本輪反彈無(wú)法呈現(xiàn)出明顯熱點(diǎn)輪動(dòng)的特征，板塊的估值較之其業(yè)績(jī)并不便宜。除權(quán)重股外，大部分個(gè)股尚未走入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和估值較低的雙驅(qū)動(dòng)。在經(jīng)過(guò)3個(gè)月的連續(xù)上漲后，多頭離場(chǎng)的信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。

股指自12月初以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)反彈行情，昨日開(kāi)始轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。金融股的估值修復(fù)行情或許已經(jīng)接近尾聲。銀行股持續(xù)單邊飆升，不僅實(shí)現(xiàn)了價(jià)值回歸，更是透支了未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期。作為龍頭的民生銀行市凈率已經(jīng)翻倍，顯然需要以時(shí)間換取進(jìn)一步上漲的空間。盤(pán)面各板塊輪動(dòng)散漫，地產(chǎn)早于銀行見(jiàn)底，回調(diào)時(shí)間也早于銀行，而煤炭有色的上漲并不能持續(xù)。

近期，股指期貨四個(gè)合約的總持倉(cāng)量每日創(chuàng)新高。周四收盤(pán)，期指總持倉(cāng)更是創(chuàng)下了13萬(wàn)手的新高。周五為年后最后一個(gè)交易日，我們看多將近3個(gè)月以來(lái)，正式對(duì)行情轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

通脹憂慮制約后市漲幅

年末的資金一直保持寬松。加上本周二和周四天量逆回購(gòu)，市場(chǎng)凈投放創(chuàng)紀(jì)錄的6620億元。在這樣大的投放力度下，銀行間回購(gòu)利率略有升高，但幅度不大。從央行最新公布的貨幣政策報(bào)告來(lái)看，2013年將繼續(xù)實(shí)行謹(jǐn)慎的貨幣政策，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善更有信心，但對(duì)未來(lái)的通脹不確定性擔(dān)憂有加。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿已經(jīng)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。歐洲央行的激進(jìn)量化寬松政策對(duì)歐洲金融系統(tǒng)起到了一定的支撐。因此，在較為穩(wěn)定的外圍環(huán)境下，需求回穩(wěn)和基建回升將對(duì)通脹構(gòu)成壓力，不應(yīng)對(duì)流動(dòng)性保持樂(lè)觀預(yù)期。指數(shù)的上漲已經(jīng)包含了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)3個(gè)月的復(fù)蘇預(yù)期。不過(guò)，上市公司的盈利回升并不會(huì)表現(xiàn)的如此迅速，過(guò)分透支預(yù)期制約后市漲幅。

業(yè)績(jī)預(yù)減公司占比增加

截至2月1日，已有1694家上市公司公布了2012年的業(yè)績(jī)預(yù)告。不同板塊、行業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退的過(guò)程中所承受的壓力不同。從已經(jīng)公布的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，54.4%的上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，較三季報(bào)的51.1%環(huán)比改善。其中，業(yè)績(jī)預(yù)告類型為“預(yù)增”的上市公司占比明顯，由上月的13.6%升至17.4%。不過(guò)，同時(shí)類型為“扭虧”的上市公司占比也由上季度的2.8%升至7.6%。凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)的上市公司占比較上季度有所回落。首虧、略減、續(xù)虧的上市公司占比均有不同程度的下降。但預(yù)減的上市公司占比繼續(xù)增加，為近一年來(lái)的最高值。

綜合來(lái)看，上市公司2012年業(yè)績(jī)預(yù)告狀況較三季度有所改善，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比增速較三季度環(huán)比改善的概率較大。這與統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比觸底回升是一致的。不過(guò)，值得注意的是，整體業(yè)績(jī)企穩(wěn)的同時(shí)，各板塊間結(jié)構(gòu)化差異加劇，預(yù)減的公司占比增加。因此，本輪反彈無(wú)法呈現(xiàn)出明顯熱點(diǎn)輪動(dòng)的特征，板塊的估值較之其業(yè)績(jī)并不便宜。除權(quán)重股外，大部分個(gè)股尚未走入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和估值較低的雙驅(qū)動(dòng)。

本周股指期貨四個(gè)合約總持倉(cāng)一再新高，多空分歧較大。在春節(jié)前最后幾個(gè)交易日出現(xiàn)高持倉(cāng)比較特殊。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，空頭依然占據(jù)主動(dòng)。我們認(rèn)為，這不僅僅是套保資金進(jìn)場(chǎng)所致，而且也是考慮到指數(shù)上漲的幅度超出預(yù)期。同時(shí)，板塊輪動(dòng)并不流暢，沒(méi)有形成繼續(xù)推升指數(shù)的合力。我們認(rèn)為，在經(jīng)過(guò)3個(gè)月的連續(xù)上漲后，多頭離場(chǎng)的信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。