沉寂多時的棉花期貨再度風(fēng)起云涌，1月29日鄭棉1309合約大幅增倉放量，尾盤收于漲停；30日繼續(xù)高位強(qiáng)勢震蕩，雖然收高位小陰線，卻繼續(xù)增倉29926手。面對多頭如此彪悍的攻勢，不少人都為空頭暗暗擔(dān)心。

從理論上來講，錢多貨少的時候就可能出現(xiàn)期貨多頭擠倉的情況。就棉花供需來看，今年中國國內(nèi)產(chǎn)量約680萬噸，加上進(jìn)口量，基本能夠滿足國內(nèi)需求。但國儲無限量收儲，收儲總量已經(jīng)達(dá)到了近600萬噸，大大改變了國內(nèi)的供需情況。按照這一計算，則國內(nèi)剩余未掌握在國儲手中的流通資源總量也就有80萬噸。根據(jù)鄭州商品交易所棉花期貨的規(guī)定，2012年9月以后，只有今年的新棉才能注冊成倉單進(jìn)行交割，因此市場的新棉數(shù)量就成了鄭棉1309合約博弈的對象。且由于先期交儲棉花質(zhì)量較好，后期棉花能否滿足鄭棉倉單質(zhì)量要求還存在疑問，因此實(shí)際可交割量恐不足80萬噸。

按照美國農(nóng)業(yè)部最新的預(yù)測，2012-2013年度中國的棉花需求是770萬噸左右，折合每月的消費(fèi)量平均約為64萬噸?？紤]到目前中國棉花328指數(shù)在19300左右，而收儲價格在20400元/噸，可以推測出今年新棉資源基本都以交儲為主，而這也與筆者向企業(yè)調(diào)研了解的情況類似。因此，目前紡織企業(yè)的實(shí)際用棉還是以陳棉為主，大型企業(yè)也有參與今年的拋儲拍賣以獲得一定的滑準(zhǔn)稅配額補(bǔ)貼，按照目前拋儲成交19000和進(jìn)口棉指數(shù)折合進(jìn)口成本15300左右計算，采購儲備棉對企業(yè)來講的實(shí)際棉花成本約18000元/噸，較市場價格略有下降。短期內(nèi)紡織企業(yè)或以消化陳棉資源為主，對新棉的需求量不大。

此外，為防止“轉(zhuǎn)圈棉”，從目前公布的情況來看，本次拋儲的資源為2005-2011年收儲的棉花，因此各方暫時也不能從國儲買到2012年新棉進(jìn)行交割，這進(jìn)一步限制了市場可交割資源的補(bǔ)充?？紤]到2011年棉花臨時收儲313萬噸，2012年臨時拋儲成交約49萬噸，2013年臨時拋儲目前成交約30萬噸，可以預(yù)期國儲很長時間內(nèi)可能還不會動用2012年國儲，除非市場出現(xiàn)極端上漲，影響企業(yè)用棉的情況。

按照收儲結(jié)束時間3月30日計算，還剩2個月時間，涉棉企業(yè)假如選擇交儲，則資金周轉(zhuǎn)效率高，可繼續(xù)獲得加工利潤。而如果選擇在期貨市場賣出保值，雖然目前價格已經(jīng)基本和國儲收購價格持平，但資金使用效率和周轉(zhuǎn)率將大幅下降，這就意味著目前單單持平20400左右的價格對企業(yè)的吸引力有限，還不足以引發(fā)大量保值空頭。另一方面，對多頭來講，隨著時間的推移和交儲量的上升，市場流通資源將進(jìn)一步縮減，至于未來是否發(fā)動擠倉行情，完全可以謀定而后動。

考慮到各種因素，棉花企業(yè)短期繼續(xù)收購加工并交儲的利潤仍高于期貨賣出保值；紡織企業(yè)通過采購陳棉和競拍國儲的方式，也暫時受收影響；最忐忑不安的當(dāng)屬近期的空頭。若多頭在20400附近反復(fù)震蕩，等待國儲收購量節(jié)節(jié)攀升，則未來行情將對空頭越來越不利。因此，隨著收儲的繼續(xù)進(jìn)行，未來發(fā)生多頭擠倉的基本面條件還是具備的，交儲量越高，則發(fā)生的可能性越大。對持有空單的個人投資者來講，在震蕩中尋找合適的價格止損離場或是比較安全的做法。