一、PTA 2月走勢(shì)回顧

春節(jié)前期，原油震蕩走強(qiáng)，石腦油、PX維持高位，帶動(dòng)PTA期貨快速上揚(yáng)，使得期價(jià)較現(xiàn)貨小幅升水；節(jié)后外盤原油在利空打壓下大幅下挫，市場(chǎng)信心備受打擊，同時(shí)節(jié)后PTA及下游企業(yè)尚未全面復(fù)工且整體開工率偏低，在低需求的影響下，PTA期價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。

臨近交割月，PTA主力合約已從1305合約換月至1309合約，兩合約間價(jià)差呈逐步擴(kuò)大趨勢(shì)，且主力合約較現(xiàn)貨仍處在小幅升水狀態(tài)。2月末PTA現(xiàn)貨重心小幅下降，截至2月21日，華東PTA現(xiàn)貨價(jià)格為8550元/噸，較1月末下跌250元/噸，跌幅為2.84%；

從期貨市場(chǎng)來看，PTA主力1309合約先揚(yáng)后抑，呈過山車走勢(shì)。截至2月21日，PTA 1309合約收于8542點(diǎn)，較1月末基本持平。

二、宏觀因素分析

1.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)衰退，經(jīng)濟(jì)前景仍不樂觀。

歐元區(qū)2月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為47.3，制造業(yè)PMI初值為47.8，服務(wù)業(yè)PMI初值為47.3，數(shù)據(jù)均較1月下滑，且不及市場(chǎng)預(yù)期。法國2月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為42.7，為2009年2月以來最低，且不及預(yù)期，綜合PMI初值下降至42.3，為2009年3月以來最低。德國2月制造業(yè)PMI初值為50.1，為一年來首次行業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大國德國和法國之間經(jīng)濟(jì)狀況的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

歐盟委員會(huì)發(fā)布“冬季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)”報(bào)告認(rèn)為，受歐洲債務(wù)危機(jī)及一些成員國實(shí)施的財(cái)政緊縮政策影響，2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)萎縮。報(bào)告預(yù)計(jì)，2013年歐元區(qū)17國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)0.3%的負(fù)增長，歐盟27國經(jīng)濟(jì)將增長0.1%。但歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望在今年上半年觸底，今年第四季度，歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同比增速預(yù)計(jì)將分別達(dá)到1%和0.7%。2014年，歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將分別增長1.6%和1.4%。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況有從希臘、西班牙、葡萄牙等“弱勢(shì)群體”向法國、德國這樣的“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國”蔓延的趨勢(shì)。報(bào)告預(yù)測(cè)，2013年法國的GDP增速可能只有0.1%，德國的GDP增速也不過0.5%。

2.美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。

美國1月季調(diào)后CPI環(huán)比持平，預(yù)期上升0.1%，未季調(diào)CPI同比增速放緩至1.6%，創(chuàng)2012年7月以來最小升幅，預(yù)期上升1.6%，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹壓力的憂慮有所緩解。此外，在截至2月16日當(dāng)周，美國首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)增加2萬人至36.2萬人。這說明美國勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)緩慢但卻穩(wěn)定的提升。美國2月Markit制造業(yè)PMI初值降至55.2，增長步伐有所放緩，但仍接近于九個(gè)月高位，得益于國內(nèi)需求強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，美國2月Markit制造業(yè)PMI初值55.2，預(yù)期55.5，前值55.8。數(shù)據(jù)顯示美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然遲緩，為美聯(lián)儲(chǔ)維持貨幣刺激政策提供支撐。

3.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇勢(shì)頭仍將延續(xù)。

中國季度宏觀經(jīng)濟(jì)模型課題組預(yù)測(cè)，2013年我國經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)，GDP增速將比2012年提高0.43個(gè)百分點(diǎn)，為8.23%。雖然外部經(jīng)濟(jì)體寬松的貨幣政策一定程度上加大了國內(nèi)通脹的壓力，但中國不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，2013年CPI可望保持在3.11%的水平。報(bào)告預(yù)測(cè)，2013年中國進(jìn)出口增速將明顯提高。以美元計(jì)的現(xiàn)價(jià)出口增速將回升到12.22%，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增速將同比上升13.53個(gè)百分點(diǎn)。

