自去年11月中旬以來，PTA期貨連續(xù)上漲，主力1305合約漲幅逾1000點。近日在8700點附近漲勢緩和，期價出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。從估值的角度看，筆者認為目前1305合約漲幅尚未到位，后續(xù)仍有上行空間。

成本決定估值下限

成本偏高，是驅(qū)動PTA價格上行的主要動力。雖然PTA企業(yè)停車限產(chǎn)，裝置負荷降至70%附近，但是并未對PX價格形成壓制。近期PX價格仍維持在1600美元/噸FOB韓國以上運行，周一至1670美元/噸的高位，對PTA的成本支撐至9300元/噸附近。月初，國內(nèi)部分PTA生產(chǎn)商上調(diào)1月份PTA合同報價至9200元/噸，正是對成本走高的一種回應(yīng)。

從開工率情況看，目前國內(nèi)PTA裝置尚有約30%的閑置產(chǎn)能。2013年5月份之前，國內(nèi)還會有包括翔鷺石化在內(nèi)的新裝置投產(chǎn)。產(chǎn)能擴張將加劇對PX的需求偏緊局面。雖然PX也有新裝置投產(chǎn)，但是相對有限。在供需格局趨緊的情況下，PX價格將難以大幅走低。按照2013年3—4月份PX價格重心為1600美元/噸的保守估計，5月份PTA面臨的成本支撐也將不低于9000元/噸，高于目前的期價。

需求決定估值上限

雖然成本端對PTA價格形成較強的支撐，但是其支撐作用的實現(xiàn)除了取決于PTA工廠的限產(chǎn)措施外，還將取決于終端市場的需求狀況。需求不佳，成本將很難向下傳導，這也是去年下半年P(guān)TA持續(xù)弱勢振蕩的原因。近期，隨著宏觀面利好以及下游市場補貨氣氛加重，市場對遠期的需求預期有所改善。正是這種改善，推動了PTA期價估值向上修復。

1305合約將經(jīng)歷春季旺季行情。初步估計，5月底之前投產(chǎn)聚酯裝置產(chǎn)能約200萬噸，考慮到PTA工廠低負荷操作，PTA供需局面將在偏松中尋找平衡。同時，作為下半年終端消費情況的體現(xiàn)，5月份面臨的紡織訂單數(shù)量及由此帶來的剛性需求都將會有所改善，從而擴展PTA生產(chǎn)的利潤空間。雖然受成本端擠壓，PTA工廠很難有較高的利潤，不過，根據(jù)對近五年同期數(shù)據(jù)統(tǒng)計，即使附加500元/噸的利潤，5月份PTA的價格也將達到9500元/噸，高于目前的期價。

情緒波動引導PTA期價調(diào)整

從成本及供需估值的角度看，PTA期價尚未修復到位。不過，市場預期及情緒波動仍會引導PTA期價回調(diào)。經(jīng)過1000多點的連續(xù)上漲后，多頭獲利心理使得高位多單了結(jié)增多，PTA期價面臨被動回調(diào)壓力。另外，春節(jié)臨近，下游織企將逐漸進入停車休假期，需求減弱預期也會侵蝕市場的做多動力。

綜上所述，筆者認為在估值修復驅(qū)動下，PTA1305合約中線上漲趨勢未變，不過，經(jīng)過連續(xù)上沖后，短期回調(diào)壓力較大。建議中線多單繼續(xù)持有，空倉者等待期價回調(diào)后的做多機會。