春節(jié)后，政策面的不確定性導(dǎo)致商品走勢再度走向十字路口：國內(nèi)外金融資本的恢復(fù)，導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格受到流動性支撐；國外匯率戰(zhàn)導(dǎo)致美元被動走強(qiáng)，金融市場潛在風(fēng)險在醞釀，商品丟失了節(jié)前反彈的底氣；而房地產(chǎn)泡沫及通脹卷土重來的風(fēng)險，導(dǎo)致國內(nèi)政策調(diào)整的概率增大。

在金融資本恢復(fù)快于有效需求復(fù)蘇之際，商品走勢分化進(jìn)一步加大。農(nóng)產(chǎn)品在天氣操縱下再度受到資金的青睞，而工業(yè)品在政策不確定性增加引發(fā)需求回升緩慢擔(dān)憂中走弱，貴金屬卻在美元實際利率走高引發(fā)的拋售中領(lǐng)跌。因而商品依舊缺乏趨勢性機(jī)會，只存在階段性的“買農(nóng)產(chǎn)品拋工業(yè)品”對沖操作的可能性。

金融資本恢復(fù)明顯

從海外市場來看，海外金融資本明顯復(fù)蘇，美國道指逼近2007年次貸危機(jī)前的歷史最高紀(jì)錄，從另外一個指標(biāo)來看，歷史低點的波動率指數(shù)反映出市場已經(jīng)遠(yuǎn)離恐慌。2月15日，VIX指數(shù)從2月8日的13.02點降至12.46點。對比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前VIX指數(shù)已經(jīng)逼近1992年、1994年和2006年三個歷史最低水平。對于風(fēng)險資產(chǎn)的極端看多，卻坑了黃金白銀等避險資產(chǎn)，索羅斯、摩爾·培根、老虎基金、PIMCO等大佬級的投資者都開始紛紛拋售黃金，金價破位下行。而實際利率的回升，也意味著持有黃金并不劃算。貴金屬牛市根基出現(xiàn)動搖，但并不意味著風(fēng)險資產(chǎn)春天同步到來，因這種資本復(fù)蘇缺乏實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的匹配，金融資本復(fù)蘇的投機(jī)活動可能對實體經(jīng)濟(jì)中的通脹和資產(chǎn)價格泡沫產(chǎn)生負(fù)面。

對于國內(nèi)而言，不管是1月份天量的信貸，還是大規(guī)模的社會融資規(guī)模，再加上央行短期公開市場操作，不管是銀行間的資金供應(yīng)還是企業(yè)的融資都相對寬松，這給商品市場短線資金的投機(jī)提供了溫床，這其中因天氣原因而存在炒作機(jī)會農(nóng)產(chǎn)品受益。

潛在政策風(fēng)險增加

海外市場，匯率戰(zhàn)問題將成為未來一段時間影響金融市場的主線。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)需要持續(xù)動力與政策效果弱化成為2013年的最重要的矛盾，這不，以日本為代表的貨幣戰(zhàn)已經(jīng)拉開帷幕。盡管上周在俄羅斯召開的G20峰會強(qiáng)調(diào)，貨幣政策應(yīng)該以國內(nèi)價格穩(wěn)定和持續(xù)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為導(dǎo)向。但是，這并不影響在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏持續(xù)驅(qū)動力之際，各國通過變相的貨幣貶值來刺激經(jīng)濟(jì)。

然而貨幣戰(zhàn)恐怕適得其反，一方面，經(jīng)濟(jì)的自我修復(fù)需要時間，雖然逆周期的政策操作會平緩經(jīng)濟(jì)周期的谷底，但重新返回波峰也相對緩慢；另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢還涉及內(nèi)在結(jié)構(gòu)問題，包括美國消費和儲蓄的再平衡，歐洲財政和債務(wù)的再平衡和中國傳統(tǒng)投資增長模式的轉(zhuǎn)型。這就意味著，資本在金融市場先動，但是實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨滯后的風(fēng)險，在資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟(jì)不匹配之際，資產(chǎn)價格上漲后面臨再度回落的風(fēng)險。

國內(nèi)收緊貨幣政策的跡象出現(xiàn)。央行周二重啟了暫停8個月的正回購工具，以緩解潛在的通貨膨脹壓力，再加上一線房價反彈過猛，中國部分城市宣布收緊公積金政策，這引發(fā)了市場對于樓市調(diào)控可能加碼的擔(dān)憂。預(yù)計兩會前，新一輪樓市調(diào)控加碼的概率偏大，從而影響有色金屬、鋼材、玻璃和塑料等商品，間接影響家電和汽車等，從而橡膠 等品種也難以避免。

短期題材致“農(nóng)強(qiáng)工弱”

節(jié)后，存在天氣炒作或者最低收儲價保護(hù)的農(nóng)產(chǎn)品受到資金的青睞。農(nóng)產(chǎn)品中菜籽、菜粕和豆粕等都出現(xiàn)資金流入。數(shù)據(jù)顯示，2月19日，菜粕1309合約增倉數(shù)量達(dá)到141328手，占總持倉的57.9%，2月20日收盤前再度增倉3萬多手；豆粕也表現(xiàn)不俗，1305合約在19日增倉5.3萬手之后，20日也上午收盤前增倉超過6萬手。

階段性題材是農(nóng)產(chǎn)品強(qiáng)勢的主因，一方面，南方雨雪天氣引發(fā)市場對長江中下游特別是湖北和江西等地菜籽的產(chǎn)量；另一方面，油世界稱預(yù)計2012/2013年度加拿大菜籽產(chǎn)量為1380萬噸，低于早先預(yù)測的1500萬噸。有意思的是，在菜籽和菜粕表現(xiàn)強(qiáng)勢之際，菜油卻明顯偏弱，資金短期的投機(jī)行為十分明顯。

工業(yè)品方面，化工品相對抗跌，一方面，原油上漲帶動上游石腦油、對二甲苯和單體乙烯之類的原材料價格堅挺；另一方面，像玻璃這樣的小品種也受到資金的青睞。而有色金屬、螺紋和焦炭弱勢明顯，房地產(chǎn)調(diào)控一旦加碼，這些建材品種需求預(yù)期會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。