始于2007年的全球經(jīng)濟衰退已逾5年光景，“復(fù)蘇”卻已成為2013年伊始的熱門用語——歐美股市重返5年高位，美國經(jīng)濟的硬傷房地產(chǎn)市場暖流涌動，中國經(jīng)濟連續(xù)三年的下滑態(tài)勢似乎正得到徹底扭轉(zhuǎn)，加之多國央行無以復(fù)加的貨幣流動性支持，一切看上去是如此完美。其實投資也好，研究也罷，講究的是順勢而為、逆向思考，那么反向來看，繁華的幕后是否隱藏著被忽略的風(fēng)險呢？

首先，本輪經(jīng)濟衰退不同以往的一個顯著特征就是全球政府的反周期舉措史無前例。換句話說，面對號稱百年不遇的金融危機和經(jīng)濟衰退，全球主要經(jīng)濟體采取了百年不遇的反周期措施，財政政策和貨幣政策均被運用到極致，但結(jié)果非但沒有起到熨平功效，反而進一步增大了經(jīng)濟和金融市場波動的幅度和頻率。以美國房地產(chǎn)為例，筆者認(rèn)為，地產(chǎn)回暖很大程度上是資金流入引發(fā)的價值修復(fù)的體現(xiàn)，這其實也符合泡沫崩潰后的波動特征(日本地產(chǎn)泡沫崩潰后房價呈十年下跌周期，中間也有波動反復(fù))，所謂復(fù)蘇言之尚早。

其次，近年來各類地緣政治沖擊此起彼伏。日本方面，筆者認(rèn)為其長期通縮的深層次原因在于人口老齡化導(dǎo)致勞動生產(chǎn)率和社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的僵化，特別是近十年日本逐步喪失在科技和電子信息等先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)地位(如索尼近乎破產(chǎn))，制造業(yè)競爭力和創(chuàng)新能力江河日下。至于安倍政府主導(dǎo)的日元貶值能否有效提振出口其實并不確定，畢竟當(dāng)前仍是宏觀不穩(wěn)定、各國缺乏協(xié)同的大時局。進一步來講，倘若匯率操縱的經(jīng)濟效果得不到驗證，日本政府勢必全力傾注另一個矛盾聚焦點——通縮，然而貨幣政策的蒼白無力已在過去十幾年中充分體現(xiàn)。

再者，“十二五”經(jīng)濟發(fā)展注入了強大的改革愿景和城鎮(zhèn)化驅(qū)動力。筆者以為，拿發(fā)達國家70%-80%的城鎮(zhèn)化率與中國50%的城鎮(zhèn)化率橫向比較，就此認(rèn)為國內(nèi)城鎮(zhèn)化發(fā)展存在相當(dāng)大的空間并以之為基準(zhǔn)挖掘潛在投資機會顯然有待商榷。城鎮(zhèn)化水平的提升究竟是經(jīng)濟發(fā)展的原因還是結(jié)果？成熟經(jīng)濟體的經(jīng)驗給出的答案很明顯，這是第一個層次。第二個層次，既然中國拿城鎮(zhèn)化作經(jīng)濟戰(zhàn)略布局，那么選擇什么樣的地理模式無疑至關(guān)重要，究竟是許多人遐想的翻版基建，還是虛幻的綠色概念？是圍繞大城市群邊際延展，還是圍繞中西部產(chǎn)業(yè)承接做文章？不妨采取倒推的方式來追溯線索，城鎮(zhèn)化實質(zhì)上是農(nóng)村人口向非農(nóng)的轉(zhuǎn)移，農(nóng)民以土地作對價轉(zhuǎn)換為城鎮(zhèn)居民身份，問題的關(guān)鍵在于土地資本化的利益分享，這是相對的概念。而土地資本化絕對價值的實現(xiàn)又必須依賴于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)條件，如浙江義烏與湖北荊州不可同日而語，因此基于3-5年的現(xiàn)實考慮，鐵三角城市群仍然是承載城鎮(zhèn)化的引擎，這也預(yù)示著今后的基建投資或?qū)⒏嗟伢w現(xiàn)為改善型范疇，而非所謂的新一輪高增速投資周期的到來。

如果說美聯(lián)儲是對賭經(jīng)濟周期的超級莊家，那么日本央行已淪為對賭貨幣周期的政治附庸，而政策好比一把雙刃劍，極端的政策必然導(dǎo)致極端的市場波動。筆者所擔(dān)心的一方面是外圍市場觸及極值后的正反饋爆裂風(fēng)險(蘋果作為美股影子已然坍塌)，另一方面是國內(nèi)對改革和城鎮(zhèn)化的預(yù)期過高以及理解偏差所觸發(fā)的證偽風(fēng)險，換言之，商品熊市結(jié)構(gòu)還將延續(xù)，而A股的底部也可能尚未探明。