在此前長達(dá)三年半多的熊市中，股指期貨一直都被看作是做空的“罪魁禍?zhǔn)住保坪踔袊墒幸呀?jīng)習(xí)慣了被股指期貨“綁架”。那么，反過來看，股市的逼空式上漲，是不是也是受期指搶先發(fā)力的提振呢？

首先看行情啟動(dòng)的先后順序。去年12月4日，滬深300和上證綜指于11點(diǎn)20分同時(shí)啟動(dòng)，6分鐘后股指期貨跟隨反彈。14日滬深兩市主要指數(shù)漲幅均超過4%，創(chuàng)三年來的最大單日漲幅；股指期貨和滬深300漲幅更超過5%；上述兩指數(shù)和上證綜指分別于9點(diǎn)50分時(shí)、9點(diǎn)51分、9點(diǎn)52分時(shí)放量飆升，中間僅間隔1分鐘左右。25日大盤創(chuàng)出本輪反彈行情的新高，滬指闊別17個(gè)月后首次觸摸年線；股指期貨、滬深300和上證綜指于9點(diǎn)45分、9點(diǎn)46分和9點(diǎn)47分發(fā)力，漲幅均超過2.5%。28日大盤再創(chuàng)新高，上述三指數(shù)分別于10點(diǎn)34分、10點(diǎn)36分和10點(diǎn)37分依次啟動(dòng)。

回顧股指期貨上市后的另兩次較大反彈：2011年6月20日滬深300從2862點(diǎn)上漲到7月18日3137點(diǎn)，啟動(dòng)順序?yàn)樯献C綜指、滬深300、股指期貨，三大指數(shù)分別在13點(diǎn)53分、13點(diǎn)54分、14點(diǎn)37分啟動(dòng)，現(xiàn)貨領(lǐng)先期貨43分鐘。2012年1月6日滬深300從2255點(diǎn)上漲到3月14日2705點(diǎn)，啟動(dòng)順序?yàn)楣芍钙谪?、上證綜指、滬深300指數(shù)，分別在13點(diǎn)31分、13點(diǎn)36分、13:36分，即期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨5分鐘。由此可見，期現(xiàn)兩市反彈各有先后。

其次看提前開盤。接軌國際慣例，期市比股市推遲15分鐘收盤，又提前15分鐘開盤，這為大盤提供了參考。統(tǒng)計(jì)表明近三年期現(xiàn)兩市開盤同漲跌的概率達(dá)75.16%。本輪在去年12月4日股指期貨比前收盤點(diǎn)位下滑5.4點(diǎn)低開，并帶動(dòng)滬深300和上證綜指分別下滑3.92點(diǎn)和3.15點(diǎn)低開。14日股指期貨上升0.4點(diǎn)高開，帶動(dòng)滬深300和上證綜指分別上升3.0點(diǎn)和1.21點(diǎn)高開。25日股指期貨下滑4.4點(diǎn)低開，帶動(dòng)滬深300和上證綜指分別下滑7.34點(diǎn)和4.73點(diǎn)低開。28日股指期貨下滑0.8點(diǎn)低開，滬深300和上證綜指卻分別上升3.49點(diǎn)和2.01點(diǎn)高開。本輪反彈的20多個(gè)交易日中，期指與滬深300、上證綜指分別有10次和9次開盤背離，證明股指期貨并不能決定股市開盤方向，更不能鎖定大盤當(dāng)日走勢(shì)。

再次看持倉變化。股市下跌前，空頭主力增倉往往成為股指期貨“綁架”股市的鐵證。因資金集中度作用，全體股民對(duì)2400只個(gè)股走勢(shì)的總體判斷，往往比不上期市主力對(duì)滬深300指數(shù)總體判斷來得更有效。這也導(dǎo)致期指主力持倉變化被視為“章魚哥”。然而去年12月4日反彈前夕，期指前20名主力席位IF1212合約僅分別增倉4043手和3212手，總持倉達(dá)57283手和68229手。雖凈多增倉831手但總持倉仍顯示凈空10936手，并無明顯變盤征兆。25日期指大漲逾50點(diǎn)時(shí)雖凈空單大增逾2000手，26日期現(xiàn)兩市依舊高歌猛進(jìn)。

又看前兩次較大級(jí)別的反彈：2011年6月20日前夕，多空前20名主力IF1107合約分別增倉5087手和6667手達(dá)21336手和26795手，凈空增倉1580手，總持倉為凈空5459手。2012年1月6日前夕，多空前20名主力IF1201合約分別增倉35手和減倉102手達(dá)28279手和35629手。雖凈多增倉137手變動(dòng)方向趨于多方，但總持倉仍凈空7350手，均無明顯的變盤征兆。

眾所周知，熊市持股風(fēng)險(xiǎn)在于股價(jià)下跌，機(jī)構(gòu)只能空頭套保避險(xiǎn)，否則不得不大規(guī)模融券放空或直接拋空股票，這對(duì)股市打壓力度遠(yuǎn)大于空頭套保。如2012年7月22個(gè)交易日資金凈流出269億元，日均12億元，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)下跌約120點(diǎn)即5%；如果當(dāng)時(shí)200多億元空頭套保頭寸轉(zhuǎn)入股市，則A股凈流出量將暴增翻倍，“雪崩”效應(yīng)可想而知。

而如果說凈空增倉“有罪”，那凈空減倉理應(yīng)“有功”了。2012年11月16日起，長期被視為“空頭風(fēng)向標(biāo)”的中證期貨席位連續(xù)七天減持空單，從11906手降至11月26日8886手。然而27日滬深300、股指期貨、上證綜指仍齊刷刷低開3至7點(diǎn)，收盤均下跌1%以上。可見“主力”凈空大幅減倉同樣無法拉升股市。

必須澄清的是，所謂“主力前20名”系指期貨公司席位而非投資機(jī)構(gòu)，而是指期貨公司代理的客戶數(shù)據(jù)?！翱疹^前20名”往往同時(shí)也是“多頭前20名”。如2012年12月6日中證期貨同為多頭第二空頭第一；12月31日7家期貨公司同時(shí)現(xiàn)身多空前10名，中證期貨同為多空第二，當(dāng)日多空持倉分別較前日增加844手和805手。期貨公司無權(quán)替客戶下單，其持倉變化并不代表“主力席位”對(duì)行情趨勢(shì)的觀點(diǎn)，更非期貨公司自主操盤。

基于T+0、雙向交易、杠桿機(jī)制、行情顯示刷新快（股指期貨0.5秒、滬深兩市6至8秒更新一次）等特點(diǎn)，期市反應(yīng)速度往往快于股市，這也直接導(dǎo)致了“期指表現(xiàn)決定股市走向”的錯(cuò)覺。目前已有大量事實(shí)證明本輪反彈并非股指期貨領(lǐng)漲所拉動(dòng)，因此片面將股市下跌歸咎于股指期貨、幻想靠取締股指期貨就可輕松“救市”，缺乏科學(xué)依據(jù)。