受季節(jié)性因素影響，國(guó)際大豆可能出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張，油粕庫存壓力的緩解有望支撐國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格走出春季反彈行情。

過去13年中，大連大豆期貨價(jià)格在2月份有10年上漲3年下跌，3月份有9年上漲4年下跌，下游油粕趨勢(shì)與此相似。豆類市場(chǎng)的春季高點(diǎn)主要是現(xiàn)貨供應(yīng)主體切換，短期青黃不接所致。今年二、三月份，在現(xiàn)貨偏緊預(yù)期支撐下，豆類上漲概率仍相對(duì)偏大。

進(jìn)口：階段性供應(yīng)斷檔

大豆供應(yīng)基本結(jié)束，南美供應(yīng)接續(xù)能力不足。壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)刺激美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨需求增長(zhǎng)，倒逼出口升水同比升高。NOPA月度壓榨報(bào)告顯示，2012/2013年度前三個(gè)月美國(guó)國(guó)內(nèi)共壓榨4.3億蒲式耳大豆，為2008年以來同期最高水平，但今年產(chǎn)量則是近四年來的低位水平，一增一減顯示美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨需求正在擠壓其出口能力。目前美豆出口已進(jìn)尾聲，截止到1月24日當(dāng)周，當(dāng)前市場(chǎng)年度還有760萬噸大豆等待裝船，其中322萬噸運(yùn)往中國(guó)，預(yù)計(jì)2月末基本可以出清。巴西早熟新豆雖然陸續(xù)上市，但尚處早期，且與玉米爭(zhēng)搶運(yùn)力致其國(guó)內(nèi)港口堵塞嚴(yán)重，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以補(bǔ)充全球現(xiàn)貨供應(yīng)。從以往規(guī)律看，南美豆大規(guī)模上市要到3月底以后，2—3月現(xiàn)貨供應(yīng)可能出現(xiàn)斷檔。

壓榨：春節(jié)油廠停工增加

2—3月大豆到港量同比大幅減少。國(guó)家糧油信息中心預(yù)計(jì)今年一季度我國(guó)進(jìn)口大豆到港量約為1160萬噸，低于此前預(yù)期及去年同期的1326萬噸水平。到港量減少導(dǎo)致我國(guó)國(guó)內(nèi)大豆庫存顯著降低。截止到1月末，我國(guó)港口進(jìn)口大豆庫存量為513萬噸，連續(xù)7個(gè)月保持回落。根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計(jì)，主要油廠大豆庫存也在同步回落，截止到1月26日，社會(huì)庫存約為288萬噸，連續(xù)三個(gè)月回落。偏低水平的原料庫存將支撐國(guó)內(nèi)采購進(jìn)口大豆的意愿，大豆現(xiàn)貨價(jià)格短期難以下跌。臨近春節(jié)，國(guó)內(nèi)油廠陸續(xù)停工，多數(shù)開工計(jì)劃在2月20日左右，預(yù)計(jì)整個(gè)2月份油粕供給將受到一定影響。

消費(fèi)：下游油粕庫存消化加快

蛋白消費(fèi)剛性增長(zhǎng)決定了國(guó)內(nèi)還是以進(jìn)口大豆壓榨為主。春節(jié)后，我國(guó)生豬存欄一般都會(huì)有明顯回落，2—3月份將是豆粕消費(fèi)淡季。但因油廠豆粕庫存不多，現(xiàn)貨市場(chǎng)上油廠挺價(jià)意愿一直較為強(qiáng)烈。長(zhǎng)期來看，能繁母豬存欄并未減少，下一個(gè)生豬周期的仔豬供應(yīng)能力較強(qiáng)，蛋白消費(fèi)今年預(yù)計(jì)仍將保持5%以上的剛性增速，進(jìn)口依賴度進(jìn)一步提高是大勢(shì)所趨。

油脂庫存壓力短期得到消化。一方面，當(dāng)前進(jìn)口毛油與四級(jí)豆油價(jià)差維持在100元/噸以內(nèi)，在阿根廷豆油上市前，利潤(rùn)因素難以吸引大量進(jìn)口。另一方面，國(guó)內(nèi)豆油庫存已經(jīng)持續(xù)兩個(gè)月回落，短期庫存壓力明顯減弱。同時(shí)，隨著東南亞棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，棕櫚油庫存階段性見頂回落的可能性較大。三方面因素決定了油脂短期因庫存回落而具備反彈動(dòng)能，當(dāng)然從中線看，隨著春節(jié)后油脂整體消費(fèi)的逐漸轉(zhuǎn)淡，庫存絕對(duì)水平相比仍然較高，油脂價(jià)格仍將承受較大壓力。

結(jié)論

從短期看，受美豆出口能力不足、南美供應(yīng)難以接續(xù)、國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨庫存減少、油粕庫存壓力減輕等利多因素支撐，國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格2、3月份將迎來一波春季反彈。但中期看，4月后南美新豆大量上市，現(xiàn)貨壓力驟增，價(jià)格回落概率仍然較大。因此，建議操作上按短多中空策略進(jìn)行合理布局，豆類行情今年極有可能呈現(xiàn)前高后低的格局。