綜觀全球經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)衰退，經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，進(jìn)一步打擊后期市場(chǎng)信心。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所放緩，但房地產(chǎn)市場(chǎng)仍為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供主要?jiǎng)恿?，后期美國?cái)政仍面臨政府債務(wù)上限及消除政府開支削減計(jì)劃延后執(zhí)行留下的不確定性等問題。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，“兩會(huì)”召開臨近，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將以穩(wěn)增長為主。

三、PTA產(chǎn)業(yè)鏈因素分析

3.1  1月份紡織服裝行業(yè)增速好轉(zhuǎn)，出口有所回暖。

1月，國內(nèi)市場(chǎng)銷售保持穩(wěn)定增長。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，3000家重點(diǎn)零售企業(yè)銷售額比去年12月增長4.5%，吃穿用等商品銷售增長較快。特別是食品、服裝等銷售保持了較快增長。商務(wù)部監(jiān)測(cè)的3000家重點(diǎn)零售企業(yè)中，食品、服裝、日用品銷售額分別環(huán)比增長11.6%、0.4%和1.7%。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1月全國進(jìn)出口總額2.17萬億元，扣除匯率因素同比增長26.7%。其中，出口1.18萬億元，增長25%；進(jìn)口0.99萬億元，增長28.8%；貿(mào)易順差1832.1億元，擴(kuò)大7.7%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整剔除春節(jié)因素影響后，進(jìn)出口增長8.1%，其中出口增長12.4%，進(jìn)口增長3.4%。傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口穩(wěn)定增長，服裝、紡織品、鞋類、家具、箱包和玩具共出口410.3億美元，增長25.1%。

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，我國出口紡織品服裝約246.91億美元，同比增加14.74%，增幅較上月擴(kuò)大3.91個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.45%，增幅較上月縮小12.46個(gè)百分點(diǎn)。其中出口紡織紗線、織物及制品91.81億美元，同比增加19.59%，增幅較上月擴(kuò)大16.34個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加7.11%，增幅較上月擴(kuò)大1.43個(gè)百分點(diǎn)；出口服裝及衣著附件155.10億美元，同比增加12.05%，增幅較上月縮減3.47個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比縮小0.12%，減幅較上月擴(kuò)大20.85個(gè)百分點(diǎn)。

春節(jié)過后，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)再現(xiàn)用工荒，其中紡織服裝行業(yè)缺人較為明顯，在浙江各地新春用工需求榜上，基本位列前三。受勞動(dòng)力成本提升與宏觀貨幣政策等因素的影響，企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本不斷攀升，終端紡織品挺價(jià)在后期亦或較為明顯。但隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在內(nèi)外需求的拉動(dòng)下，紡織服裝出口或延續(xù)回暖趨勢(shì)。

3.2  PX、乙烯上行空間有限，后期回調(diào)概率加大。

2月末國際原油在歐美負(fù)面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及原油庫存高企的沖擊下大幅下挫，2013年原油在全球經(jīng)濟(jì)增長、世界原油市場(chǎng)供求關(guān)系和地緣政治局勢(shì)等多重“不確定因素”的影響下可能延續(xù)震蕩格局。歐債問題短期內(nèi)不會(huì)得到解決，勢(shì)必會(huì)影響市場(chǎng)信心，繼續(xù)給原油施壓。但以中國為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定將會(huì)給原油市場(chǎng)提供持續(xù)的上漲動(dòng)力，同時(shí)各國央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策及動(dòng)蕩的中東局勢(shì)也將支撐油價(jià)，原油在經(jīng)歷大幅下跌后，3月份或?qū)⒂衅蠓€(wěn)。

隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)對(duì)取暖油的需求將逐漸走低，2月份取暖油的裂解價(jià)差小幅擴(kuò)大，其他成品油的裂解價(jià)差也有小幅走高。煉廠利潤的提高或使得煉廠開工積極性增強(qiáng)，后期對(duì)石腦油的供應(yīng)或?qū)⒃龆啵瑢?duì)石腦油價(jià)格上行不利。

從MX\PX價(jià)差規(guī)律看，兩者價(jià)差處于近兩年的相對(duì)高位，截至2月21日，兩者價(jià)差達(dá)到327美元/噸左右，從統(tǒng)計(jì)角度來看，當(dāng)兩者價(jià)差達(dá)到330美元/噸附近時(shí)，后期PX走弱的可能性較大。

從石腦油\PX的裂解價(jià)差看，目前PX生產(chǎn)企業(yè)的利潤仍維持高位，截至2月21日，兩者價(jià)差達(dá)到692美元/噸左右，較大的利潤空間使得煉廠的開工積極性仍維持高位，后期石腦油、PX的供應(yīng)或?qū)⒃龆啵焕谑X油和PX價(jià)格上行。

從石腦油\乙烯裂解價(jià)差看，石腦油裂解為乙烯的利潤逐漸擴(kuò)大，煉廠的開工積極性將逐步提高，后期石腦油的供應(yīng)亦或趨多；從統(tǒng)計(jì)角度看，當(dāng)乙烯裂解價(jià)差達(dá)到450美元/噸左右時(shí)，后期乙烯上行壓力較大，且當(dāng)前乙烯價(jià)格處在近四年的相對(duì)高位，后期乙烯走弱的可能性較大。

從石腦油\丙烯裂解價(jià)差看，石腦油裂解為丙烯的利潤空間總體較為穩(wěn)定，煉廠的開工積極性或維持前期，對(duì)石腦油的需求或仍以穩(wěn)定為主。

綜合來看，后期石腦油的供應(yīng)或?qū)⑵珜捤?，石腦油價(jià)格上行面臨一定的壓力，對(duì)PX和乙烯的成本支撐弱化，后期PX、乙烯走弱的可能性較大。

3.3 PTA廠家利潤虧損幅度再次擴(kuò)大，需求難有明顯提高，3月份供應(yīng)仍顯充裕。

2月份PX價(jià)格仍處在高位，使得PTA成本支撐尚存，但春節(jié)后國內(nèi)PTA需求低迷導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨價(jià)格走低，PTA生產(chǎn)企業(yè)的虧損幅度在高成本的壓制下再次被放大。同時(shí)開工率相對(duì)前期也降至80%左右，而下游廠家目前多以消化節(jié)前備貨為主，短期內(nèi)對(duì)PTA的需求難有明顯提高。

2012年國內(nèi)總產(chǎn)能為3254萬噸/年。前期的PTA價(jià)格低迷之時(shí)，多數(shù)新建產(chǎn)能釋放有所推遲，新建產(chǎn)能在后期存在投產(chǎn)預(yù)期的廠家有：翔鷺石化二期440萬噸、BP珠海125萬噸、恒力石化二期220萬噸、港虹石化150萬噸。

3月份國內(nèi)PTA預(yù)期重啟產(chǎn)能的廠家有：重慶蓬威90萬噸。3月份國內(nèi)檢修產(chǎn)能的廠家有：揚(yáng)子石化35萬噸、遼陽石化27萬噸、遠(yuǎn)東石化140萬噸、逸盛石化65萬噸。

從產(chǎn)能角度來看，后期PTA依舊面臨著較大的供給過剩。

3.4 供給寬松，需求不佳，乙二醇缺乏上行動(dòng)力。

從石腦油和乙烯的裂解價(jià)差角度看，后期乙烯回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)乙二醇的成本支撐或有弱化。春節(jié)期間下游聚酯庫存增加，華東乙二醇港口庫存也快速上升，當(dāng)前華東主港庫存85萬噸，其中張家港49萬噸，寧波15萬噸，太倉14萬噸，江陰7萬噸。1月份我國乙二醇進(jìn)口量預(yù)估在85萬噸左右。加上3月份河南煤業(yè)3套20萬噸/年的乙二醇裝置將開工，而下游終端織造業(yè)多以消化庫存原料為主，需求短期難以得到有效改觀，綜合來看，供需面將不利乙二醇價(jià)格上行。

