今年春節(jié)以后，金融市場(chǎng)“避險(xiǎn)”情緒濃厚，美元持續(xù)暴漲，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大跌。同時(shí)，PTA市場(chǎng)供需面持續(xù)疲弱，上游PX價(jià)格急跌削弱成本支撐。在宏觀面與產(chǎn)業(yè)面利空共振作用下，PTA期貨主力1309合約價(jià)格自2月8日高點(diǎn)9032元/噸一路下跌至本周二最低點(diǎn)8030元/噸，短短10多個(gè)交易日跌幅高達(dá)11%。筆者認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一輪急跌，PTA在8000元/噸附近已經(jīng)出現(xiàn)新的做多機(jī)會(huì)。

量化寬松政策延續(xù)利多大宗商品市場(chǎng)

自2月中旬以來(lái)，市場(chǎng)一直擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)提早結(jié)束QE。不過(guò)3月1日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克講話(huà)再次透露出不會(huì)迅速撤出寬松政策的強(qiáng)烈信號(hào)。他認(rèn)為現(xiàn)在實(shí)行緊縮不僅可能讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇突然失去動(dòng)力，而且可能打亂金融市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫3月4日發(fā)表講話(huà)，公開(kāi)表示支持未來(lái)繼續(xù)維持量化寬松政策。本周全球多個(gè)央行將發(fā)布議息決議。從當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，各大央行貨幣政策態(tài)度明顯偏向?qū)捤?，希望以此?lái)刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從各種跡象來(lái)看，全球央行量化寬松政策還在延續(xù)，中長(zhǎng)期利多大宗商品。

開(kāi)工率上升有望階段性扭轉(zhuǎn)供需矛盾

3月初，PTA—聚酯—織造業(yè)鏈條開(kāi)工率出現(xiàn)積極變化：PTA行業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)從今年1月份最高的86%降至75%，聚酯行業(yè)開(kāi)工率從78%提升至81%，終端織造業(yè)開(kāi)工率從今年以來(lái)最低的40%回升到67%，紡織企業(yè)生產(chǎn)已恢復(fù)到正常狀態(tài)。春節(jié)后，本輪PTA調(diào)整行情中最為奇特的一個(gè)現(xiàn)象是，雖然國(guó)內(nèi)聚酯工廠產(chǎn)品庫(kù)存普遍攀升至2008年以來(lái)高位，但是在上游聚酯原料PTA和MEG現(xiàn)貨價(jià)大跌時(shí)，聚酯產(chǎn)品價(jià)格非?？沟?，同期跌幅不及PTA現(xiàn)貨跌幅的50%。據(jù)了解，主要原因是聚酯下游加彈、織造企業(yè)原料庫(kù)存水平極低，隨著生產(chǎn)恢復(fù)正常，3月上中旬必然有一波原料補(bǔ)庫(kù)行情，因此國(guó)內(nèi)聚酯工廠挺價(jià)意愿很強(qiáng)。2月底以來(lái)，PTA生產(chǎn)商大多降低了開(kāi)工率， PTA市場(chǎng)供給寬松狀況逐步改善。部分PTA大廠買(mǎi)PTA現(xiàn)貨賣(mài)PTA合同貨將減少現(xiàn)貨市場(chǎng)資源。整體來(lái)看，供需面變化有利于PTA市場(chǎng)止跌企穩(wěn)。

PX加速暴跌完成產(chǎn)業(yè)鏈最后環(huán)節(jié)調(diào)整

從去年四季度以來(lái)，亞洲市場(chǎng)PX價(jià)格不斷走強(qiáng)，獨(dú)占了整個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。PX價(jià)格堅(jiān)挺成為PTA價(jià)格的重要支撐。今年2月份中旬，PX價(jià)格最高升至1733美元/噸CFR中國(guó)后，開(kāi)始連續(xù)調(diào)整，雖然整個(gè)2月份下跌速度極其緩慢，但剛剛邁入3月份就出現(xiàn)恐慌式暴跌，兩個(gè)工作日累計(jì)大跌129美元/噸。主要原因還是節(jié)后需求和利潤(rùn)不佳，同時(shí)，PTA價(jià)格一路下跌，國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)商主動(dòng)降低裝置開(kāi)工率，打壓原料價(jià)格的意圖也較強(qiáng)。中國(guó)PX需求下滑，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期3月份PX亞洲市場(chǎng)供應(yīng)將從緊張轉(zhuǎn)為寬松，賣(mài)家為了出貨大幅降低報(bào)價(jià)，快速拉低了PX價(jià)格重心。經(jīng)過(guò)短期暴跌，PX價(jià)格最大跌幅已經(jīng)和PTA持平，完成了PTA產(chǎn)業(yè)鏈最后一個(gè)環(huán)節(jié)的調(diào)整。因國(guó)內(nèi)全年P(guān)X供給缺口依然較大，3—5月份日韓PX裝置檢修增多，PX市場(chǎng)供需面中期依舊強(qiáng)勢(shì)。PTA市場(chǎng)先于PX大跌已經(jīng)提前大幅消化了成本下降利空。3月5日PTA期貨在遭遇前一天PX現(xiàn)貨價(jià)單日暴跌79美元/噸利空打壓下，仍守住8000元/噸大關(guān)并頑強(qiáng)上漲即是證明。

綜上來(lái)看，PTA期貨已經(jīng)跌出做多機(jī)會(huì)，一般投資者可依托8000元/噸一線(xiàn)逐步布局中線(xiàn)多單，PTA下游產(chǎn)業(yè)客戶(hù)適當(dāng)參與買(mǎi)入套保。