上周，匯豐控股發(fā)布的1月份中國制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第5個月回升，進一步印證了中國經(jīng)濟的復(fù)蘇事實。但國內(nèi)銅價卻未能受到提振。而近段時間以來，盡管全球宏觀經(jīng)濟普遍回暖，且日本央行推出無限量購債計劃引起了全球新一輪貨幣戰(zhàn)爭的擔憂，但滬銅上行的壓力卻越來越大。結(jié)合近期統(tǒng)計局與海關(guān)總署公布的銅產(chǎn)量及進口數(shù)據(jù)來看，銅供求格局的轉(zhuǎn)換是主因。

一般而言，銅產(chǎn)量與凈進口量代表了中國銅的表觀消費量。2012年，中國精煉銅產(chǎn)量達到606萬噸，同比增長10.8%；精煉銅進口量大幅增加20%至紀錄高位的340萬噸，超過2009年創(chuàng)出的前記錄高位319萬噸；精煉銅出口也大幅增長75%至27.4萬噸，創(chuàng)歷史新高。這樣，2012年中國精煉銅表觀需求量達到了918.57萬噸，同比增長了16.9%，遠遠超過了經(jīng)濟增速。

作為全球最大的銅需求國，中國精煉銅表觀消費量的高速增長無疑為銅價注入了一針強心劑。而且，2013年中國將加快城鎮(zhèn)化建設(shè)、電網(wǎng)改造、鐵路投資等無疑也將拉動銅的消費。但掩蓋在繁華之下的，銅的供求格局卻已悄然發(fā)生了變化。

首先，從供給端來看，受銅精礦加工費上漲影響，中國2012年銅精礦進口同比增加22.7%至780萬噸，其中12月份進口量已經(jīng)是連續(xù)第六個月增加，為2004年有記錄數(shù)據(jù)以來的最高位水平。從最近的TC/RC談判來看，2013年加工費上漲10%以上基本可以實現(xiàn)，將會進一步刺激銅精礦進口。

2013年中國銅冶煉產(chǎn)能將會提高至100萬噸以上。在對國內(nèi)需求盲目樂觀的背景下，中國銅加工業(yè)也進入過剩的尷尬境地。從銅冶煉企業(yè)來看，國內(nèi)銅冶煉新增產(chǎn)能每年則是以加速的狀態(tài)增長。根據(jù)已有資料統(tǒng)計，2011年中國新增銅冶煉產(chǎn)能71.2萬噸，而在2006年中國新增銅冶煉產(chǎn)能僅為30.5萬噸。2012年，中國銅冶煉產(chǎn)能已連續(xù)十年全球第一，銅材的加工產(chǎn)能超過全球的50%。2013年國內(nèi)確定會上馬投產(chǎn)的銅冶煉產(chǎn)能為78萬噸，而其它已知在建產(chǎn)能還有46萬噸，去除淘汰掉的產(chǎn)能，預(yù)計2013年國內(nèi)可能新上馬的冶煉產(chǎn)能合計超140萬噸。

而在需求端，下游行業(yè)需求情況未見明顯轉(zhuǎn)好。從SMM已公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年12月份，銅桿線企業(yè)開工率下降至71.45%，電線電纜企業(yè)開工率下降至76.59%，而銅桿線及電線電纜行業(yè)正是中國銅需求最大的兩個行業(yè)。

精煉銅的進口是中國需求的外在體現(xiàn)，盡管2012年中國精煉銅進口保持了高速增長，但融資銅占據(jù)了銅進口的較大一部分比例。在年末融資銅活躍度下降的情況下，精煉銅進口數(shù)量已經(jīng)顯示出疲軟跡象。12月精煉銅進口量為238828噸，同比下降41.3%，環(huán)比減少4.7%。2013年中國銅進口恐再難以保持高速增長。

另外，銅庫存持續(xù)走高也加大了供給壓力。一方面，交易所顯性庫存持續(xù)增加，另一方面，以中國上海保稅港為代表的隱性庫存也持續(xù)增長。上期所銅庫存達到了208568噸，上海保稅區(qū)銅庫存超過80萬噸，同時倫敦銅庫存也達到了34.5萬噸的近一年新高。全球僅交易所庫存就達到了62.5萬噸，庫需比接近了12天。

從國內(nèi)銅供求結(jié)構(gòu)可以看出，中國精煉銅產(chǎn)量將持續(xù)增長(供給增長)，但精煉銅進口將從高位回落(外部需求下降)。而國內(nèi)下游需求復(fù)蘇落后于宏觀經(jīng)濟增長，加之庫存高企。因此，盡管銅價短期受益于中美宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)而維持震蕩偏強的格局，但隨著供求格局的轉(zhuǎn)換，銅價中長期面臨調(diào)整壓力。