宏觀方面，十八大會(huì)議召開以來，“新型城鎮(zhèn)化”概念成為市場熱炒的題材，40萬億元市場規(guī)模擴(kuò)容在即，再度引燃市場熱情。而事實(shí)上，寬松的貨幣與財(cái)政政策也逐漸浮出水面，各級(jí)地方政府紛紛出臺(tái)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，而中國央行也不斷增加市場流動(dòng)性，社會(huì)融資規(guī)模大幅增長。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)資料，2013年1月份社會(huì)融資規(guī)模為2.54萬億元，比上年同期多1.56萬億元。其中，人民幣貸款增加1.07萬億元，同比多增3340億元。此外，央行還通過公開市場業(yè)務(wù)給市場注入大量流動(dòng)性，以彌補(bǔ)企業(yè)流動(dòng)資金缺口。

股指期貨從去年12月初2111點(diǎn)一路上漲至2月初的2799點(diǎn)，滬銅也從去年11月55200元/噸，上漲至今年2月初的60270元/噸；螺紋鋼累積了同樣漲幅，從去年11月底3325元/噸，上漲至今年2月初的4298元/噸。股指、滬銅、螺紋鋼漲幅分別達(dá)到28.44%、9.06%與24%。

但超級(jí)寬松政策也給物價(jià)與房價(jià)帶來較大上漲壓力。中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月份，全國百城房價(jià)連續(xù)8個(gè)月環(huán)比上漲，上漲城市數(shù)量也逐漸增加，一二線城市漲幅居前。寬松貨幣政策尚未對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生利好效應(yīng)，負(fù)面的因素就驟然上升。房產(chǎn)調(diào)控政策面臨壓力越來越大，市場也預(yù)期新調(diào)控政策或被動(dòng)加碼。果不其然，2月20日，溫家寶總理召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，重申對房地產(chǎn)行業(yè)堅(jiān)決調(diào)控，確定新“國五條”房產(chǎn)調(diào)控新政。

受此影響，房地產(chǎn)與金融股票大幅下跌，股指也被動(dòng)大幅回落，相關(guān)金屬期貨做多熱情急轉(zhuǎn)直下。從2月初高點(diǎn)算起至上周三，股指、螺紋鋼、銅分別下挫212點(diǎn)、315元/噸與2700元/噸，跌幅分別為7.57%、7.33%與4.48%。

期貨市場大漲大跌的背后，反映出政策意圖與經(jīng)濟(jì)形勢陷入兩難境地。一方面，中國新政治經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)，財(cái)政與貨幣政策將傾向于寬松方向；但另一方面，寬財(cái)政與寬貨幣政策組合必然導(dǎo)致房價(jià)物價(jià)上漲壓力越來越大，這必然進(jìn)一步扭曲中國社會(huì)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)果滯后于經(jīng)濟(jì)政策，這使得政策制定與執(zhí)行難度越來越大，這也決定了未來政策選擇更傾向于經(jīng)濟(jì)政策與結(jié)果的平衡。這種平衡將決定金屬供求基本面狀況。

通常，春節(jié)后生產(chǎn)行業(yè)逐漸開工，下游對螺紋鋼、銅的需求也越來越大，季節(jié)性的去庫存將有助于現(xiàn)貨價(jià)格上漲。但前期超寬松的貨幣政策與新型城鎮(zhèn)化概念，使得鋼鐵與精銅產(chǎn)能與產(chǎn)量大幅增加，社會(huì)顯性與隱性庫存大幅增加。而與此相反的是，下游需求并沒有得到釋放，房地產(chǎn)調(diào)控以及信貸控制將壓制部分需求增長，從而供過于求更甚于從前了。這對未來金屬期價(jià)將形成較大壓力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周，螺紋鋼社會(huì)庫存創(chuàng)出歷史新高，高達(dá)840萬噸，周環(huán)比增加92.95萬噸，周環(huán)比漲幅12.44%；月環(huán)比增加208.19萬噸，月環(huán)比漲幅32.95%；季度環(huán)比增加350.18萬噸，季度環(huán)比漲幅71.47%。另外，數(shù)據(jù)還顯示，1月份鐵礦石進(jìn)口6554萬噸，同比增長11%，相反澳洲、印度、巴西港口鐵礦石庫存大幅回落至6937萬噸。這說明國內(nèi)鋼企對2013年國內(nèi)鋼材需求持過度樂觀預(yù)期，大量進(jìn)口鐵礦石，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格居高不下，最近幾周一直維持在155美元/噸至160美元/噸的高價(jià)位。國內(nèi)鋼企大量進(jìn)口鐵礦石，增加產(chǎn)量，這將加劇國內(nèi)鋼材的過度供給。倘若擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策受制于房價(jià)與物價(jià)調(diào)控目標(biāo)，這將導(dǎo)致下游需求增速低于產(chǎn)量增速，從而國內(nèi)鋼材供求矛盾變得更加突出。

數(shù)據(jù)顯示，自去年四季度以來，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)上升，2012年全年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量達(dá)到606萬噸，12月份當(dāng)月產(chǎn)量上升至58萬噸，同比增長10%。另外，國內(nèi)精銅進(jìn)口并沒有減少，融資銅依舊活躍。目前，三大交易所庫存均處于歷史高位，合計(jì)達(dá)到73萬噸，并且在持續(xù)上升過程中，而國內(nèi)保稅區(qū)庫存依舊高達(dá)100多萬噸，這些庫存合計(jì)已經(jīng)達(dá)到180萬噸，創(chuàng)出歷史新高。由于宏觀寬松政策制約依舊存在，下游行業(yè)需求并不見改善，因此，2013年期銅行情難見好轉(zhuǎn)。

綜上所述，由于宏觀寬松政策受到房價(jià)上漲、物價(jià)上升制約，再加上房地產(chǎn)調(diào)控以及外貿(mào)不見改善，因此，金屬需求難以樂觀。與此同時(shí)，國內(nèi)產(chǎn)能卻繼續(xù)增長，庫存積壓更甚從前，供需矛盾使得金屬漲幅受限。預(yù)計(jì)，滬銅在63000元/噸，而螺紋鋼在4200元/噸壓力較大，年內(nèi)價(jià)格中樞將繼續(xù)回落。