春節(jié)前下游備貨傳統(tǒng)促使膠價回升，之后受國內(nèi)外股指及經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好影響，滬膠價格一舉創(chuàng)下10個月來新高。筆者認(rèn)為，主導(dǎo)滬膠此輪上漲的因素仍是宏觀面，而目前滬膠價格已經(jīng)透支了需求改善這一利好，短期滬膠市場存在調(diào)整空間。

需求利好透支，供過于求難改善

1月份貨車銷售同比增加35.5%，其中重卡銷售同比增加13.2%，表面上看數(shù)據(jù)亮麗，但剔除2012年1月份春節(jié)假期影響，則貨車同比增速約為-8.2%、-23.3%，可見重卡市場雖然在去年8月觸底，但復(fù)蘇之路依舊坎坷，原配胎市場需求仍較為疲軟。從公路貨運量及公路貨物周轉(zhuǎn)量兩個指標(biāo)來看，去年12月份保持16.36%、17.56%的正增長，但增速有放緩跡象，增長率曲線平緩抬升。由于這兩個指標(biāo)一定程度體現(xiàn)中重型卡車市場替換胎需求，我們認(rèn)為中重型卡車替換胎市場需求回升力度較小，已有放緩預(yù)期。

市場普遍預(yù)期2013年貨車與2012年持平或增長10%，假設(shè)所有車型產(chǎn)銷極限增長10%，按照當(dāng)前我國汽車保有量和新增預(yù)估，則大致推算天然橡膠 用量增加30萬噸。從另一角度看，IRSG預(yù)估我國2012年天膠消費量為376.5萬噸，2013年消費量為403.5萬噸，增加27萬噸。但目前我國天然膠和復(fù)合膠顯性庫存為38萬噸（交易所庫存和保稅區(qū)庫存），按照最好預(yù)期推算，需求增長仍不能從根本上改善國內(nèi)高庫存、供過于求的狀態(tài)。1月份國內(nèi)天膠進口又創(chuàng)出新高，同比環(huán)比分別增加85.3%、18.3%，即使剔除去年1月春節(jié)假期因素，同比增幅仍高達(dá)25%。由于進口持續(xù)增加，需求恢復(fù)慢于供應(yīng)，預(yù)計庫存將繼續(xù)上升。

有價無市，天膠高價難以為繼

有價無市體現(xiàn)在兩個方面：一是現(xiàn)貨有價無市，二是期貨價高量減?，F(xiàn)貨方面，節(jié)前備貨不過是將國內(nèi)顯性庫存暫時轉(zhuǎn)移為下游工廠隱性庫存，同時節(jié)前采購增加會抑制節(jié)后采購需求；備貨期結(jié)束后現(xiàn)貨價格的走高呈現(xiàn)有價無市的特征，貨物在貿(mào)易商手中流轉(zhuǎn)，但價格上漲最終一環(huán)如果不是下游工廠接手，則高價必然不能維持。當(dāng)前在需求回升預(yù)期不強、工廠原料較為充足、成品庫存高的情況下，工廠高價接貨的可能性很低，因而這種有價無市狀態(tài)必然會拖累現(xiàn)貨市場競相拋售手中貨物，膠價回調(diào)在所難免。

期貨方面，在1月下旬滬膠價格探底走高過程中，成交量和持倉量始終得不到配合，平均成交量和平均持倉量較去年12月份上漲過程分別減少了61.03%、11.41%，平均換手率也下降至1.58左右。滬膠市場量價背離預(yù)示著這輪沖高持續(xù)性較差，而連續(xù)4個交易日回落便是驗證。

短期利空釋放將拖累膠價

美國近期四大先行指數(shù)——工業(yè)產(chǎn)出、個人收入、失業(yè)率、零售銷售的走勢顯示，過去兩個月內(nèi)美國經(jīng)濟的增長得到了較為強勁的改善，但3月前后美國將迎來調(diào)高債務(wù)上限(推遲至5月19日)、稅收法案到期問題、聯(lián)邦政府2013財年下半年預(yù)算問題，據(jù)莫尼塔測算，三大利空如不能妥善解決，對美國GDP的影響分別為0.5、0.75、0.25個百分點。后期市場將逐一面對三大問題的考驗。

從去年12月11日日元快速貶值算起，橡膠 折算為美元價格漲幅僅為7.7%，而日元標(biāo)價漲幅為22.0%，可見日元貶值對日膠影響之大。受G20會議聲明影響，日元貶值受阻，日元貶值對日膠的正面影響力逐漸淡化；同時大宗商品受到美元走強壓制，滬膠也將承壓。

此外，進入3月份之后，市場對于新的國內(nèi)開割季節(jié)的供應(yīng)增加預(yù)期重新回歸市場，若無天氣炒作因素，新膠上市后拋壓將再現(xiàn)，交割套利會直接打壓期貨價格。

綜上所述，我們認(rèn)為在需求利好被透支后，滬膠面臨調(diào)整考驗，調(diào)整目標(biāo)位參考26200、25300、24500；建議保持逢高做空思路，注意價格回調(diào)過程中的反復(fù)。