上周，上證指數(shù)在2300強(qiáng)壓力區(qū)間附近展開(kāi)激烈爭(zhēng)奪。橫盤(pán)四日之后，終以周五的大陰線宣告空頭勝出，短期回調(diào)格局已經(jīng)基本確立。

周五殺跌的主要導(dǎo)火索是12月CPI的超預(yù)期上漲。該數(shù)據(jù)較市場(chǎng)整體預(yù)期的2.3%超出0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，蔬菜價(jià)格的大幅上漲是造成CPI超預(yù)期的主要推手。同時(shí)，我們注意到，影響CPI最大的因素——豬肉價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)底部回升。且我們認(rèn)為，這種趨勢(shì)在后期將得到延續(xù)。一方面是因?yàn)樯i存欄和能繁母豬已經(jīng)在10月份見(jiàn)頂，回落格局基本確立。仔豬價(jià)格也在前期的連續(xù)回落之后近期出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈。這表明豬肉市場(chǎng)的供應(yīng)格局將進(jìn)入新一輪趨緊周期。另一方面是因?yàn)殡S著春節(jié)消費(fèi)旺季的來(lái)臨，需求的回升已基本確立。生豬出欄加快、豬肉價(jià)格的上漲將同時(shí)帶來(lái)仔豬的回補(bǔ)行為，從而使得整體豬肉價(jià)格回升。豬肉價(jià)格重回上漲周期，意味著后期通脹也大概率重回上升周期。這使得市場(chǎng)對(duì)于2013年貨幣政策相對(duì)寬松預(yù)期或落空，對(duì)指數(shù)形成了明顯的壓制。

另外，本輪強(qiáng)勁反彈的中樞力量來(lái)源于銀行板塊的強(qiáng)勢(shì)拉升。但是考慮到2013年是改革之年，利率作為價(jià)格要素改革的主要目標(biāo)利率市場(chǎng)化已經(jīng)不可逆。銀行長(zhǎng)期存在的依靠較高存貸差盈利的模式將受到挑戰(zhàn)。同時(shí)，我們從12月信貸表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，銀行在整體社會(huì)融資規(guī)模中的比例逐漸被壓縮。雖然“影子銀行”或可以填補(bǔ)這方面帶來(lái)的利潤(rùn)損失，但周末央行宣布“將繼續(xù)對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)，要求承兌匯票必須有真實(shí)稅票一一對(duì)應(yīng)”。這將使得票據(jù)貼現(xiàn)后立刻注銷(xiāo)，讓銀行無(wú)可乘之機(jī)。這將會(huì)對(duì)股份制商業(yè)銀行帶來(lái)較大的沖擊。同時(shí)，這也表明央行對(duì)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制和表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張開(kāi)始警覺(jué)。監(jiān)管的加強(qiáng)和規(guī)范將壓縮這方面的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而對(duì)銀行整體的估值造成拖累。

不難看出，不管是貨幣政策預(yù)期，還是改革政策預(yù)期，指數(shù)在目前這個(gè)強(qiáng)壓力位面臨的不確定性在增加。在本輪持續(xù)反彈中，以大小非為主的資金出現(xiàn)了加速出逃行為，A股持倉(cāng)賬戶(hù)比例也跌至32.77%的歷史低點(diǎn)。這表明，不管是產(chǎn)業(yè)資本，還是個(gè)人投資者對(duì)后期市場(chǎng)的信心不足。這也抑制了市場(chǎng)上漲所需流動(dòng)性的持續(xù)供給，進(jìn)而限制了指數(shù)繼續(xù)上行的空間。