西諺中“阿喀琉斯之踵”是“致命弱點”的代名詞，而棉花期貨市場上空頭始終無法回避的倉單問題成為了不折不扣的“阿喀琉斯之踵”，它如同一柄“達(dá)摩克利斯之劍”，寒光閃閃地懸于做空者的頭頂。

鄭棉1305合約在開年行情中大漲1370元/噸，讓沉寂已久的棉花市場再度熱鬧起來。鄭棉價格的飆漲不僅與正在實施的拋儲息息相關(guān)，與美棉相得益彰的配合也不無關(guān)系。不過，拋開上述因素，更為深層的原因是市場空頭的底牌人盡皆知，倉單緊缺讓空頭不敢輕易入場。即使入場，也是短期資金的追逐。投資者之所以壓抑自己的做空情緒，主要有以下幾方面的原因。

路易達(dá)孚做空套保卻因倉單組織不力而折戟鄭棉1301合約

已經(jīng)退市的1301合約一直存在著政策性套利的預(yù)期。幾個月前，多頭雖然在這個合約上多次上沖未果，但是隨著我國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險的降低，以及歐洲債務(wù)危機(jī)的緩解，投資者對于倉單風(fēng)險的預(yù)期不斷增強(qiáng)，資金紛紛入場做多。眾人拾柴火焰高，期貨價格瞬間飆漲。從去年12月12日開始，鄭棉價格在一周多的時間里從19780元/噸上揚到20945元/噸。棉價的逆周期飆漲打得空頭措手不及，做空倉位紛紛被套，其中就包括以套保為主的路易達(dá)孚。

在現(xiàn)貨市場上叱咤風(fēng)云的路易達(dá)孚這次卻因倉單收購不利而馬失前蹄。鄭棉1301合約上的一役，讓市場投資情緒突變，做空者從此一蹶不振。

高等級棉花資源的稀缺是鄭棉價格大幅上行的現(xiàn)實依據(jù)

中國棉花公檢數(shù)據(jù)顯示，截至1月30日，2012年度全國共有1793家棉花加工企業(yè)按照質(zhì)檢體制改革的要求加工棉花，并進(jìn)行公證檢驗，檢驗量達(dá)到673.9萬噸。而2012年度同期臨時收儲累計成交599萬噸，占到公檢總量的89.3%。隨著收儲的持續(xù)進(jìn)行，今年的收儲量料將達(dá)到650萬噸，屆時市場上可供交割的資源已然不多。一方面是紡織企業(yè)要消耗掉一部分，另一方面剩余的棉花質(zhì)量參差不齊，很難達(dá)到交割標(biāo)準(zhǔn)。截至1月31日收盤，鄭棉價格相對于20400元/噸的收儲價，處于小幅貼水狀態(tài)。考慮到交割的資金成本和優(yōu)質(zhì)資源的稀缺，企業(yè)無心注冊倉單。路易達(dá)孚以20600元/噸，甚至21000元/噸的價格組織倉單尚且頗費周折，更何況一些中小企業(yè)。

國家不會對期貨市場的行為進(jìn)行盲目干預(yù)

一直以來，國家行政干預(yù)都是對市場“多逼空”行為的一種威懾。比如，允許中儲棉入市干預(yù)，一來可以處理掉一部分國儲棉，二來可以避免“多逼空”行為的出現(xiàn)，防范鄭棉價格扭曲。但是實際來看，以上所說并不符合當(dāng)下的市場狀況。通過期貨市場處理掉一部分國儲棉無益于解決龐大的國儲庫存，收儲的目的在于托市，希望通過短期的行為來實現(xiàn)棉花價格的穩(wěn)定，然而經(jīng)過2011年和2012年的兩次收儲，庫容已十分緊張，接近1000萬噸的儲備在資金、倉管等方面都給政府帶來了不小的壓力，政府希望通過棉花價格的上漲來解決當(dāng)下面臨的各種難題。

綜合來說，高等級棉花資源稀缺，倉單注冊動能不足，加之期貨價格作為現(xiàn)貨市場的風(fēng)向標(biāo)，政府更傾向于上漲，投資者做空鄭棉1305合約承受了太多的壓力。棉價易漲難跌已成為共識，考慮到當(dāng)下漲勢過于彪悍，有大規(guī)模資金推動的嫌疑，投資者可在回調(diào)之后擇機(jī)入場。