2012年能夠左右糖價走勢的最關(guān)鍵因素無疑是政府收儲。2012年年初那1000元的驚天一漲，2012年4季度價格數(shù)次起死回生有驚無險，以及盤面頻繁突然拉升都要歸功于政府收儲。既然政府收儲在2012年能夠發(fā)揮如此大的作用，而2013年政府收儲又較為確定的情況下，2013年能夠左右糖價走勢最關(guān)鍵的因素還是政府收儲。

　　政府收儲主要需要考慮的細節(jié)問題有收儲1、起始時間，2、收儲的方式，3、收儲的價格。

圖6：2008年至今歷次政府收放儲量以及成交價格

來源：布瑞克，申萬期貨研究所

　　首先是政府收儲的起始時間，自杭州糖會上政府相關(guān)人員明確表態(tài)新榨季要堅定收儲之后，何時收儲就成為市場比較關(guān)心的話題。從當時市場的調(diào)查反饋來看，收儲起始時間主要觀點有2012年11-12月，理由是在價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上繼續(xù)收儲以增強市場信心（現(xiàn)在看來可以排除了）；其次是2013年1-2月，理由是市場處于開榨最高峰的階段，可以切實減輕供應(yīng)壓力；再次是3-4月，理由是產(chǎn)量已經(jīng)基本明確，政府收儲更能有的放矢。以上觀點都有理有據(jù)，那么政府收儲的起始時間到底是何時呢？我們先來看下歷史上政府收儲的習慣，如圖2008榨季收儲的起始時間為1月15日，2009榨季收儲的起始時間為1月9日，而2012榨季收儲的起始時間稍稍推遲些，在2月10日。從以上近年來幾次比較重要的收儲來看，起始時間均在1-2月左右，因此從政府收儲的習慣來講，1-2月收儲的概率更大。而從12月關(guān)于政府收儲的諸多傳言來看，雖然收儲量，收儲方式版本各有不同，且更新?lián)Q代極快，但收儲時間點都指向春節(jié)前夕，要么是春節(jié)前開始，要么是春節(jié)前結(jié)束，因此1-2月開始收儲的概率較大。

　　其次是政府收儲的方式，此次收儲的復(fù)雜性相對以往而言比較大。一方面，由于是政府在連續(xù)3年大幅進口糖有相當一部分收入國庫，加之2012年政府不遺余力的收儲，當前的國庫的庫容非常不足。另一方面，食糖有18個月的保質(zhì)期，這意味著國庫中一定數(shù)量的食糖將進行輪庫。因此，此次政府收儲更多是在放儲、收儲同時進行下的凈收儲，即最后收儲量大于放儲量。

　　既然收儲和放儲都要進行，那方式無疑有三種，1、先放儲后收儲，2、先收再放，3邊收邊放。首先談先收后放的可能性，個人認為概率較小，原因是當前糖價處于長期弱勢階段，且處于開榨的高峰階段，先放儲無疑將給市場極大壓力，除非是政府想讓糖市置死地而后生，一下子砸出個大底出來，不過按照政府一貫的維穩(wěn)思路，此種可能性幾乎為零。其次是先收再放，很明顯，政府的庫容將受到極大的挑戰(zhàn)，按照當前市場猜測政府庫容，根本不支持此種方式。最后是邊收邊放，顯然此種方式最優(yōu)，打一棒子再給口糖吃，市場心理也比較好受。

　　再次是收儲的價格，收儲的目的是緩解國內(nèi)的供給壓力，所以收儲目標是國內(nèi)糖，但是如果收儲價格不合適就有可能收到部分進口糖，從而使得收儲成為套利的工具。從12月收儲傳聞的各種版本來看，有6100元收儲，有6200元收儲的，傳聞價幾乎都是大于6000元之上，按照當前廣西主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格5650元，至少有350元的利潤，而按照紐約原糖換算到進口完稅價來看，至少有1200元的利潤，如果政府按照6000元收儲，那等于是送錢。因此傳言中的收儲價不可能是成交價，是封頂價的概率較大，采用向下競價的方式，最后讓市場來決定成交價，最終的收儲成交價不可能超過6000元，而是在5700-6000左右成交的概率較大，具體價格可能取決于當時現(xiàn)貨價格的表現(xiàn)以及外盤的走勢而定。政府更多是想通過收儲量來調(diào)節(jié)市場，而將收儲價格交由市場決定。

