春節(jié)前滬膠已經(jīng)露出上漲乏力的跡象，主力合約1309最高觸及27560元/噸后開始回落。春節(jié)期間外盤波動并不大，但國內(nèi)多個(gè)品種節(jié)后齊跌。滬膠1309合約價(jià)格最低跌至24100元/噸，從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)，跌幅達(dá)到12.55%。

天膠自身存在多種基本面不利因素：庫存不斷增加、泰國政府收儲即將到期等等。但這些因素在滬膠大跌前已經(jīng)明朗。另外，多數(shù)工業(yè)品未能躲過此次大跌。銅價(jià)跌5.3%，PTA跌7.8%，塑料跌8.05%。而上證指數(shù)跌幅為6.34%。從多方角度看，系統(tǒng)性因素是此輪下跌的最重要原因。

市場擔(dān)憂美聯(lián)儲退出QE

2月21日，美聯(lián)儲公布了1月29—30日的會議紀(jì)要，會議紀(jì)要顯示有一些委員對當(dāng)前高度寬松的貨幣政策將對中長期通脹帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。還有許多參與者也表達(dá)了對更多資產(chǎn)購買行動的潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

自去年下半年以來，滬膠價(jià)格重心的逐次提升與美國的QE3、QE4等寬松貨幣政策休戚相關(guān)，因此這一政策如果出現(xiàn)調(diào)整甚至轉(zhuǎn)向，無疑對市場要造成巨大的負(fù)面影響。但我們認(rèn)為，短期內(nèi)這種轉(zhuǎn)向的可能性不會太大。美聯(lián)儲的政策目標(biāo)主要是保證就業(yè)率，而美國的失業(yè)率盡管在過去幾個(gè)月內(nèi)得到一定程度改善，但1月仍然在7.9%的高位，離市場預(yù)期的7%的標(biāo)準(zhǔn)尚有一段距離。

2月26日，伯南克在國會參議院的作證當(dāng)中亦為QE政策做了辯護(hù)，同時(shí)他也提到QE政策將繼續(xù)，直到勞動力市場出現(xiàn)重大改善。而這一事件也直接促成了包括滬膠在內(nèi)的多個(gè)品種在27日觸底反彈。

中國政策預(yù)期收緊

2月20日，國務(wù)院常務(wù)會議確定了五項(xiàng)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場調(diào)控的政策措施。房地產(chǎn)投資的冷熱與天膠的關(guān)系非常緊密?！皣鍡l”的推出亦增強(qiáng)了市場的擔(dān)憂。

“國五條”并沒有推出非常有力的措施，主要內(nèi)容包括完善工作責(zé)任制、抑制投資投機(jī)性購房、增加供應(yīng)、加快保障性住房建設(shè)、加強(qiáng)監(jiān)管等。因此，此次調(diào)控政策的推出對于市場并不會產(chǎn)生大的負(fù)面影響。

除了房地產(chǎn)政策的變動以外，上周的大量正回購亦給市場以政策收緊信號。

我們認(rèn)為，宏觀政策收緊在短期內(nèi)尚不能明顯表現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭并不穩(wěn)定，GDP的同比增長在去年四季度才出現(xiàn)止跌回穩(wěn)，而目前通脹水平也仍然保持在3%以下。政策的主要矛盾仍集中在穩(wěn)增長，控通脹在現(xiàn)階段仍然只能屬于次要矛盾。

此次市場的大幅下跌更多是市場對政策預(yù)期出現(xiàn)扭曲而導(dǎo)致的“誤殺”所致。

供需改善仍需等待

保稅區(qū)庫存在2月末繼續(xù)沖高，達(dá)到35.49萬噸。保稅區(qū)庫存不斷向上創(chuàng)新紀(jì)錄，無疑反映出目前的供需條件并未得到改善。而泰國農(nóng)業(yè)部副部長在上周亦表示收儲政策將不再延續(xù)。因此目前基本面狀況對于滬膠上行確實(shí)不利。

但需求的復(fù)蘇仍然是潛在的利好因素，這點(diǎn)在下游汽車行業(yè)已得到體現(xiàn)。中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，我國汽車銷量達(dá)到2034500輛，首次突破了單月200萬輛的水平，同比增幅達(dá)到46.48%。而與輪胎需求關(guān)系更加密切的重卡銷量為43012輛，同比增長13.19%，這是2012年3月以來首度出現(xiàn)同比增長。2013年7月，商用車的國三標(biāo)準(zhǔn)將升級到國四標(biāo)準(zhǔn)，這將導(dǎo)致提前購車熱潮。除此以外，“黃標(biāo)車”的廢置更新亦將提升輪胎需求。

困難只是暫時(shí)的，大跌之后滬膠或?qū)⑦M(jìn)入新一段的調(diào)整期。而在調(diào)整期過后，伴隨需求復(fù)蘇，滬膠或?qū)⒅匦掠瓉砩蠞q。