在宏觀預(yù)期改善和PX成本支撐下，自2012年四季度起PTA期價(jià)一路從7500點(diǎn)上漲至9000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，且目前暫未出現(xiàn)明顯的上漲衰竭信號(hào)。

回顧這波上漲行情，主要有兩個(gè)關(guān)鍵詞：成本推動(dòng)和預(yù)期改善。

成本推動(dòng)是行情上漲的主因

成本推動(dòng)是指PX的強(qiáng)勁攀升帶動(dòng)PTA價(jià)格走高。自去年10月左右遠(yuǎn)東、逸盛、桐昆多套大型裝置投產(chǎn)后，PX缺口急劇拉大，PX價(jià)格隨之大幅攀升，目前PX現(xiàn)貨送到價(jià)格為1700美元/噸，2月結(jié)算價(jià)定在1685美元/噸，PX價(jià)格已經(jīng)攀至紀(jì)錄高位附近，接近2008年原油150美元/桶時(shí)的水平。據(jù)筆者推算，大型裝置的PTA生產(chǎn)成本在9200元/噸附近，華東現(xiàn)貨價(jià)格在8800元/噸，這意味著雖然PTA近期漲勢強(qiáng)勁，但PTA主流廠家一直處于虧損狀態(tài)，小型裝置虧損幅度更大，從而不得不停產(chǎn)。

回顧PTA期貨上市7年來的走勢，可以明顯看出，PTA期價(jià)在9000點(diǎn)以上處于高位區(qū)域，運(yùn)行于9000之上的時(shí)間并不多，若除去2010年由于棉花期市處于超級(jí)大牛市，從而有力帶動(dòng)PTA期價(jià)大幅上漲這一時(shí)間段，PTA期價(jià)高于9000點(diǎn)的時(shí)間更為稀少。

如果把PX+PTA當(dāng)做一體化裝置來看待，從供應(yīng)角度看，隨著新的PX工廠投產(chǎn)，PTA產(chǎn)量在穩(wěn)步增長；從整體利潤角度看，目前PX+PTA整體利潤水平處在歷史高位；而從利潤分布來看，PX攫取了全部利潤，PTA工廠淪為PX工廠附庸，二者之間的博弈趨于靜態(tài)，對(duì)PTA價(jià)格形成影響有限。

因此不難得出結(jié)論：一是PTA期價(jià)逐漸進(jìn)入高位區(qū)；二是PX+PTA整體利潤處在高位；三是PTA供應(yīng)在穩(wěn)步增長，而當(dāng)這三個(gè)結(jié)論同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，對(duì)PTA行情保持謹(jǐn)慎并不為過。

需求增長缺乏牢靠根基

隨著去年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底，市場預(yù)期明顯改善，在城鎮(zhèn)化的概念下，建材板塊普遍走強(qiáng)，能源化工也借東風(fēng)扶搖直上。市場情緒改善在能源化工期貨品種上的表現(xiàn)尤為明顯，橡膠 、塑料、PTA期貨紛紛結(jié)束了長達(dá)一年多的反向市場結(jié)構(gòu)，形成正向市場。遠(yuǎn)期合約的升水意味著市場情緒開始改善，這其中既有經(jīng)濟(jì)向好的因素又包含著對(duì)未來通脹的擔(dān)憂。

需求分為兩部分：一是投機(jī)需求。這部分需求和預(yù)期密切相關(guān)，PTA轉(zhuǎn)向正向市場顯示投機(jī)需求在改善，PTA中間環(huán)節(jié)去庫存化基本結(jié)束，主力合約1309對(duì)近月升水幅度仍有可能進(jìn)一步上升。市場情緒影響投機(jī)需求，對(duì)遠(yuǎn)月合約影響很大，但預(yù)期對(duì)價(jià)格的影響有兩個(gè)特征：第一，空間有限。PTA正向價(jià)差最大在500點(diǎn)左右。第二，不穩(wěn)定。市場情緒波動(dòng)并無章法，所以取決于市場情緒的行情并不牢靠。

二是真實(shí)需求。隨著交割月臨近，真實(shí)需求對(duì)近月影響會(huì)越來越顯著，可以認(rèn)為，進(jìn)入交割月的合約基本是真實(shí)需求在起作用。PTA的真實(shí)需求量直接取決于聚酯產(chǎn)能和開工率的高低。2012年聚酯產(chǎn)能大約擴(kuò)張了600萬噸，國內(nèi)總產(chǎn)能大約為3800萬噸，2013年聚酯還有600萬—800萬噸產(chǎn)能計(jì)劃，聚酯產(chǎn)能基數(shù)仍舊保持較快增長，但開工率在下滑，受到聚酯利潤長時(shí)間為負(fù)的影響，去年四季度聚酯開工率下降至80%以下，較年內(nèi)高點(diǎn)下滑7%以上。開工率下降抵消了部分新增產(chǎn)能增長，PTA的需求量并未顯著增加。目前跟蹤PTA真實(shí)需求量的最好的指標(biāo)是聚酯利潤，若聚酯利潤一直為負(fù)，聚酯開工率就難以提升，同時(shí)也會(huì)影響新產(chǎn)能投產(chǎn)。

從需求角度看，投機(jī)需求得到改善，但真實(shí)需求并未有效釋放，而當(dāng)PTA期價(jià)進(jìn)入高位區(qū)域后，真實(shí)需求沒有得到有效釋放，成本推升就將愈加困難，因此目前PTA走向牛市的基礎(chǔ)并不存在。

小結(jié)

PTA期價(jià)大幅走高源于成本推動(dòng)和預(yù)期改善，而目前這兩個(gè)因素很難支撐PTA期價(jià)繼續(xù)向9000點(diǎn)上方推進(jìn)，從美林投資時(shí)鐘角度看，目前全球經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇期，通脹仍不顯著，大宗商品整體暫無大的機(jī)會(huì)，筆者認(rèn)為，目前PTA期價(jià)已經(jīng)進(jìn)入高位區(qū)域，雖然短期行情仍顯強(qiáng)勢，但調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不得不防。