　　其次，春節(jié)前價格反彈的高度還要取決于紐約原糖的走勢，2010/11、2011/12榨季中國進口量猛增，兩個榨季合計進口633萬噸左右，大量的進口糖對國內(nèi)本就堪憂的供需形勢火上澆油，造成糖價大幅下跌，連續(xù)的巨量進口主要的原因還是內(nèi)外盤巨大的價差使得進口有較大利潤，甚至一度配額外進口都有利可圖。在新榨季供需形勢更加嚴峻的情況下，政府收儲必將考慮進口因素。如果收儲價格定得過高，再度拉大的內(nèi)外盤價差必將刺激大量進口糖進入，從而對新榨季后續(xù)的價格造成極大的壓力，政府收儲最終導致價格彈得越高卻跌的越猛的局面，而非起到穩(wěn)定糖價的作用。

圖7：近10年中國進口數(shù)據(jù) （萬噸）

來源：中糖協(xié)，申萬期貨研究所

　　因此，如果紐約原糖在1-2月能夠走好，至少可以讓國內(nèi)糖價反彈更加充分，而如果紐約原糖在1-2月未能走好，則將對國內(nèi)糖價的反彈形成較大的牽制作用。

　　從知名機構(gòu)最新對2012/13制糖年全球糖供需預(yù)測來看，依然呈現(xiàn)出供大于求的狀態(tài)，雖然2012/13制糖年較上一制糖年供應(yīng)過剩量有所減少，但由于連續(xù)的增產(chǎn)，因此還需面對全球庫存高企帶來的壓力。

　　供應(yīng)過剩如此確定，基本面方面根本沒有支持糖價大幅反彈的因素，因此紐約原糖要在2013年1-2月有比較好的表現(xiàn)非常困難。我們認為紐約原糖03合約在1-2月主要在19-20美分/磅之間弱勢震蕩的概率較大。首先，真正的供應(yīng)壓力需要等到最大產(chǎn)糖國巴西2013年二季度開榨才會顯現(xiàn)，在此之前紐約原糖仍有喘息之機；其次，圣誕節(jié)因素將一定程度上刺激對糖的需求，從而帶來一定支撐；再次，糖價跌至19美分/磅以下，低價將提升一部分需求；如果紐約原糖最終出現(xiàn)弱勢震蕩的態(tài)勢，那對國內(nèi)糖價反彈影響還不算太壞，如果出現(xiàn)單邊下跌的走勢，則對于國內(nèi)糖價反彈高度需要適當降低一定預(yù)期，逢高做空的點位可以適當降低些。

圖8：鄭糖1305合約技術(shù)分析

來源：pobo，申萬期貨研究所

　　技術(shù)面上圓弧底為價格反彈提供技術(shù)支撐，而政府收儲為價格反彈提供基本面的支撐，因此價格在2013年1-2月出現(xiàn)反彈的概率較大。價格反彈的阻力從政府收儲的角度來看，強阻力在5700-6000元左右，從技術(shù)面的角度來看，鄭糖1305合約價格受到2011年2月14日以及2011年4月12日構(gòu)成的長期下降趨勢線的壓制，同時受到2011年12月30日階段性底部以及2012年7月5日形成的反彈頂部共同構(gòu)成的壓力位在5800元左右。因此圓弧形底部構(gòu)成的反彈受到5800元左右壓制的概率較大，而反彈的延續(xù)時間在1-2個月左右。既然白糖的增產(chǎn)周期依然在延續(xù)，因此下跌趨勢難以扭轉(zhuǎn)，此次的反彈也只是反彈而已，不可能是反轉(zhuǎn)，反彈過后將重回下跌趨勢。

　　操作上，1305合約短多中空的思路，1-2月以偏多思路對待，等待1-2個月左右的反彈時間或者到5700元左右的反彈高度。之后在逢高介入空單，并長期持有，價格跌破5100元后創(chuàng)新低的概率較大。