焦煤期貨于今日上市，昨日大商所公布了上市基準(zhǔn)價(jià)，可能成為主力合約JM1309的基準(zhǔn)價(jià)為1340元/噸。我們認(rèn)為，相對于焦煤現(xiàn)貨價(jià)，參考螺紋鋼、焦炭及玻璃上市首日和近期走勢，我們認(rèn)為上市首日或有交易性的沽空機(jī)會，短線或跟隨焦炭、螺紋鋼反彈而上漲，中期則應(yīng)關(guān)注反彈后的趨勢性沽空機(jī)會。

昨日公布的3月份匯豐采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至51.7%，螺紋鋼、焦炭等工業(yè)品受此提振出現(xiàn)上漲。但筆者認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)的走好主要解讀為補(bǔ)庫存帶來的短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。由于產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)長期增長的動力并不充足，對于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能過剩問題更加突出，鋼鐵企業(yè)成本和銷售壓力巨大。

另外新“國五條”等政策顯示國家對于房價(jià)上漲的容忍度并未提高。目前新一屆政府對于房地產(chǎn)尚未表態(tài)，各地細(xì)則并未出臺，預(yù)期房地產(chǎn)項(xiàng)目大量開工顯然并不現(xiàn)實(shí)。若國家對于房地產(chǎn)調(diào)控加碼，很有可能將對鋼材市場產(chǎn)生重大利空，因此短期市場或因此反彈，但鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈趨勢上仍處于謹(jǐn)慎偏空的狀態(tài)。

從焦煤的供需面看，目前庫存高企，需求疲軟，價(jià)格下行。在兩會期間，國內(nèi)發(fā)生了3起重大礦難，短時(shí)間內(nèi)局部地區(qū)產(chǎn)量或因安全生產(chǎn)的抓緊而受影響。但隨著兩會的閉幕，大量前期停產(chǎn)檢修的礦井產(chǎn)量依然會得到恢復(fù)，產(chǎn)能過剩的格局很難得到改觀。2012年四季度對城鎮(zhèn)化的預(yù)期，令煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入快速補(bǔ)充庫存的周期，也一度拉漲了全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，焦炭期貨從低點(diǎn)反彈幅度接近15%。然而，隨著春節(jié)后開工旺季的來臨，市場發(fā)現(xiàn)需求并未如預(yù)期般迎來強(qiáng)勁增長。

春節(jié)后鋼鐵庫存上升至1285萬噸的高位，特別是建筑鋼材庫存比去年同期高出許多。煤炭進(jìn)口增速自去年四季度由負(fù)轉(zhuǎn)正以來，屢創(chuàng)新高。2013年1月，我國進(jìn)口煤炭3055萬噸，同比增長55.5%，環(huán)比也維持在歷史高位。3月20日，港口庫存維持高位，秦皇島內(nèi)貿(mào)煤炭庫存826.36萬噸。煤礦庫存同樣高企，兗州礦區(qū)目前整體庫存為15萬噸左右，庫存高位已經(jīng)影響到了正常生產(chǎn)。

近期山西眾多中小煤礦停產(chǎn)，澳洲焦煤長期滯港等消息利多市場，但在高企的庫存面前，需求并未受到提振，現(xiàn)貨價(jià)格疲軟。北方主要港口進(jìn)口焦煤價(jià)格也正在形成下跌擴(kuò)大的趨勢。下游焦炭則面臨更大調(diào)整壓力，部分鋼廠連續(xù)下調(diào)焦炭采購價(jià)格，節(jié)后已累計(jì)下調(diào)200元/噸以上。

與現(xiàn)貨價(jià)格比較，焦煤基準(zhǔn)價(jià)定位于合理區(qū)間上軌。焦煤基準(zhǔn)品品級較市場主流焦煤偏低，因此市場上絕大部分的焦煤均能符合交割要求。目前標(biāo)準(zhǔn)品與主流山西古交焦煤差價(jià)至少在200元/噸以上。而最適合交割的交割品新疆主焦煤與山西古交焦煤之間價(jià)差基本維持在400元，因此，我們認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)品與山西焦煤的價(jià)差區(qū)間應(yīng)該維持在200元至400元/噸。2013年3月20日，焦煤交割基準(zhǔn)庫所在地之一京唐港的主焦煤(山西)庫提價(jià)1320元/噸，由此推斷焦煤合約近月價(jià)格合理區(qū)間應(yīng)該在900元至1100元/噸。由于焦炭主力合約為1309合約，焦煤主力合約應(yīng)為9月合約，根據(jù)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格及焦炭期貨價(jià)格的歷史數(shù)據(jù)測算，焦煤1309合約的交易區(qū)間在1069元至1305元。對照焦煤7月合約的基準(zhǔn)價(jià)1300元、9月合約的基準(zhǔn)價(jià)1340元，我們認(rèn)為合約基準(zhǔn)價(jià)位于合理區(qū)間的上軌。

另外，對照螺紋鋼、焦炭、玻璃等品種上市首日的走勢，加之近期工業(yè)品價(jià)格反彈，昨日螺紋鋼、焦煤期貨上漲，焦煤上市首日高開低走的可能性較高。日內(nèi)如果上沖至1400元上方，將是比較好的交易性沽空機(jī)會。

綜上，筆者認(rèn)為，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的基本面并未實(shí)質(zhì)性向好，高庫存、鋼廠謹(jǐn)慎的原料采購管理，特別是房地產(chǎn)政策的不確定性都將壓制焦煤的上行空間。且焦煤合約基準(zhǔn)價(jià)位于合理區(qū)間的上軌，若上市首日炒新的投機(jī)氛圍推高期價(jià)至1400元上方，則可關(guān)注日內(nèi)沽空的交易性機(jī)會；焦煤短線或跟隨焦炭、螺紋鋼反彈而上漲，中期則應(yīng)關(guān)注反彈后的趨勢性沽空機(jī)會。