受春節(jié)假期及原料不足的綜合影響，近一個多月以來國內油廠開機率大幅下降，豆粕現(xiàn)貨庫存偏緊，油廠挺價銷售意愿強烈，豆粕近月主力合約基差維持在400元/噸以上的高位。然而，隨著交割的臨近以及南美大豆的集中上市，豆粕基差將逐步回落至100元/噸以下的正常水平。

世界大豆庫存預期回升

在剛剛公布的3月份供需平衡報告中，USDA認為，全球2012/2013年度的大豆需求總量降幅略大于產(chǎn)量降幅，導致全球大豆庫存預估繼續(xù)小幅回升至6021萬噸，僅次于2010/2011和2006/2007年度的大豆期末庫存，這超出了市場預期。

世界大豆庫存處于歷史上相對偏高的位置，并保持回升態(tài)勢，將對豆類油脂價格形成中期利空影響。

巴西壓港問題懸而未決

如果說2月份阿根廷產(chǎn)區(qū)天氣仍是影響南美大豆供應的關鍵因素，那么眼下南美地區(qū)最值得關注的問題就是運輸，而不是收割天氣。總體上，未來一個月，南美主產(chǎn)區(qū)的收割天氣沒有太大的風險。截至3月上旬，巴西大豆收割率基本已達到50%，阿根廷剛剛開始。4月份之前，南美大豆出口主要依賴巴西。

然而，運力有限和罷工問題正影響著巴西大豆的出口速度，并推高其運輸成本。其實，巴西內陸貨運車輛不足、工人罷工和港口擁堵等都是老生常談的問題，今年擁堵情況格外突出的原因在于，全球對巴西玉米、白糖、小麥等需求強勁，這些商品搶占了有限的港口資源。

巴西貿易部數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，巴西僅出口了284噸大豆，但玉米出口量為337萬噸、原糖出口量為173萬噸、乙醇出口量為3.52億升，均遠高于去年同期水平。2月份，巴西大豆出口量大幅增加至95.96萬噸，但仍低于去年同期的157萬噸，玉米出口量環(huán)比下降至229萬噸，但同比仍偏高。

基礎設施的建設周期較長，因此，巴西的物流問題短期內難以解決?！队褪澜纭奉A計巴西港口裝運將延遲60天以上。

到港量偏低支撐現(xiàn)貨價格

現(xiàn)階段巴西絕大多數(shù)大豆都是出口至中國的，因此其出口遇阻的問題直接體現(xiàn)在我國港口進口大豆到港量偏低之上，港口大豆庫存亦不斷走低，“無豆可榨”的擔憂成為短期內支持油廠高價銷售豆粕的重要原因。

據(jù)天下糧倉調查，2月國內各港口進口大豆實際到港368萬噸，低于此前預告的391.11萬噸，部分船期延遲到3月份到港。綜合考慮船期延遲的影響，預計3月份大豆到港總量為394萬噸，4月份可能是400萬—420萬噸。截至3月12日，國內大豆港口庫存僅為454萬噸。

不過5—6月，南美大豆的到港壓力將會集中體現(xiàn)，屆時可能共有1260萬噸大豆到港。此外，在大豆收儲結束之后，國儲可能在5—9月進行輪換操作，定向釋放約110萬噸進口大豆儲備。一旦原料供應緊張的局面緩解，豆粕現(xiàn)貨價格將承壓下行。

不合理的基差將逐步回落

從1209合約開始，豆粕期貨市場一直呈現(xiàn)近強遠弱的格局，尤其是在去年9月完成交割之后，豆粕現(xiàn)貨與當時的近月主力1301合約之間的基差擴大至567元/噸的歷史較高水平，期貨1月與5月合約之間的價差也達到了533元/噸。隨后，豆粕1月合約基差在現(xiàn)貨價格大跌的帶動下振蕩回落，在最后交易日基差降至100元/噸，未出現(xiàn)交割。在此期間，1月與5月合約價差基本維持在350—500元/噸，這導致現(xiàn)在的近月主力1305合約與豆粕現(xiàn)貨之間的基差同樣維持高位。

由于5月份國內豆粕現(xiàn)貨成交通常較為活躍，因此歷史上豆粕5月期貨合約一般都有交割。隨著交割的臨近，不合理的基差將逐步回落。節(jié)后，豬肉價格回落，導致豬糧比再度走低，跌破盈虧平衡線，高價豆粕可能嚴重影響?zhàn)B殖戶的補欄積極性。預計回歸方式可能依然以豆粕現(xiàn)貨價格下跌為主，豆粕期貨5月合約的下跌空間相對有限。