由于商品期貨與證券債券走勢(shì)相關(guān)性很低，甚至呈負(fù)相關(guān)，又能較好的對(duì)抗通脹，一些機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始將大宗商品納入其投資組合中，以提高組合的有效前沿。2003年，全球商品指數(shù)基金開(kāi)始迅速發(fā)展，規(guī)模從2003年之前的不到50億美元，增加到1500億美元左右。

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)保證金規(guī)模也迅速增長(zhǎng)，創(chuàng)新步伐加快，基金公司專(zhuān)戶、券商資管等開(kāi)始涉及商品期貨市場(chǎng)，但市場(chǎng)容量、機(jī)構(gòu)投資者參與程度與美國(guó)差距很大。在國(guó)內(nèi)，商品指數(shù)基金在資產(chǎn)配置上的作用還沒(méi)有引起重視，未來(lái)這將是一個(gè)很大的市場(chǎng)。

對(duì)比2000年以來(lái)上證指數(shù)、申萬(wàn)有色金屬指數(shù)、倫敦金屬交易所(LME)有色金屬指數(shù)，三者之間相關(guān)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)收益特征比較類(lèi)似。但相比上證指數(shù)和申萬(wàn)農(nóng)林牧漁指數(shù)的巨大波動(dòng)，國(guó)內(nèi)幾個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨自上市以來(lái)，整體上漲趨勢(shì)明顯，尤其是進(jìn)口量小與國(guó)外關(guān)聯(lián)性弱的農(nóng)產(chǎn)品，上漲趨勢(shì)更明顯。從更長(zhǎng)的周期看，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格亦呈明顯的上漲趨勢(shì)。各農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的夏普比也高于上證指數(shù)和農(nóng)林牧漁指數(shù)。如果我們構(gòu)建一個(gè)包含各農(nóng)產(chǎn)品期貨的商品指數(shù)，那么會(huì)獲得更高的夏普比率。

未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是否會(huì)繼續(xù)上漲？中國(guó)的糧食政策是立足國(guó)內(nèi)，自給自足，那么在勞動(dòng)力成本穩(wěn)步上升的今天，如何才能增加國(guó)內(nèi)產(chǎn)量，達(dá)到立足國(guó)內(nèi)呢？一是提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，二是增加種植補(bǔ)貼。為了維護(hù)農(nóng)民種糧的積極性，國(guó)家自2004年以來(lái)逐步提升了早秈稻等口糧農(nóng)產(chǎn)品的最低收購(gòu)價(jià)，構(gòu)成了國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格堅(jiān)實(shí)的政策底。未來(lái)這個(gè)底部還將溫和抬升，從而調(diào)動(dòng)農(nóng)民的生產(chǎn)積極性。需求上，決定我國(guó)未來(lái)糧食需求的是人口增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)。至少在2020年前，我國(guó)人口仍將保持增長(zhǎng)，糧食剛性需求不斷增長(zhǎng)。全球人口也在穩(wěn)步增加。我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的巨大變化，對(duì)動(dòng)物蛋白的消費(fèi)增加。

勞動(dòng)力成本仍會(huì)上升。中國(guó)劉易斯拐點(diǎn)臨近，人工成本將持續(xù)上漲。近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大漲，如稻米、白糖等均高于國(guó)外市場(chǎng)，導(dǎo)致走私加劇，對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成壓制。但我們也看到發(fā)展中國(guó)家，如印度、泰國(guó)，近年來(lái)人力成本也顯著增加，未來(lái)也會(huì)逐漸抬升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格底部。

資產(chǎn)配置上，我們推薦“農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)+債券+現(xiàn)金”的組合。如10億資金購(gòu)買(mǎi)10億市值農(nóng)產(chǎn)品期貨占用資金1億-1.5億，剩余8.5億-9億資金可配置債券/現(xiàn)金組合。相比于傳統(tǒng)債券基金，在稍微降低債券倉(cāng)位的同時(shí)，增加了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲這一收益來(lái)源。