2013年國外檢修計(jì)劃：SABIC旗下沙特卡亞石化公司(Kayan)位于朱拜勒的65萬噸/年的MEG工廠將于2013年第一季度檢修，預(yù)計(jì)為期10周。韓國LG化學(xué)(LG Chemical)位于大山的12.5萬噸/年的工廠將于2013年3月進(jìn)行為期20天的檢修。韓國湖南石化(Honam Petrochemical)位于大山40萬噸/年的2號(hào)MEG裝置將于明年3月進(jìn)行為期20-30天的檢修。

國內(nèi)檢修計(jì)劃：9月15日北京東方石化4萬噸/年的乙二醇裝置連同及上游15萬噸/年的乙烯裝置停車搬遷，預(yù)計(jì)2014年開工。中石化計(jì)劃在2013年3月關(guān)停其位于江蘇南京的子公司揚(yáng)子石化18萬噸/年的MEG裝置，檢修10天。上海石化計(jì)劃于5月中旬關(guān)閉其22.5萬噸的乙二醇裝置檢修10天。

3.5長絲、短纖利潤略有好轉(zhuǎn)，但仍處在虧損邊緣。

春節(jié)前期，原料價(jià)格對(duì)聚酯成本支撐較強(qiáng)，同時(shí)終端紡織品出口較前期也有好轉(zhuǎn)，長絲、切片和短纖的理論利潤均得到一定的改善，但總體仍處在虧損的邊緣，若虧損進(jìn)一步惡化，仍不排除出現(xiàn)倒逼上游成本的可能。

隨著聚酯終端織造廠的陸續(xù)復(fù)工，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，紡織品出口持續(xù)回暖的背景下，國內(nèi)聚酯工廠的開工率或?qū)⑤^前期有所好轉(zhuǎn)。但當(dāng)前聚酯庫存較高，下游工廠多以消化庫存為主，在勞動(dòng)力成本提升，人民幣升值預(yù)期不減，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，聚酯行業(yè)仍面臨一定的壓力?？傮w來看，后期聚酯產(chǎn)品多維持窄幅盤整局面。

四、總結(jié)展望與策略

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)衰退跡象，經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇略有放緩，將拖累全球大宗商品需求。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在兩會(huì)前將力保穩(wěn)增長格局，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處在溫和復(fù)蘇過程中。對(duì)于PTA來說，上游PX大幅盤剝PTA及聚酯行業(yè)利潤，不利于PX價(jià)格上行。從裂解價(jià)差角度分析，后期石腦油的供應(yīng)或偏寬松，石腦油價(jià)格上行面臨一定的壓力，對(duì)PX和乙烯的成本支撐弱化。但在PX供應(yīng)偏緊的格局下，PX下行空間仍將有限。同時(shí)，乙二醇在供需面的牽制下也將難有起色。而終端紡織品出口回暖將對(duì)聚酯有一定拉動(dòng)，進(jìn)而對(duì)PTA價(jià)格有一定的支撐，總體來看，后期遠(yuǎn)月合約走弱的可能性較大。但從期貨市場(chǎng)來看，PTA305期價(jià)與現(xiàn)貨平水，步入3月份，隨著交割日的臨近，近月合約價(jià)格將較為堅(jiān)挺，進(jìn)而對(duì)309合約產(chǎn)生一定的支撐。因此，309合約或?qū)⒃?200-9000寬幅震蕩，穩(wěn)健投資者可買305賣309套利，預(yù)期目標(biāo)價(jià)差約為300點(diǎn)。