而價(jià)格也容易在此附近形成階段性底部。

從主力1309合約倉位變化可以看出，3月份多空雙方的倉位變化總體趨勢(shì)處于下行態(tài)勢(shì)，尤其是空單主力，從上周開始減倉明顯快于多單主力。這反映出有部分空單主力對(duì)價(jià)格接近22000元/噸持認(rèn)可態(tài)度，認(rèn)為橡膠繼續(xù)下行的空間有限，這種變化也減弱了滬膠的下跌動(dòng)能。

綜上所述，在市場(chǎng)整體流動(dòng)性穩(wěn)定的前提下，前期供需利空逐漸被消化，資金方面多空主力減倉也表明對(duì)目前底部位置的確認(rèn)，滬膠可能就此構(gòu)筑底部。操作上，前期空單應(yīng)逐步離場(chǎng)，多單逢低位適當(dāng)介入。