1月29日，大商所對《大連商品交易所風險管理辦法》（以下簡稱風險管理辦法）進行重大調整：修改梯度保證金水平和臨近交割月限倉梯度。據了解，此次修改將進一步促進期貨市場功能的發(fā)揮并嚴控風險，另外在適應市場需求、降低交易成本、提高套保效率等方面起到積極的作用。

通知下發(fā)后，期貨公司和投資者對此調整極為關注，昨日大商所有關負責人就市場關心的問題回答了和訊期貨的提問。

一、大商所為什么要對現行的風險管理辦法中梯度保證金和臨近交割月限倉制度進行修改？

答：上世紀90年代，由于國內期貨市場法律體系不夠健全，市場監(jiān)管和風險管理制度不夠完善、監(jiān)管經驗不足，市場操縱或交割月逼倉事件多發(fā)，客戶交割月主動棄倉或資金不足被動棄倉并存，給市場帶來了較大風險，損害了市場功能發(fā)揮。為防范市場風險、抑制市場操縱和逼倉企圖，在第二次清理整頓后，各交易所統(tǒng)一相關規(guī)則時正式確立了隨交割月份臨近逐漸提高保證金的梯度保證金和臨近交割月限倉制度。

梯度保證金制度和市場限倉制度在防范風險的同時也提高了市場運行成本，使品種活躍月份向遠月轉移，企業(yè)避險較為需求強烈的近月合約流動性萎縮，臨近交割月期貨價格波動也較大，國際成熟期貨市場上常用的“基差定價”機制難以在國內推廣，直接影響了現貨企業(yè)在期貨市場的避險效果和參與積極性，制約了期貨市場服務實體經濟的效果。近年來，隨市場發(fā)展和影響力不斷擴大，企業(yè)避險需求不斷增強，放寬對交割月合約管制、讓企業(yè)能充分參與利用近月合約避險呼聲越來越強。

當前，隨著我國期貨市場逐漸走向成熟，期貨市場法律規(guī)則體系不斷完善，五位一體監(jiān)管體系得以確立，會員風險管理能力不斷提升，投資者參與理性，市場監(jiān)管手段的不斷完善、特別是關聯帳戶監(jiān)管措施實施，市場操縱和交割月逼倉事件發(fā)生的可能性大大降低，上述相關制度的風險控制作用逐漸降低。在此背景下，交易所考慮全面梳理相關規(guī)則制度，對現行的風險管理辦法進行修改完善以適應市場新形勢、新要求，更好地服務現貨企業(yè)和實體經濟發(fā)展。

二、國外期貨市場有否相關規(guī)則制度，對相關風險是如何管理的？

答：國外期貨市場運行環(huán)境與國內市場不同，在國外成熟的期貨市場如美國，有著以保值為目的商業(yè)客戶群體和由各類基金等機構投資者組成的非商業(yè)客戶群體，兩類客戶構較為均衡，市場參與理性。同時美國等國家現貨市場發(fā)育較為健全，物流體系較為發(fā)達，期、現貨市場對接緊密、商業(yè)信用環(huán)境良好，所以市場較少會出現操縱行為或棄倉現象，因此相關規(guī)則制度也就較為寬松。

在美國等國外成熟的期貨市場，其只有初始保證金和維持保證金要求，沒有按交割月份遠近區(qū)別收取保證金的制度，所以近月合約與遠月合約在保證金收取方面沒有差異，客戶可以無成本差別地按照實際需求選擇合約月份進行交易。與此同時，美國等國家則只區(qū)分品種總的限倉（一般月份限倉與品種總限倉相同）和交割月份限倉兩種類型，沒有對臨近交割月份限倉的規(guī)定。因此，在美國等成熟的期貨市場，現貨企業(yè)根據自身現貨經營需求、更多地在用臨近交割月合約來避險風險，近月合約也往往是最為活躍的合約，進入交割月期現擬合度較高，這也使得基差點價交易得以廣泛地推廣使用。

三、此次梯度保證金和臨近交割月限倉制度調整修改的思路是什么？

答：首先，隨著我國期貨市場法律規(guī)則和監(jiān)管體系的完善，實際控制關系賬戶制度的實施，市場操縱和違規(guī)交易空間不斷壓縮，操縱和違規(guī)成本大大提高，使現行風險管理規(guī)則具備了修改條件。同時這些規(guī)則導致近月合約交易成本過高，近月合約避險需求不得不轉向遠月合約，一定程度上影響了市場功能發(fā)揮，因此應當進行相應調整。

