2013年，全球油籽供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)，南半球大豆成焦點(diǎn)。南美產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)仍較高，對(duì)美豆有一定壓制作用。在豆油消費(fèi)上，國(guó)內(nèi)以進(jìn)口美豆壓榨為主，直接進(jìn)口豆油為輔。因此，大豆進(jìn)口量就顯得尤為重要。豆油直接進(jìn)口主要受到技術(shù)以及衛(wèi)生等方面的限制則相對(duì)有限，豆油的供需主導(dǎo)因素是大豆壓榨量。

棕櫚油貿(mào)易難有起色

從棕櫚油的供需對(duì)比來(lái)看，全球庫(kù)存消費(fèi)比維持在6%以上，供需相對(duì)較為充裕。

主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)能力增長(zhǎng)超過(guò)需求。全球棕櫚油自2012年單產(chǎn)總體回升，供應(yīng)前景改善。而印尼棕櫚油產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，馬來(lái)西亞主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)仍將延續(xù)。印尼出口數(shù)量的不穩(wěn)定性取決于每月調(diào)整的關(guān)稅水平，這對(duì)于短期貿(mào)易流向引導(dǎo)性較強(qiáng)。

從全球棕櫚油供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，2011/2012市場(chǎng)年度全球棕櫚油的消費(fèi)量預(yù)計(jì)為4947萬(wàn)噸，較上一年度增加了240萬(wàn)噸。與此同時(shí)，棕櫚油的產(chǎn)量也較上一年度增加了264萬(wàn)噸。從中可見，產(chǎn)量的增加量略大于消費(fèi)量的增加量。中國(guó)對(duì)棕櫚油的需求情況總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，新年度總進(jìn)口量預(yù)計(jì)超600萬(wàn)，比上年略有增長(zhǎng)。

綜合全球兩大棕櫚油主產(chǎn)國(guó)的供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，預(yù)計(jì)2013年棕櫚油期價(jià)將因?yàn)楣┬杞Y(jié)構(gòu)總體改善而難以出現(xiàn)明顯的漲幅。

菜籽油進(jìn)口略增

全球菜籽供應(yīng)預(yù)期偏緊，供應(yīng)下滑趨勢(shì)明顯。由于歐盟、澳大利亞油菜籽主產(chǎn)區(qū)在2011/2012年度進(jìn)一步減產(chǎn)，導(dǎo)致本年度全球油菜籽供應(yīng)變得緊張，期末庫(kù)存更是繼續(xù)四年直降。其中，主要出口國(guó)加拿大出現(xiàn)增產(chǎn)，產(chǎn)量有望達(dá)到1540萬(wàn)噸，超過(guò)上年的1420萬(wàn)噸。由于歐盟供需緊張程度較高，可能會(huì)加大自澳大利亞及加拿大等國(guó)進(jìn)口菜籽菜油的力度。這個(gè)缺口難被彌補(bǔ)，料會(huì)進(jìn)一步加劇整體的貿(mào)易緊張態(tài)勢(shì)。2012年，中國(guó)夏收油菜籽產(chǎn)量達(dá)到1292萬(wàn)噸，比上年增加46萬(wàn)噸或3.7%。由于供需有缺口，會(huì)有一定的進(jìn)口補(bǔ)充需求，但面臨其它油脂油料替代競(jìng)爭(zhēng)的局面也可能進(jìn)一步加劇。

國(guó)家糧油信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011/2012年度，我國(guó)菜油新增供給量601萬(wàn)噸，其中國(guó)產(chǎn)533萬(wàn)噸，進(jìn)口68萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2012/2013年度，新增供給量在627萬(wàn)噸，其中國(guó)產(chǎn)為527萬(wàn)噸，與上年度基本持平。同時(shí)，進(jìn)口為100萬(wàn)噸，較上年度增加32萬(wàn)噸?？傮w而言，國(guó)產(chǎn)菜油數(shù)量變化不大，而進(jìn)口數(shù)量增加較為明顯。加拿大進(jìn)口菜籽到我國(guó)CNF價(jià)格約為675美元/噸，完稅成本約為5350元/噸。我國(guó)訂購(gòu)的菜籽數(shù)量較多，國(guó)內(nèi)菜油成本線在10800元/噸，進(jìn)口壓榨價(jià)格僅有10400元/噸。相較之下，進(jìn)口仍有利可圖。未來(lái)數(shù)月進(jìn)口菜籽到貨量仍將處于高位，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格有壓制作用。

其他影響因素分析

食用油價(jià)格持續(xù)回落，壓榨虧損，油廠開工繼續(xù)下滑。監(jiān)測(cè)顯示，食用油價(jià)格目前以降為主，純大豆油、花生油等品種價(jià)格略有回落。從壓榨利潤(rùn)來(lái)看，目前大連地區(qū)大型油廠加工國(guó)產(chǎn)大豆利潤(rùn)為-555元/噸。為此，多數(shù)油廠已進(jìn)入停產(chǎn)檢修期，整體產(chǎn)能利用率已較9月初下滑了17.78%至44.22%。伴隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)復(fù)蘇，在后備母豬趨于增加、蛋白豆粕消費(fèi)料將釋放的背景下，短期油廠壓榨利潤(rùn)的企穩(wěn)還可能寄望在豆粕身上。如果壓榨商在年底前將開工率限制在45%以下的低位水平，不僅油粕去庫(kù)存化會(huì)加快，供應(yīng)偏緊格局也有望體現(xiàn)。

