4月份以來(lái)，鄭州白糖交易量相比以往日益減少，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間日漸狹窄，往日明星品種的風(fēng)采有所暗淡。是什么因素導(dǎo)致了鄭糖漲不高、跌不深的橫盤局面？后市突破盤局時(shí)間點(diǎn)在哪里？

　　一、基本面支撐現(xiàn)貨糖價(jià)易漲難跌

　　從非正式公布的5月份全國(guó)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，后期似乎要向供求出現(xiàn)缺口的方向發(fā)展。5月全國(guó)銷售126萬(wàn)噸，同比多銷3萬(wàn)噸，剩余庫(kù)存438萬(wàn)噸，庫(kù)存同比少164萬(wàn)噸，而去年6—9月份全國(guó)總共銷售了447萬(wàn)噸，因此后期每個(gè)月全國(guó)銷量接近去年同期水平對(duì)糖價(jià)來(lái)說(shuō)都是利好。另外，據(jù)了解黑龍江內(nèi)蒙兩省區(qū)甜菜種值面積減幅超50%，新疆減20%，北方甜菜糖總產(chǎn)量可能在今年基礎(chǔ)上減少30萬(wàn)噸左右。如果預(yù)期下榨季全國(guó)產(chǎn)量繼續(xù)減產(chǎn)，今年將有糖企、商家敢于囤糖到下個(gè)榨季再賣，這將進(jìn)一步利好于糖價(jià)。不過(guò)，后期供求仍有變數(shù)，國(guó)儲(chǔ)糖有補(bǔ)充供應(yīng)的可能。

　　二、集團(tuán)壟斷糖價(jià) 后續(xù)資金推動(dòng)乏力

　　我們注意到，自4月份以來(lái)，鄭糖SR0909就走出了平臺(tái)型整理形態(tài)，SR1001的強(qiáng)勢(shì)上漲顯得形單只影，兩合約間的價(jià)差也在不斷擴(kuò)大，最高時(shí)達(dá)到370點(diǎn)，近日回落到330左右。

　　今年倉(cāng)單注冊(cè)的速度與去年相比十分接近，5月初達(dá)到50萬(wàn)噸，相對(duì)而言，SR1001的上漲是輕裝上陣，SR0909則顯得步履沉重，SR0909合約滯漲的直接原因是由沉重的倉(cāng)單壓力所致，深層的原因是減產(chǎn)明朗后制糖集團(tuán)重奪定價(jià)權(quán)，后續(xù)資金推動(dòng)意愿不足。近期期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了通脹預(yù)期的苗頭，從投資資金選擇的角度來(lái)看，因?yàn)樘潜Ｙ|(zhì)期短，選擇金屬、豆類更有吸引力。

　　到5月下旬SR0909合約價(jià)格已經(jīng)低于廣西食糖批發(fā)市場(chǎng)同期合約。我們注意到，近日受SR0909期貨價(jià)格低迷影響和現(xiàn)貨需求驅(qū)動(dòng)，鄭商所倉(cāng)單有不斷注銷的趨勢(shì)，5月下半個(gè)月注銷了5萬(wàn)多噸，特別是湛江的兩個(gè)庫(kù)點(diǎn)已經(jīng)注銷完畢。鄭商所庫(kù)存返流現(xiàn)貨市場(chǎng)，到底是給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的銷售壓力，還是SR0909合約的實(shí)盤壓力減輕后帶來(lái)新的上漲動(dòng)力？這要由市場(chǎng)實(shí)際需求決定。

