與絕大部分年份1月滬膠強勢不同，2013年1月滬膠長時間處在一個休整狀態(tài)。截至1月29日，滬膠指數(shù)的月K線收盤仍然低于月開盤價格，這顯然與過往十年在1月份高達80%以上的上漲概率有所背離。雖然如此，筆者依然認為滬膠市場在一季度仍會延續(xù)振蕩盤升的格局。

停割效應顯現(xiàn)，交易所庫存出現(xiàn)回落

1月初，滬膠價格較現(xiàn)貨價格升水一度超過1500元/噸，從而促使交易所庫存繼續(xù)走高并突破10萬噸大關。但在滬膠市場休整過程中，期貨升水開始有所收斂。目前期貨較之現(xiàn)貨升水仍有1000元/噸左右，這對于期現(xiàn)套利來說仍是一個有利可圖的價差結構。因此，從價差結構角度看，現(xiàn)階段的市場狀況還不足以促使隱性庫存向顯性庫存轉移。不過，過去兩周交易所天然橡膠庫存卻出現(xiàn)了溫和外流的跡象。比照歷史經驗，1、2月份通常會是一年之中交易所庫存的頂峰期。因此，在期現(xiàn)價差并不支持庫存外流的背景下，交易所庫存的流入停滯并轉向小幅外流或說明國內產區(qū)天膠的停割效應已開始顯現(xiàn)，這對于持續(xù)高漲的顯性庫存壓力來說是一個趨向緩解的信號。

保稅庫存高企，進口膠壓力依然偏大

雖然國產膠增量供應已處于停頓狀態(tài)，但由于東南亞產區(qū)整體停割時間略晚于往年同期，進口膠供應增長所帶來的壓力仍然未見削減。2012年天然橡膠市場進口量同比增長超過70萬噸，其中復合膠增長量超過45萬噸，同比增速超過50%。如此大規(guī)模的進口增量，使得天然橡膠的主要進口地區(qū)青島保稅區(qū)的天膠庫存長時間處于一個增長的狀態(tài)。截至1月15日，青島保稅倉庫的橡膠庫存總量突破了31萬噸，較2012年11月中旬增加了約3.4萬噸，其中復合膠庫存增長量就接近3萬噸。因此，進口膠大量流入對于國內的終端需求會是一個重大考驗。

日元匯率貶值，日膠相對滬膠偽強勢

對滬膠與東京膠做橫向對比，若僅從價格形態(tài)上比較，我們不難看出東京膠的上漲幅度要顯著高于滬膠的漲幅。但如果對日膠進行進口換算，那么在不計算進口關稅的條件下，1月份滬膠價格與東京膠進口到岸價的差價一直維持在200—1000元/噸的波動區(qū)間，且滬膠價格要高于東京膠進口到岸價。因此，當前東京膠的相對強勢主要受益于日元匯率貶值，而非供求關系推動。

總之，筆者認為，在庫存壓力趨向減弱的階段，宏觀經濟預期向好的大背景下，滬膠在一季度仍然有走高的潛力，但是高度不宜過分樂觀。操作策略上，適宜在調整過程中選擇合適的做多機會。