這次調(diào)整屬于什么性質(zhì)？調(diào)整是否意味這一輪行情的結(jié)束？我想不會。

如圖1所示，這一輪行情是在銀行股的帶動下上漲的，也是隨銀行股的下跌而進(jìn)入調(diào)整。由于銀行股大多沒有實(shí)際流通，它所引領(lǐng)的行情會夸大行情的漲跌幅度，上漲時如此，調(diào)整時也是如此。我們把這一輪行情看做是一輪力度較大的反彈行情，但這次行情由于結(jié)構(gòu)性因素所致，行情初段的力度超過以往。以往反彈行情在啟動4~6周以后都會出現(xiàn)調(diào)整或者震蕩橫盤，而本次行情啟動則表現(xiàn)為持續(xù)10周上漲，中間即使有所調(diào)整，但幅度之小幾乎可以忽略。在行情啟動后的第六、第八周，其他板塊出現(xiàn)明顯調(diào)整，但由于銀行股一路強(qiáng)力拉升，大盤都沒有出現(xiàn)足夠的調(diào)整，系統(tǒng)性風(fēng)險一直在積累。由于銀行股過度拉升，終于在境外市場的壓力下出現(xiàn)深幅回調(diào)。

銀行股的過度炒作集中體現(xiàn)在民生銀行上，主力資金通過境內(nèi)外市場聯(lián)動操作并配以股指期貨對沖操作，既帶動了人氣，也進(jìn)行了自我保護(hù)，但對市場帶來的短期震蕩過大。

主力資金的基本路徑是“用民生銀行拉動銀行板塊——用銀行板塊帶動滬深300和上證指數(shù)——在指數(shù)高位用股指期貨對沖風(fēng)險”。一般來說，強(qiáng)拉指數(shù)容易使主力資金高位套牢，但這一輪主力資金比較嫻熟地使用了股指期貨進(jìn)行自我保護(hù)。圖3展示了主力資金是如何利用股指期貨進(jìn)行對沖操作、控制市場漲跌的。

從圖3可以看出，從去年11月30日到12月7日，主力資金一路增加多倉，同時配合在現(xiàn)貨市場持續(xù)做多，這一期間主力資金大幅拉升民生銀行調(diào)動人氣，裸賣空資金紛紛爆倉或認(rèn)賠出局，市場終于形成一致看多氛圍，多頭持倉凈增加近10000手，除了套保盤，幾乎沒人再敢放空，這樣主力資金終于培養(yǎng)出做空的對手盤。1月31日到2月8日，現(xiàn)貨市場震蕩上揚(yáng)，但是主力資金開始反手做空期指，這一期間股指期貨各合約的凈空倉數(shù)量從2637手迅速增加到14447手，做空力度增加4.48倍，其手法相當(dāng)兇狠?？梢哉f，主力做空早在節(jié)前就已完成布局了。

春節(jié)后第一天，多數(shù)投資者滿心迎接開門紅，不想主力資金從現(xiàn)貨、期貨市場聯(lián)袂做空，不但現(xiàn)貨市場高開低走，而且期指凈空頭大幅增加到16580手，創(chuàng)出新高。在股指期貨的示范效應(yīng)下，現(xiàn)貨市場機(jī)構(gòu)投資者紛紛賣出銀行、券商、保險等滬深300指標(biāo)股，股市隨即出現(xiàn)雪崩效應(yīng)。

這次下跌本應(yīng)該是一次早就發(fā)生的技術(shù)性回調(diào)，但是由于主力操作銀行及充分使用股指期貨對沖機(jī)制，使得行情波動幅度超出想象。從市場跌幅看出，滬深300跌幅最大，金融板塊下跌勢頭最猛，這都顯示了這輪下跌的主力刻意砸盤的特征。

該發(fā)生的調(diào)整發(fā)生了，大盤日后的走勢需要關(guān)注股指期貨的凈空倉變化。從凈空倉看，達(dá)到16749手以后，周四已經(jīng)有所減少，但幅度不夠明顯，從現(xiàn)貨看，主力資金的猛烈拋售行為已經(jīng)告一段落，現(xiàn)在進(jìn)入中小投資者的跟風(fēng)殺跌階段。由于金融股的技術(shù)形態(tài)極其難看，已經(jīng)顯示出頭部跡象，所以后續(xù)的跟風(fēng)殺跌盤還會持續(xù)一段時間，因而大盤指數(shù)還有一定下行空間。

盡管銀行指數(shù)大約完成了三分之二的跌幅，大盤還會震蕩走低，但市場并不悲觀。很多投資者已經(jīng)意識到這一特點(diǎn)，在回避金融股的同時，利用市場下跌時機(jī)積極尋找操作目標(biāo)。目前市場的下跌具有結(jié)構(gòu)性，是對金融股超漲的理性矯正，其他板塊的風(fēng)險相對較小，醫(yī)藥、食品飲料、環(huán)保輪番上漲，很多底部蓄勢充分的股票存在逆勢上漲的機(jī)會。

只要地產(chǎn)股停止下跌，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險就不大，銀行股只是找補(bǔ)自己過度上漲的部分。