估值溢價(jià)遇天花板，期指遭重挫

春節(jié)后，A股流出資金1134.48億元

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，近期股市的行情再次印證這句話。我們還是堅(jiān)定的認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨好是股市上行最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。不過(guò)，目前這個(gè)基礎(chǔ)不是很牢靠，近期股市的走勢(shì)仍是“資金市”。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)是世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭較好的地區(qū)之一，但是股市的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。本年度全球股市漲幅已經(jīng)超過(guò)5%。作為領(lǐng)頭的美國(guó)股市連創(chuàng)新高，而中國(guó)、巴西眾多新興市場(chǎng)國(guó)家的股市回報(bào)非平即負(fù)。股市之所以這樣表現(xiàn)，歸根結(jié)底是新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)盈利能力正在減弱。

縱觀新興市場(chǎng)，出口銳減加劇了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，企業(yè)盈利的降低幅度遠(yuǎn)比西方經(jīng)濟(jì)體嚴(yán)重。在經(jīng)濟(jì)景氣放緩之中，新興市場(chǎng)首當(dāng)其沖受到影響。出口萎縮直接打擊企業(yè)營(yíng)收、國(guó)家經(jīng)常帳收支及匯率。金融危機(jī)徹底暴露出新興市場(chǎng)企業(yè)的低效率問(wèn)題。各國(guó)政府為重振經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)而加強(qiáng)控制企業(yè)投入成本。在危機(jī)之后，美國(guó)及其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)通過(guò)減少投資、降低財(cái)務(wù)杠桿、積累現(xiàn)金及精簡(jiǎn)優(yōu)化業(yè)務(wù)等方式，確確實(shí)實(shí)地在努力提高效率。不過(guò)，新興市場(chǎng)企業(yè)則是持續(xù)投資，而不注重效率的提高。2013年新興市場(chǎng)企業(yè)獲利增幅預(yù)期目前為13.5%，而美國(guó)及歐洲只有8%。

由于股市“年齡”不同，新興市場(chǎng)股市的溢價(jià)水平更高。摩根大通指出，他們根據(jù)未來(lái)市盈率、市帳率、股價(jià)與現(xiàn)金流量比及股息收益率而制成的綜合估值指數(shù)顯示，新興市場(chǎng)企業(yè)估值比發(fā)達(dá)國(guó)家高出17%。對(duì)比滬深兩市的市盈率，高估值的股票依然較多，未來(lái)不同板塊的表現(xiàn)或?qū)⑦M(jìn)一步分化，不能形成合力而助推大盤上行。

目前，股市“重融資輕投資”的現(xiàn)狀改變不大。這導(dǎo)致資金流入股市的可能性較小，甚至有流出跡象。春節(jié)后，央行回籠資金超過(guò)萬(wàn)億元，使得短期銀行間的拆借利率大幅上漲。隔夜利率一度超過(guò)4%，彰顯流動(dòng)性緊張。由于利率市場(chǎng)化不斷進(jìn)行，資金市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力的加強(qiáng)，民間融資能力不斷提高，有效彌補(bǔ)了市場(chǎng)資金短缺。民間融資發(fā)展較快的原因是回報(bào)率較高。加上近幾年股市行情不好，一部分投資者虧錢后，撤資投資其他行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)后國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)流出資金高達(dá)1134.48億元，其中滬深300指數(shù)流出566.76億元。這表明資金是在流出股市，不利于股市的上行。

當(dāng)然，房地產(chǎn)行業(yè)的又一次嚴(yán)厲調(diào)控讓很多股市投資者看到了商機(jī)，部分資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)房地產(chǎn)行業(yè)。在部分投資者眼中，2010年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控一直沒(méi)有放松，但二三線城市的房?jī)r(jià)也一直沒(méi)有停止上漲的腳步，投資房地產(chǎn)行業(yè)還是有利可圖的。因此，在市場(chǎng)恐慌拋房之際，一些資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)房市。本年度前兩個(gè)月樓市銷售額同比增長(zhǎng)77.6%也佐證這一觀點(diǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)的短暫復(fù)蘇必將占有一定量的資金，甚至使部分資金由股市轉(zhuǎn)向樓市。資金的流失必將影響市場(chǎng)投資信心，減弱股市上漲的動(dòng)力。

此外，本周股票解禁數(shù)量約8.6億股，市值約65億元，進(jìn)一步分流資金。當(dāng)然，近期滬深兩市量能的大幅萎縮也不利于股市上行。

總之，股市的繼續(xù)調(diào)整是市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)利好預(yù)期的落空。加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，滬深300指數(shù)要結(jié)束頹勢(shì)尚需時(shí)日。