主導(dǎo)滬膠此輪上漲的因素仍是宏觀面，而目前滬膠價(jià)格已經(jīng)透支了需求改善這一利好，短期滬膠市場(chǎng)存在調(diào)整空間。

春節(jié)前下游備貨傳統(tǒng)促使膠價(jià)回升，之后受國(guó)內(nèi)外股指及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好影響，滬膠價(jià)格一舉創(chuàng)下10個(gè)月來(lái)新高。筆者認(rèn)為，主導(dǎo)滬膠此輪上漲的因素仍是宏觀面，而目前滬膠價(jià)格已經(jīng)透支了需求改善這一利好，短期滬膠市場(chǎng)存在調(diào)整空間。

需求利好透支，供過(guò)于求難改善

1月份貨車銷售同比增加35.5%，其中重卡銷售同比增加13.2%，表面上看數(shù)據(jù)亮麗，但剔除2012年1月份春節(jié)假期影響，則貨車同比增速約為-8.2%、-23.3%，可見(jiàn)重卡市場(chǎng)雖然在去年8月觸底，但復(fù)蘇之路依舊坎坷，原配胎市場(chǎng)需求仍較為疲軟。從公路貨運(yùn)量及公路貨物周轉(zhuǎn)量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)來(lái)看，去年12月份保持16.36%、17.56%的正增長(zhǎng)，但增速有放緩跡象，增長(zhǎng)率曲線平緩抬升。由于這兩個(gè)指標(biāo)一定程度體現(xiàn)中重型卡車市場(chǎng)替換胎需求，我們認(rèn)為中重型卡車替換胎市場(chǎng)需求回升力度較小，已有放緩預(yù)期。

市場(chǎng)普遍預(yù)期2013年貨車與2012年持平或增長(zhǎng)10%，假設(shè)所有車型產(chǎn)銷極限增長(zhǎng)10%，按照當(dāng)前我國(guó)汽車保有量和新增預(yù)估，則大致推算天然橡膠用量增加30萬(wàn)噸。從另一角度看，IRSG預(yù)估我國(guó)2012年天膠消費(fèi)量為376.5萬(wàn)噸，2013年消費(fèi)量為403.5萬(wàn)噸，增加27萬(wàn)噸。但目前我國(guó)天然膠和復(fù)合膠顯性庫(kù)存為38萬(wàn)噸（交易所庫(kù)存和保稅區(qū)庫(kù)存），按照最好預(yù)期推算，需求增長(zhǎng)仍不能從根本上改善國(guó)內(nèi)高庫(kù)存、供過(guò)于求的狀態(tài)。1月份國(guó)內(nèi)天膠進(jìn)口又創(chuàng)出新高，同比環(huán)比分別增加85.3%、18.3%，即使剔除去年1月春節(jié)假期因素，同比增幅仍高達(dá)25%。由于進(jìn)口持續(xù)增加，需求恢復(fù)慢于供應(yīng)，預(yù)計(jì)庫(kù)存將繼續(xù)上升。

有價(jià)無(wú)市，天膠高價(jià)難以為繼

有價(jià)無(wú)市體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是現(xiàn)貨有價(jià)無(wú)市，二是期貨價(jià)高量減?，F(xiàn)貨方面，節(jié)前備貨不過(guò)是將國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存暫時(shí)轉(zhuǎn)移為下游工廠隱性庫(kù)存，同時(shí)節(jié)前采購(gòu)增加會(huì)抑制節(jié)后采購(gòu)需求；備貨期結(jié)束后現(xiàn)貨價(jià)格的走高呈現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的特征，貨物在貿(mào)易商手中流轉(zhuǎn)，但價(jià)格上漲最終一環(huán)如果不是下游工廠接手，則高價(jià)必然不能維持。當(dāng)前在需求回升預(yù)期不強(qiáng)、工廠原料較為充足、成品庫(kù)存高的情況下，工廠高價(jià)接貨的可能性很低，因而這種有價(jià)無(wú)市狀態(tài)必然會(huì)拖累現(xiàn)貨市場(chǎng)競(jìng)相拋售手中貨物，膠價(jià)回調(diào)在所難免。

期貨方面，在1月下旬滬膠價(jià)格探底走高過(guò)程中，成交量和持倉(cāng)量始終得不到配合，平均成交量和平均持倉(cāng)量較去年12月份上漲過(guò)程分別減少了61.03%、11.41%，平均換手率也下降至1.58左右。滬膠市場(chǎng)量?jī)r(jià)背離預(yù)示著這輪沖高持續(xù)性較差，而連續(xù)4個(gè)交易日回落便是驗(yàn)證。

短期利空釋放將拖累膠價(jià)

美國(guó)近期四大先行指數(shù)——工業(yè)產(chǎn)出、個(gè)人收入、失業(yè)率、零售銷售的走勢(shì)顯示，過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)得到了較為強(qiáng)勁的改善，但3月前后美國(guó)將迎來(lái)調(diào)高債務(wù)上限(推遲至5月19日)、稅收法案到期問(wèn)題、聯(lián)邦政府2013財(cái)年下半年預(yù)算問(wèn)題，據(jù)莫尼塔測(cè)算，三大利空如不能妥善解決，對(duì)美國(guó)GDP的影響分別為0.5、0.75、0.25個(gè)百分點(diǎn)。后期市場(chǎng)將逐一面對(duì)三大問(wèn)題的考驗(yàn)。

從去年12月11日日元快速貶值算起，日膠折算為美元價(jià)格漲幅僅為7.7%，而日元標(biāo)價(jià)漲幅為22.0%，可見(jiàn)日元貶值對(duì)日膠影響之大。受G20會(huì)議聲明影響，日元貶值受阻，日元貶值對(duì)日膠的正面影響力逐漸淡化；同時(shí)大宗商品受到美元走強(qiáng)壓制，滬膠也將承壓。

此外，進(jìn)入3月份之后，市場(chǎng)對(duì)于新的國(guó)內(nèi)開(kāi)割季節(jié)的供應(yīng)增加預(yù)期重新回歸市場(chǎng)，若無(wú)天氣炒作因素，新膠上市后拋壓將再現(xiàn)，交割套利會(huì)直接打壓期貨價(jià)格。

綜上所述，我們認(rèn)為在需求利好被透支后，滬膠面臨調(diào)整考驗(yàn)，調(diào)整目標(biāo)位參考26200、25300、24500；建議保持逢高做空思路，注意價(jià)格回調(diào)過(guò)程中的反復(fù)。