　　三、SR1001對(duì)4200以上價(jià)位恐高

　　白糖SR1001合約到4200以上的價(jià)位后，面臨幾方面的壓力：第一，SR1001與SR909的價(jià)差拉大，而SR0909徘徊滯漲，SR1001也要受影響。由于在新榨季的1月份，新老糖價(jià)差一般是50元/噸左右。而且SR1001在交割月必然與現(xiàn)貨新糖價(jià)接近，價(jià)差拉大將給市場(chǎng)提供套利機(jī)會(huì)。以5月15日SR0909與SR1001的價(jià)差365元為例，買入SR0909等量賣出SR1001，若價(jià)差在SR0909合約交割時(shí)還不能縮小到滿意程度，參與SR0909的買入交割，現(xiàn)貨持有到明年1月，一邊賣現(xiàn)貨老糖，一邊等量平SR1001的期貨空單。以自有資金套利的話，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)相當(dāng)于年利潤(rùn)率12%以上了。第二，6月中旬廣西糖網(wǎng)的明年1月合約也將推出，按目前的價(jià)格水平靜態(tài)預(yù)計(jì)開(kāi)在4100左右的可能性大，這將引發(fā)糖圈資金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)跨市套利交易。第三，若明年糖價(jià)起步價(jià)在4200以上的話，不僅是繼2006年后第二個(gè)在4000以上的起步高價(jià)(由歷史經(jīng)驗(yàn)看概率低)，而且在此之前極可能會(huì)面臨國(guó)家、地方百萬(wàn)噸的放儲(chǔ)(國(guó)儲(chǔ)、地方儲(chǔ)備今年若不放儲(chǔ)，其儲(chǔ)備總計(jì)將高達(dá)300萬(wàn)噸)。這只有在國(guó)際原糖大幅上漲和國(guó)內(nèi)供小于求的兩個(gè)條件成立的情況下才會(huì)出現(xiàn)，而目前就這么樂(lè)觀可能還為時(shí)過(guò)早。

　　四、制糖集團(tuán)推高期糖價(jià)格動(dòng)力不足

　　5月份，廣西下榨季的糖料蔗收購(gòu)價(jià)確定，蔗款由上榨季與白糖銷售均價(jià)3800聯(lián)動(dòng)改為與3500聯(lián)動(dòng)，每漲100元糖企按6%加價(jià)給付農(nóng)民蔗款，生產(chǎn)1噸糖需要8噸蔗，100元中要分利48元給農(nóng)民，這意味著超過(guò)3500元/噸后，每漲100元糖企要與農(nóng)民對(duì)半分利，而去年是超過(guò)3800才這樣。另外，經(jīng)過(guò)糖市多年的大幅起落，產(chǎn)區(qū)也認(rèn)識(shí)到糖價(jià)短期內(nèi)太高是對(duì)糖業(yè)的一種傷害，糖價(jià)過(guò)高會(huì)刺激產(chǎn)量急劇上升，短期高價(jià)后將面臨長(zhǎng)期的低迷。結(jié)合這兩方面的因素，具有較高定價(jià)權(quán)的糖業(yè)集團(tuán)繼續(xù)推高期糖的動(dòng)力不足，反而是在高位套保的可能性加大。除非國(guó)內(nèi)外供求缺口明顯，糖價(jià)受市場(chǎng)自身的需求力量推動(dòng)走高，否則糖價(jià)超過(guò)4200后上漲空間不大。

　　五、國(guó)際原糖支撐國(guó)內(nèi)糖價(jià)信心

　　當(dāng)國(guó)內(nèi)供求處于緊平衡狀態(tài)時(shí)，國(guó)際原糖價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)就具有很強(qiáng)的指導(dǎo)作用，當(dāng)前在國(guó)際供求缺口增大的預(yù)期下，原糖穩(wěn)步上揚(yáng)，主力合約接近16美分，距19美分的2006年大牛市高點(diǎn)并不太遠(yuǎn)。這種情況下，國(guó)內(nèi)原糖價(jià)格有力支撐著國(guó)內(nèi)糖價(jià)。

　　六、7月初打破盤局的可能性大

　　在各年度現(xiàn)貨走勢(shì)圖中，正如1--2月份往往見(jiàn)底一樣，從歷史經(jīng)驗(yàn)看6月底7月初出方向的可能性很大，屆時(shí)，上述制約糖價(jià)漲不高、跌不深的種種因素進(jìn)一步演變，糖價(jià)也可能從平衡狀態(tài)向一方傾斜。