海外市場的樂觀情緒和低利率環(huán)境導(dǎo)致資金青睞風(fēng)險資產(chǎn)，但由于微觀供需面偏弱導(dǎo)致商品價格反彈的基礎(chǔ)不牢固，再加上中美兩大經(jīng)濟體貨幣政策有拐頭跡象，隨著春節(jié)臨近，下游逐漸停工，與宏觀經(jīng)濟密切的有色金屬階段性下行風(fēng)險在加大。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)有隱憂

2012年四季度經(jīng)濟增速觸底回升，較三季度回升0.5個百分點，達到7.9%的增速。然而，從分項數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟再平衡風(fēng)險猶存，轉(zhuǎn)型困難重重，經(jīng)濟復(fù)蘇的曲線比較平緩。數(shù)據(jù)顯示，去年12月固定資產(chǎn)投資同比增速比上月回落約0.6個百分點。其中房地產(chǎn)投資從之前近30%的增長回落至12%，基建投資回落至15%左右，比起10月近30%的增速萎縮了近一倍。同時，制造業(yè)投資增速繼續(xù)下滑，目前已僅有16%，遠遠低于過去兩年27%的均值。從中央政府投資項目增速明顯下滑來看，政府刺激力度不如預(yù)期應(yīng)該是投資增長走低的主要原因。

房價上漲壓力明顯加大，一二三線城市的房價月環(huán)比漲幅在去年12月都創(chuàng)出了一年半以來的新高：一線城市的房價環(huán)比漲幅甚至已經(jīng)接近了2011年地產(chǎn)調(diào)控開始之前的高位；二手房房價上漲勢頭稍微緩和一些，但也呈現(xiàn)出加速的態(tài)勢。房價上漲壓力的明顯攀升，這可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭更加脆弱。

政策拐頭可能性增加

商品甚至資產(chǎn)價格上漲都離不開貨幣寬松或者流動性寬裕的大環(huán)境，特別是美聯(lián)儲，其作為全球的印鈔機，提供了全球的美元流動性。而在去年12月份美聯(lián)儲會議紀要顯示，美聯(lián)儲很可能在2013年底退出資產(chǎn)購買計劃。此外，中國貨幣政策在2013年提前收緊，一方面，去年12月份物價反彈至2.5%，遠超預(yù)期，成本推動型通脹大有卷土重來之勢，雖然其中有季節(jié)性因素導(dǎo)致食品價格飆升；另一方面，房價上漲加快，為了不讓房地產(chǎn)調(diào)控功虧一簣，調(diào)控力度或?qū)⒓哟a。此外，近期，央行和銀監(jiān)會等部位下發(fā)通知要求進一步規(guī)范地方融資平臺，這意味著財政政策也是“有保有壓”，地方基建也不會再現(xiàn)一擁而上的局面。

下游停工增多

從去年9月份開始，在有色金屬觸底反彈一輪行情中，微觀結(jié)構(gòu)偏弱始終存在。然而，隨著春節(jié)臨近，下游停工逐漸增多，供應(yīng)卻不斷增加，導(dǎo)致庫存不斷攀升。

首先看銅。1月份下游需求不斷萎縮，企業(yè)主要操作集中在貨款回籠方面，故短期內(nèi)銅材企業(yè)訂單難現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。銅材或者銅產(chǎn)品企業(yè)開工率紛紛下降，其中去年12月線纜企業(yè)平均開工率降至73.31%；而1月銅桿線企業(yè)平均開工率為64.66%，較去年12月大幅下降6.79%。從供應(yīng)來看，去年年末冶煉廠沖擊產(chǎn)量目標，而需求難以跟上，供求不匹配的矛盾加劇，由此導(dǎo)致庫存不斷攀升。截至1月11日，上期所銅庫存突破20.9萬噸，保稅區(qū)銅庫存達到80萬噸，同時1月16日LME銅增至34.9萬噸的近一年新高。

再看鋁。房地產(chǎn)和基建項目的回暖在12月和1月只是刺激鋁材企業(yè)消化產(chǎn)品庫存，新訂單依舊稀少。12月份，浙江地區(qū)的鋁加工企業(yè)訂單量較11月份相比小幅下滑，平均開工率約在70%左右。1月，有5成鋁板帶箔企業(yè)新增訂單將減少，3成企業(yè)訂單持平，僅2成企業(yè)訂單增加。臨近年關(guān)，建筑工地停工，汽車、家電等企業(yè)放慢生產(chǎn)節(jié)奏，作為原材料供應(yīng)商的鋁板帶箔企業(yè)新增訂單不足，不少企業(yè)準備提早放假。

鉛鋅方面，鉛蓄電池行業(yè)整合還在繼續(xù)，電池企業(yè)庫存偏高，對鉛錠采購依舊稀疏，導(dǎo)致上海期貨交易所鉛庫存不斷刷新歷史新高。1月11日當周上期所鉛庫存猛增至99486噸，總庫存逼近10萬噸。而1月份各大鋼廠對鍍鋅的價格進行了50-100元/噸不等的上調(diào)，但下游采購卻難以接受，目前基建等項目對鍍鋅消費的拉動還未顯現(xiàn)，再加上寒冬導(dǎo)致工地開工受到限制，鋅消費也相對清淡。