QFII參與股指期貨為何會如此“突然”地進入實際操作階段呢？和其他特殊機構(gòu)投資者曾“大張旗鼓”參與股指期貨相比，QFII參與其中卻幾乎聽不到官方的一聲正式發(fā)令槍。

早在2011年5月4日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《合格境外機構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》（下稱“《指引》”），一共13條的《指引》為QFII參與股指期貨提供了實操依據(jù)。

2012年2月，證監(jiān)會修訂后的《期貨市場客戶開戶管理規(guī)定》理順了包括QFII在內(nèi)的一系列特殊單位客戶的身份問題。2012年12月，國家外匯管理局修改《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，規(guī)范了QFII投資額度和開戶等問題。

值得注意的是，《指引》明確表示，QFII只能從事套期保值交易。

所謂股指期貨的套保交易和商品期貨市場相似，即在股票市場和股指期貨上建立價值相等、方向相反的頭寸，因此不管股票價格如何，都將鎖定風(fēng)險。在實際操作中又可分為多頭套保和空頭套保。

“從近期的情況判斷，QFII很可能會選擇進行空頭套保，并希望借此鎖定自去年下半年成功抄底所獲20%~30%的利潤?！鄙虾Ｄ持谪浌竟芍钙谪洏I(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“證監(jiān)會和中金所在1月末突然允許QFII進入股指期貨，顯然有"暗助"的嫌疑。”

2012年12月20日，《證監(jiān)會投資者保護局對投資者關(guān)注問題的答復(fù)》（下稱“《答復(fù)》”）披露，2012年8月以來，QFII賬戶的建倉速度明顯加快，8月、9月、10月QFII賬戶對滬市股票的單月凈買入額分別為當(dāng)年前7個月凈買入總額的3倍、9倍和10倍。針對滬深300成份股中滬市股票，10月QFII單月凈買入額是當(dāng)年前7個月凈買入總額的40倍多。QFII的這些投資動作，客觀反映了其對當(dāng)前中國股市投資價值的認可。

業(yè)內(nèi)普遍認為，證監(jiān)會通過《答復(fù)》客觀上告訴資本市場在此次A股反彈中，QFII已經(jīng)抄底成功，而滬深300成份股恰恰是QFII的重倉區(qū)。截至記者發(fā)稿時，滬深300已經(jīng)從2012年12月的底部區(qū)域上漲了將近30%。

事實上，今年1月底開始，鑒于政策放開，QFII完全可以鎖定此前已經(jīng)獲得的利益。如果QFII判斷未來股市上漲則可以采取多頭套期保值，買入滬深300股指期貨并賣出持倉的滬深300股票；如果判斷未來下跌則可以采取空頭套期保值，賣出滬深300股指期貨買入滬深300股票。這兩種套保能夠讓QFII在未來股市漲跌中游刃有余。

增擴規(guī)?；驍_動股指期貨格局

“《指引》中雖然明確了QFII"只能從事套期保值交易"，但是在證監(jiān)會征求QFII等機構(gòu)意見時，機構(gòu)則希望口子能夠放得更開一些。”上海某知名期貨公司股指期貨業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

有媒體報道稱，在征詢意見期間，證監(jiān)會共收到22份意見。其中，“放寬QFII參與股指期貨的交易類型”、“允許QFII進行股指期貨的套利和投機交易”等要求赫然在列。對此，證監(jiān)會相關(guān)負責(zé)人表示，根據(jù)QFII參與股指期貨“逐步開放、有限參與、風(fēng)險可控”的原則，證監(jiān)會沒有采納上述建議。

不過，值得注意的是，相比券商和基金等機構(gòu)投資者，QFII在現(xiàn)有套保政策中已經(jīng)享有“超國民待遇”。因為《指引》規(guī)定了“在任何交易日日終，合格投資者持有的股指期貨合約價值不得超過其投資額度”和“在任何交易日日內(nèi)，合格投資者的股指期貨成交金額（不包括平倉）不得超過其投資額度”兩條。

根據(jù)中國金融期貨交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月14日，自然人開戶占比高達97.9%，而基金專戶、券商自營、券商資產(chǎn)管理為代表的特殊法人戶占比僅為0.3%。然而，一旦政策進一步放開QFII參與股指期貨的額度，這一局面可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

因為根據(jù)國家外匯管理局1月11日公布的數(shù)據(jù)，截至2012年12月31日，外匯局共批準(zhǔn)169家合格境外機構(gòu)投資者(QFII)的投資額度共計374.43億美元。即便其中有100億美元作為投資額度被認定，以5倍杠桿來計算，其保證金為20億美元（124.4億元人民幣）參與股指期貨，也已經(jīng)超過了去年末參與股指期貨總共85.8億元保證金規(guī)模。

1月中旬，郭樹清更是放出豪言，QFII進一步擴容10倍。一位中國金融期貨交易所內(nèi)部人士向《中國經(jīng)濟周刊》介紹說，根據(jù)《指引》，計劃參與股指期貨交易的QFII應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會、國家外匯局遞交更新的投資計劃書，增加投資股指期貨的內(nèi)容，并按照中金所的有關(guān)規(guī)定辦理股指期貨開戶、申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度等事宜。

截至記者發(fā)稿時，中金所方面并不愿透露目前進展情況，只稱將定期向證監(jiān)會和國家外匯局報告批準(zhǔn)QFII套期保值額度等情況。

QFII“做空”機制仍需等待

雖然QFII只被允許進入股指期貨“套?！苯灰?，但衍生品市場將進一步向QFII開放，已經(jīng)成為大勢所趨。不僅上海市政府相關(guān)規(guī)劃（《上海市吸收外資和境外投資“十二五”規(guī)劃》）明確，QFII將引入上海期貨市場、黃金市場等一系列衍生品市場，此前，證監(jiān)會亦表示正在探索引入QFII參與融資融券業(yè)務(wù)，外資通過QFII渠道的“做空”機制正羽翼豐滿。

然而，究竟如何在逐步放開中管控住風(fēng)險，則是監(jiān)管層無法狠下決心的關(guān)鍵。早在2011年8月，QFII參與股指期貨《指引》出爐之后，上海證券交易所聯(lián)合相關(guān)機構(gòu)發(fā)布了一份名為《股票與股指期貨跨市場交易監(jiān)管研究》的研究報告，其中就提及了要密切關(guān)注QFII在境外期貨市場的投資，防止其通過新加坡A50等市場跨境操縱。

上海某知名期貨公司股指期貨業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人這樣告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“幾年之前曾發(fā)生過，新加坡A50股指期貨出現(xiàn)大量空單，而國內(nèi)有資金大舉出逃的情況，拋售加上沽空使得投機者賺得盆滿缽滿，這曾一度被疑似有QFII資金境內(nèi)境外聯(lián)手參與其中。雖然此次QFII參與股指期貨只限于套期保值，但監(jiān)管層仍然需要擔(dān)心是否存在之前無法預(yù)知的風(fēng)險?！?/div>