市場(chǎng)自去年12月初自1949點(diǎn)底部啟動(dòng)以來(lái)，呈現(xiàn)明顯的逼空式上漲態(tài)勢(shì)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，國(guó)防軍工、供水供氣板塊的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)往往出現(xiàn)在階段性反彈的末期；另外，與前幾次大幅拉升不同，上周一大幅拉升時(shí)盤中表現(xiàn)較好板塊缺乏明顯的外部性與持續(xù)性，更多受益于事件性與突發(fā)性的影響。因此，我們認(rèn)為大盤短期仍有震蕩整理的需求，但是綜合經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)層面、流動(dòng)性、估值等影響因素，我們認(rèn)為市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫休整后，一季度市場(chǎng)仍有望延續(xù)升勢(shì)，繼續(xù)春季攻勢(shì)。

首先，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，2013年二季度，經(jīng)濟(jì)可能迎來(lái)庫(kù)存回補(bǔ)周期。國(guó)際大宗商品對(duì)PPI有明顯的領(lǐng)先意義，而PPI對(duì)庫(kù)存周期具有明顯的領(lǐng)先意義。目前國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，2012年12月數(shù)據(jù)顯示，PPI環(huán)比增速降幅繼續(xù)收窄，對(duì)應(yīng)工業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)過程或?qū)㈤_啟。庫(kù)存回補(bǔ)周期開啟的時(shí)點(diǎn)可能在今年二季度，原因如下：一是春節(jié)過后，天氣回暖，建設(shè)活動(dòng)加快進(jìn)行，有利于庫(kù)存回補(bǔ)；二是根據(jù)測(cè)算二季度PPI同比增速才可能轉(zhuǎn)正；三是從前兩輪周期來(lái)看，被動(dòng)去庫(kù)存時(shí)間大約需要半年，因此主動(dòng)庫(kù)存回補(bǔ)仍需等到二季度左右。

其次，從市場(chǎng)層面來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本減持力度加大，資金離場(chǎng)意愿增強(qiáng)。一方面，從上周重要股東二級(jí)市場(chǎng)交易來(lái)看，全周累計(jì)只有14家上市公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)增持股份，與此對(duì)應(yīng)，有高達(dá)83家上市公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)減持。另一方面，從資金流向來(lái)看，雖然上周指數(shù)繼續(xù)收陽(yáng)，但是全周資金凈流出接近80億元。資金流向與指數(shù)走勢(shì)背離預(yù)示著投資者缺乏進(jìn)一步持續(xù)做多的熱情。

第三，從流動(dòng)性來(lái)看，隨著春節(jié)的臨近，市場(chǎng)流動(dòng)性方面將存在一定壓力，這給股市會(huì)帶來(lái)一定的偏負(fù)面影響。從銀行間流動(dòng)性看，央行公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具將以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，相比之前以7天以上回購(gòu)期限為主的操作而言，銀行間流動(dòng)性的波動(dòng)幅度將大幅降低，有利于緩解季節(jié)性因素對(duì)流動(dòng)性的影響。從股市流動(dòng)性方面看，本周滬深兩市解禁市值規(guī)模為360億左右，解禁規(guī)模處于年內(nèi)相對(duì)低位水平。整體來(lái)看，本周市場(chǎng)存在一定的流動(dòng)性壓力，對(duì)市場(chǎng)的影響呈現(xiàn)中性偏緊影響。

第四，從估值方面看，隨著市場(chǎng)反彈至2300點(diǎn)附近，投資者情緒可能呈現(xiàn)逐步分化趨勢(shì)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度將有所減弱，板塊結(jié)構(gòu)性估值行情將更加明顯。目前市場(chǎng)更加偏好具有成長(zhǎng)預(yù)期并且市值規(guī)模相對(duì)更小的板塊。隨著市場(chǎng)運(yùn)行至關(guān)鍵位置，板塊的分化走勢(shì)將更加明顯，結(jié)構(gòu)性估值差異也有望延續(xù)。

整體來(lái)看，隨著指數(shù)連續(xù)的逼空式上漲，短期內(nèi)多空雙方分歧有所增加。從市場(chǎng)有利因素來(lái)看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的延續(xù)，庫(kù)存回補(bǔ)周期的開啟有利于春節(jié)行情繼續(xù)演繹。從一周的時(shí)間窗口來(lái)看，由于產(chǎn)業(yè)資本減持力度的增加、疊加資金季節(jié)性緊張的沖擊使得這一階段投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有所增加。考慮到目前指數(shù)運(yùn)行至重要技術(shù)阻力位，短期內(nèi)我們認(rèn)為大盤將以震蕩整理為主。

投資策略上，考慮到當(dāng)前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初步印證前期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖判斷，同時(shí)投資者情緒仍然維持相對(duì)樂觀態(tài)度，這使得市場(chǎng)存在進(jìn)一步反彈可能，但短期內(nèi)板塊表現(xiàn)將更多地呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性差別，建議投資者把握板塊變動(dòng)的輪換機(jī)會(huì)，以階段性操作為主，倉(cāng)位保持在6-7成左右，隨勢(shì)而為是當(dāng)前操作的主基調(diào)。值得注意的是，當(dāng)前管理層已經(jīng)關(guān)注到大量擬上市公司的供給壓力，也正在探討多種途徑來(lái)消化這些籌碼供給，這對(duì)市場(chǎng)的持續(xù)活躍將產(chǎn)生較大正面影響。

板塊選擇上，建議投資者關(guān)注以下方面機(jī)會(huì)：其一，建議關(guān)注電力、電信、金融等板塊，一方面隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求將明顯提升，另一方面該類行業(yè)有望迎來(lái)要素市場(chǎng)化產(chǎn)生的改革紅利。其二，本周將迎來(lái)年報(bào)披露的首周，年報(bào)行情有望延續(xù)，建議關(guān)注年報(bào)存在高送轉(zhuǎn)預(yù)期的板塊。其三，隨著春節(jié)的到來(lái)，建議關(guān)注旅游、酒店、商貿(mào)等板塊的主題機(jī)會(huì)。