CFTC凈多單持倉(cāng)大幅縮減

截至11月20日當(dāng)周，美豆凈多持倉(cāng)為132695漲。雖然相比上周有所增加，但比前期已經(jīng)縮減了50%。從較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，目前豆油凈多單已經(jīng)低于2009年以來(lái)的長(zhǎng)期振蕩區(qū)間，呈現(xiàn)凈空單狀態(tài)。這種狀態(tài)持續(xù)時(shí)間將不會(huì)很長(zhǎng)，目前在48美分/磅將有較強(qiáng)的支撐。

菜籽收儲(chǔ)價(jià)格穩(wěn)定增長(zhǎng)，政府保增收保產(chǎn)量的意圖清晰。國(guó)家對(duì)農(nóng)產(chǎn)品(5.95,0.00,0.00%)啟動(dòng)的收儲(chǔ)政策已經(jīng)延續(xù)多年。2012年時(shí)，油菜籽收購(gòu)價(jià)更是大幅提升至2.5元/斤，升幅達(dá)4.1%。目前水平折合成油價(jià)大約在10800元/噸—11400元/噸。作為國(guó)內(nèi)少有的可以實(shí)現(xiàn)自給自足的油料品種，國(guó)家必然會(huì)將其作為保護(hù)的重點(diǎn)。由于相對(duì)其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格偏低，菜籽種植效益的下滑使得農(nóng)民大量改種其他品種。由于中間經(jīng)過(guò)加工環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)化成菜籽油進(jìn)入期貨市場(chǎng)，油菜籽收儲(chǔ)價(jià)格的支撐力度遭到明顯削弱。

政策變化，棕櫚油進(jìn)口成本下降，庫(kù)存難以減少。馬來(lái)西亞決定從2013年1月1日開始削減其毛棕油的出口關(guān)稅。如果毛棕油的價(jià)格在2250—2400令吉特/噸，出口關(guān)稅稅率就是4.5%。如果毛棕油的價(jià)格達(dá)到3400令吉特/噸，出口關(guān)稅將上漲到8.5%。當(dāng)前，馬來(lái)西亞的毛棕油出口關(guān)稅稅率在23%。按照毛棕油2400令吉特/噸的價(jià)格，削減關(guān)稅至4.5%—8.5%，那么出口關(guān)稅將節(jié)省700元/噸以上。

2012年7月，國(guó)內(nèi)質(zhì)檢總局頒布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)進(jìn)口食用植物油檢驗(yàn)監(jiān)管的通知》，規(guī)定對(duì)經(jīng)檢驗(yàn)不符合中國(guó)現(xiàn)行食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)口食用植物油，一律不允許進(jìn)口，該標(biāo)準(zhǔn)于2013年1月1日實(shí)行。我國(guó)進(jìn)口的食用級(jí)別棕櫚油的酸價(jià)沒(méi)有達(dá)到國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，按照規(guī)定將不允許進(jìn)口。新政策使得棕櫚油要在港口經(jīng)過(guò)二次加工后進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，造成國(guó)內(nèi)棕油現(xiàn)貨成本提高200元/噸。在新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施前，國(guó)內(nèi)進(jìn)口商不得不提前儲(chǔ)備明年需求的棕櫚油，年底開始加大棕櫚油進(jìn)口量。

隨著后期進(jìn)口棕櫚油大量到港，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)庫(kù)存將快速回升到100萬(wàn)噸以上。高企的港口庫(kù)存將對(duì)價(jià)格形成壓制。這也就是今年豆棕價(jià)差擴(kuò)大的原因之一。棕油的消費(fèi)疲弱不堪，預(yù)期后期兩者之間價(jià)差將會(huì)在目前位置上停留較長(zhǎng)時(shí)間，或者長(zhǎng)期固定下來(lái)。

油脂后市展望

展望明年，全球經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)確實(shí)有企穩(wěn)跡象出現(xiàn)，但放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)。在此之下，全球金融、商品市場(chǎng)面臨巨大的不確定性，美元避險(xiǎn)魅力增加，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜程度加深，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整難度增大，經(jīng)濟(jì)面臨放緩風(fēng)險(xiǎn)。

操作上，建議年初以階段性筑底反彈思路對(duì)待。四月至半年之后，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定將會(huì)拖累商品價(jià)格，轉(zhuǎn)向看淡操作?？梢远嚓P(guān)注油脂間價(jià)差變化，進(jìn)行套利交易。從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，國(guó)家臨儲(chǔ)大豆、油菜籽收購(gòu)政策延續(xù)。這在很大程度上壓縮了內(nèi)盤油脂期價(jià)進(jìn)一步下行的空間，有助于強(qiáng)化油脂供需面利多以及品種自身的“抗跌性”?？傊?，2013年油脂價(jià)格將和金融動(dòng)蕩產(chǎn)生的不安定因素交織運(yùn)行。