但當前按持倉量梯度增加保證金的規(guī)則還不宜完全取消，短期內仍有一定現實意義。隨著市場發(fā)展，尤其是實際控制關系賬戶制度實施后，按持倉梯度調整保證金防范違規(guī)的作用不斷降低。不過由于實際控制關系賬戶制度推行時間不久，市場還需要一個接受和熟悉的過程，尤其是投機客戶的實際控制關系認定方法和手段需要不斷探索和完善；另外，目前市場整體流動性較高，市場資金流動變化較快，按持倉梯度加收保證金的規(guī)則在保持市場穩(wěn)定運行方面仍將發(fā)揮重要作用，因此該項規(guī)則目前還不宜取消。

基于以上考慮，我們在風險可測、可控的前提下，適度放松相關管制制度，主要是上調了部分品種隨持倉量加收保證金的持倉量基數、下調了梯度保證金比例，簡化了隨時間梯度加收保證金的時間梯度，適度降低臨近交割月保證金水平，延長了一般月份限倉適用時間。相信未來伴隨著市場逐漸成熟，社會信用體系進一步完善，以及實際控制關系賬戶監(jiān)管的深化，隨持倉量梯度增加保證金制度將會進一步完善，臨近交割月份保證金和限倉制度也將逐漸簡化。

四、此次對風險管理辦法的修改經歷了怎樣的歷程？

答：根據證監(jiān)會關于完善商品市場規(guī)則的重要指示，為了降低交易成本，提高近月合約的流動性，優(yōu)化市場風險管理體系，進一步促進市場功能的發(fā)揮，早在幾年前，大商所即深入現貨企業(yè)進行調研，在多地組織會員和市場專家召開了規(guī)則座談會，去年以來向參與我所市場較為充分、代表性較強的65家會員和客戶集中征求了意見，形成了相關修改方案，大家對修改完善相關規(guī)則均表示支持，對降低近月合約交易成本等修改內容表示歡迎。根據有關規(guī)則修改程序，去年底我們就辦法的修改與監(jiān)管部門進行了溝通匯報，今年初大商所理事會對相關修改內容進行了審議并全票予以通過。

五、此次對風險管理辦法的調整對市場的影響和意義有哪些？

答：首先，規(guī)則的調整有利于進一步發(fā)揮期貨市場功能。通過對風險管理辦法的調整，在嚴控風險、防范交割違約的基礎上，將使持倉管理體系進一步優(yōu)化，有效降低近月合約交易成本，提高近月合約的流動性，促進交割月合約價格向現貨回歸，縮小價格基差，為產業(yè)客戶的套期保值操作提供便利，提高套保效果，并使市場運行向國際成熟市場靠攏，有利于期貨市場功能發(fā)揮。

其次，交易所仍將堅持嚴控風險的原則監(jiān)管市場，以確保市場安全平穩(wěn)運行、守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風險的底線。此次規(guī)則修改后，交易所在科學設置最低交易保證金基礎上，可以隨市場風險情況及時動態(tài)調整保證金水平，并保留對風險過大的合約單獨上調保證金的管理手段?，F行會員端風險管理也仍較為嚴格，對客戶的保證金通常是在交易所保證金的基礎上再加收3%至5%，因此整體市場風險仍將處于可測、可控范圍內。在接下來的工作中，交易所將積極做好規(guī)則培訓和解釋說明工作，使會員和投資者理解并運用好規(guī)則，同時將持續(xù)評估此次辦法修改后的執(zhí)行情況，加強后續(xù)監(jiān)管，強化風險控制，保障市場的有序運行。

另外，此次規(guī)則修改也是交易所適應市場化要求，貫徹落實放松管制、加強監(jiān)管精神，進一步加強基礎制度建設、完善市場機制的一項新舉措。新的一年，交易所也將以此次修改為起點，繼續(xù)修改完善已上市品種合約和規(guī)則制度，降低交易交割成本，進一步完善市場機制，提高市場效率，提升市場對實體經濟的服務能力和水平。