此前，我們研判本輪由中國需求驅(qū)動(dòng)的大宗商品牛市已經(jīng)結(jié)束，糖價(jià)牛市已經(jīng)動(dòng)搖，重心將逐步下移，但年前會(huì)止跌，有一波春節(jié)攻勢(shì)。相比于一路上漲的美豆，2012年糖價(jià)延續(xù)了2011年下半年來的跌勢(shì)，又下了一個(gè)大臺(tái)階，國內(nèi)期貨價(jià)格邁入“5”時(shí)代。2013年國內(nèi)外糖價(jià)如何演繹？是繼續(xù)下行延續(xù)熊途，跌破5000元邁進(jìn)“4”時(shí)代？還是熊途結(jié)束，觸底反彈？

國際國內(nèi)食糖均進(jìn)入另一個(gè)增產(chǎn)年度。雖然2012/2013榨季北半球產(chǎn)量可能略有減少，但依然過剩，加上近三個(gè)榨季國際糖供給都是過剩，導(dǎo)致全球庫存高企。國內(nèi)2012/2013榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅增加至1380萬噸左右，消費(fèi)量或恢復(fù)至1350萬噸，進(jìn)口量或減少至100萬噸左右，國內(nèi)期末庫存將達(dá)到600~700萬噸左右，創(chuàng)歷史新高。

巴西中南部下榨季甘蔗產(chǎn)量預(yù)期大增。巴西中南部新增種植面積和翻種面積大幅增加，甘蔗年齡降低，有利于增產(chǎn)，種植面積也小幅增加，因此巴西中南部2013/2014榨季甘蔗產(chǎn)量會(huì)大增。即使增加乙醇產(chǎn)量，糖產(chǎn)量估計(jì)也會(huì)增加很多，給原糖帶來壓力。原糖或呈先高后低走勢(shì)。如果明年4月份原糖跌到16美分，那么將給國內(nèi)糖價(jià)帶來很大壓力。當(dāng)然糖的最終產(chǎn)量還受天氣和巴西酒精政策影響。

國內(nèi)消費(fèi)增速放緩，收儲(chǔ)成多頭救命稻草。2012年糖下游產(chǎn)品，乳制品、糖果產(chǎn)量增速放緩，碳酸飲料、罐頭產(chǎn)量出現(xiàn)近幾年的首次下滑。食糖的消費(fèi)增速可能像豆油消費(fèi)一樣，在經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)期之后，進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期。在產(chǎn)量大增的情況下，收儲(chǔ)成了多頭的救命稻草，如果沒有走私糖的大量涌入，收儲(chǔ)或可以穩(wěn)定住國內(nèi)糖價(jià)。

各國生產(chǎn)成本大幅提高，限制糖價(jià)下跌空間。國內(nèi)外主要產(chǎn)糖國生產(chǎn)成本普遍增加，巴西和中國生產(chǎn)成本上漲尤為嚴(yán)重。國內(nèi)外糖價(jià)相對(duì)其他大宗農(nóng)產(chǎn)品比價(jià)處在偏低水平。目前鄭糖已經(jīng)跌至成本線，糖價(jià)后期的下跌過程將是曲折的，不會(huì)像2012年二三季度那樣直線下跌。

熊市中繼，跌幅趨緩。原糖每輪低點(diǎn)大致時(shí)隔約7年便出現(xiàn)一次，這主要因全球食糖增減產(chǎn)周期波動(dòng)所導(dǎo)致。如果該規(guī)律繼續(xù)有效，本輪下跌周期或?qū)⒊掷m(xù)到2014年。對(duì)于鄭糖，由于春節(jié)消費(fèi)旺季推動(dòng)，再配合收儲(chǔ)傳聞，隨著頂部周期的推演，春節(jié)前的反彈行情或再度重演。不過在下跌趨勢(shì)線與6000元關(guān)口的聯(lián)合壓制下，反彈的空間不宜期望過高。2013年春節(jié)至年中巴西中南部產(chǎn)量大增或令糖價(jià)再度承壓。2013年中后期，可能逐步進(jìn)入熊牛轉(zhuǎn)換期。這個(gè)轉(zhuǎn)換期可能是比較煎熬的，維持長(zhǎng)時(shí)間的底部寬幅震蕩。