在上周中央經(jīng)濟會議結(jié)束之后，發(fā)改委在短短22天內(nèi)再次密集審批73項重大項目以支持經(jīng)濟的穩(wěn)增長，這也是近期A股市場包括水泥、軌道交通板塊連續(xù)走強的內(nèi)在推動力。而靠這種基建主導的內(nèi)需拉動是否還有空間？經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是會陷入基建投資的輪回陷阱？這是決定A股未來走勢的關(guān)鍵所在。

中國的城市化進程和發(fā)達國家相比依舊有較大空間。目前，中國的城市化率在51.72%左右的水平，低于大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的80%以上的平均水平，甚至不及東南亞一些經(jīng)濟體60%—70%的水平。另外，鐵路建設(shè)投資在今年前半年出現(xiàn)停滯，但是目前看有重啟的苗頭，且中國的人均鐵路里程數(shù)和每平方公里鐵路里程數(shù)不及美國的十分之一和二分之一，也低于發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平。這樣看來，中國城鎮(zhèn)化建設(shè)投資依舊有很大的潛力，靠基礎(chǔ)建設(shè)投資拉動內(nèi)需以穩(wěn)定經(jīng)濟的方式在中短期內(nèi)將起到較好的效果。

但是，筆者對比日本在上世紀80—90年代經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間的經(jīng)驗來看，如果單純依靠這種基建投資的內(nèi)需拉動方式，最后將造成政府債務(wù)進入一個爆發(fā)式增長期，在以銀行為資金來源主導的經(jīng)濟體，低效率基建投資將為未來銀行的大量壞賬爆發(fā)埋下隱患，央行一旦開始啟動加息周期，這將成為壞賬爆發(fā)的導火索從而給實體經(jīng)濟帶來巨大沖擊。如果在這個階段，政府不能很好平衡基建擴張帶來的供應(yīng)端被迫擴產(chǎn)和轉(zhuǎn)型升級的矛盾，將使得經(jīng)濟轉(zhuǎn)型陷入產(chǎn)能過剩陷阱，從而使得依靠基建穩(wěn)定經(jīng)濟來配合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略面臨失效。

中國經(jīng)濟如果想扭轉(zhuǎn)這種依靠外需和基建投資推動的發(fā)展模式，居民消費的加速培育和增長勢在必行。如果用居民短期的貸款增量占總存款增量的比例來衡量居民的家杠桿消費傾向，這個比例從2009年開始的18%左右已經(jīng)下移至目前的15%左右，整體貸款增量占總存款增量的水平也從2009年時最高的80%回落到目前的40%，表明居民的貸款消費習慣依舊沒有發(fā)生根本性的改變，高儲蓄在未來中短期內(nèi)得到扭轉(zhuǎn)的概率偏小，這意味著依靠外需拉動和基建內(nèi)需穩(wěn)定經(jīng)濟增長的方式將需要一直存在。

綜合來看，雖然中短期內(nèi)中國經(jīng)濟有望在城鎮(zhèn)化和基建投資的拉動下實現(xiàn)平穩(wěn)的增長，但是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整卻來自于居民消費習慣的培育和扭轉(zhuǎn)，否則，中國經(jīng)濟很難走出輪回陷阱，A股市場也難以具備持續(xù)的上漲動力。