2013年以來(lái)銅價(jià)在宏觀利好與全球現(xiàn)貨需求疲弱矛盾下先抑后揚(yáng)，截至昨日收盤(pán)，滬銅5月合約報(bào)59750元/噸，倫銅報(bào)8270美元/噸。展望未來(lái)，銅價(jià)短期受樂(lè)觀情緒推動(dòng)仍存在進(jìn)一步上漲的動(dòng)能，但之后受阻陷入震蕩的可能性較大。

近期全球宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)進(jìn)一步改善趨勢(shì)，宏觀環(huán)境總體利好銅價(jià)。

然而，宏觀經(jīng)濟(jì)方面面臨的一個(gè)問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否持續(xù)印證市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期。隨著樂(lè)觀預(yù)期被市場(chǎng)逐步消化，銅價(jià)的上漲動(dòng)能亦將逐步減弱。近期公布的數(shù)據(jù)中，我們亦觀察到不少不及預(yù)期的數(shù)據(jù)，如美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及中國(guó)1月官方PMI等。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在下半年的同比改善一定程度上也受到了低基數(shù)效應(yīng)的影響，隨著這種影響效應(yīng)的消失，數(shù)據(jù)不及預(yù)期的情況有可能更多出現(xiàn)。

隨著過(guò)去幾年銅礦山投資帶來(lái)的產(chǎn)能釋放逐步體現(xiàn)，2013年銅礦供應(yīng)增速回升預(yù)期正被逐步加強(qiáng)。據(jù)估算，2013年全球銅精礦產(chǎn)能同比增速將達(dá)5%，目前在建銅礦達(dá)397萬(wàn)噸，隨著礦山逐步建成投產(chǎn)，全球銅精礦供給將更加寬松。

需求方面，中國(guó)去年銅材產(chǎn)量同比增速放緩至11.02%，較過(guò)去10多年18%的平均水平亦大幅下滑。根據(jù)安泰科的估計(jì)，中國(guó)2012年全年精銅消費(fèi)量增速為4.8%左右，較2011年的7.8%亦大幅放緩。

此外，中國(guó)、日本以及歐洲等國(guó)家地區(qū)大型銅冶煉廠與全球礦產(chǎn)商達(dá)成了2013年的銅加工精煉費(fèi)用協(xié)議，合同加工費(fèi)較2012年大幅上調(diào)10%左右，進(jìn)一步顯示銅市場(chǎng)的供需總格局。因此，面對(duì)銅價(jià)突破性上漲之時(shí)，我們認(rèn)為全球銅市場(chǎng)供需趨于寬松將是大趨勢(shì)，對(duì)銅價(jià)上漲高度維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

近期上期所銅庫(kù)存逐步停止上升步伐，出現(xiàn)了小幅回落，截至2月1日下降至19.7萬(wàn)噸。分析上期所銅庫(kù)存下降的主要原因，我們認(rèn)為進(jìn)口銅未能進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是主要原因。

首先，現(xiàn)貨市場(chǎng)下游總體仍以按需采購(gòu)為主，并未出現(xiàn)較明顯的補(bǔ)庫(kù)行為，且銅材加工企業(yè)的開(kāi)工率總體仍呈下滑趨勢(shì)。其次，近期進(jìn)口虧損在1500元至2000元之間，進(jìn)口銅較少進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，保稅區(qū)銅到岸升水持續(xù)在55美元-60美元低位徘徊。從精銅進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)看，去年12月精煉銅進(jìn)口量同比大幅下降41%，且預(yù)計(jì)今年1月和2月份的進(jìn)口量將繼續(xù)保持低位。最后， 倫銅庫(kù)存近期仍呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，達(dá)到超過(guò)37萬(wàn)噸的高位，表明在中國(guó)買(mǎi)盤(pán)較弱的情況下，倫敦現(xiàn)貨供應(yīng)充足。

綜合來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升帶動(dòng)的銅需求改善預(yù)期刺激下，銅價(jià)短期或能維持偏強(qiáng)走勢(shì)，但隨著對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期的逐步消化、國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨需求受到高銅價(jià)的抑制以及全球銅供需趨于寬松的作用下，預(yù)計(jì)銅價(jià)受阻陷入震蕩的可能性較大。