通過比較豆粕1月和5月、5月和9月以及9月和次年1月的價差走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)，在最近幾年的絕大多數(shù)時間里，豆粕近月合約較遠月合約強勢。當(dāng)近月合約臨近交割月時，近遠月合約價差快速擴大，即近月合約價格高于遠月合約價格。按照期貨理論，遠月合約比近月合約需要更大的持倉成本，因此在正常情況下，應(yīng)該是近月合約價格低于遠月合約價格。那為什么豆粕市場會呈現(xiàn)出反向格局呢？

豆粕具有不易保存的產(chǎn)品特性

豆粕在南方的儲存時間為半年，在北方只有4個月，而現(xiàn)貨貿(mào)易中，儲存期一般不會超過1個月。豆粕這種保質(zhì)期短、成交速度快的特性使得近月合約價格高于遠月合約價格。

第一，豆粕儲存超過3個月的話，其銷售價格要比新鮮豆粕低50—60元/噸，即豆粕保存時間超過3個月會帶來貶值風(fēng)險。

第二，豆粕保存期短，意味著油廠在簽訂遠期銷售合同時，會適當(dāng)調(diào)低價格。假設(shè)油廠的豆粕只能壓榨出來后才能出售，那么他們將隨時面臨豆粕銷售不暢帶來的貶值風(fēng)險，而現(xiàn)在油廠通過遠期合同確保了未來銷售對象和銷售數(shù)量，這就規(guī)避掉了豆粕貶值的風(fēng)險。為了規(guī)避這部分風(fēng)險，油廠愿意以低于當(dāng)前現(xiàn)貨的價格將其出售，從而造成遠月合約價格低于近月合約價格的現(xiàn)象。

油廠在產(chǎn)業(yè)鏈中享有定價權(quán)

經(jīng)歷了“2004年大豆風(fēng)波”的浩劫，我國多數(shù)油廠倒閉，跨國糧商開始將觸角伸向我國。在2004年—2008年的這段時間里，他們基本將國內(nèi)市場份額瓜分完畢，且在豆粕的定價上占據(jù)了明顯的主動權(quán)。而后，他們的戰(zhàn)略制定方針發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，由原來的低價銷售以搶占市場份額轉(zhuǎn)變?yōu)橐詨赫ダ碚摴芾頌橹?，這意味著豆粕的現(xiàn)貨價格對近月合約期價有所支撐。

油廠挺粕意愿更為強烈

2008年年中之前，油粕比的總體趨勢是向上的。在這之后，油粕比整體運行中軸明顯偏低，2012年更是快速向下。油粕比的關(guān)系也反映出油廠挺粕意愿強于豆油，這也導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨價格較為堅挺，從而對近月合約構(gòu)成支撐。

資金有買近拋遠的套保需求

中糧系是豆粕市場的賣出套保大戶，其資金動向會對豆粕期現(xiàn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。通過對中糧系資金的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)，中糧期貨(博客,微博)買近拋遠的傾向特別明顯。按照國際貿(mào)易的慣例，大豆從簽訂采購合約到銷售需要4—6個月的時間，因此，當(dāng)中糧系資金在國際市場進行大豆點價后，便在國內(nèi)豆粕遠月合約上賣出保值，而隨著時間的推進，遠月合約變成了近月合約，中糧系資金便開始進行移倉，即在近月合約上買入平倉，在遠月合約上進行賣出操作。這一買一賣會對豆粕的近遠月合約的價差產(chǎn)生較大影響，進一步強化了豆粕近強遠弱的格局，同時也解釋了為什么在豆粕近月合約臨近交割月時，其與遠月合約的價差會快速擴大。

通常情況下，豆粕非常適宜進行買近拋遠的套利操作，這就是說，投資者可以在新合約上市時，就嘗試買近拋遠的動作。當(dāng)然，進行這樣的操作是有前提的，如果是在豆粕近月供應(yīng)偏于寬松而預(yù)期后期供應(yīng)偏緊這樣的非一般情況下，就要慎重考慮了。