年底雙節(jié)之前，國內(nèi)畜禽出欄增加將削弱豆粕需求，粕價上行缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐。

11月中旬以來豆粕跟隨美豆展開反彈，連粕5月合約從低點(diǎn)已經(jīng)上漲約12%。上周，12月美國農(nóng)業(yè)部大豆供需報告出臺，美豆明顯下探，但國內(nèi)豆粕卻持續(xù)反彈，突破了前期振蕩區(qū)間的上沿。筆者認(rèn)為，在豆粕現(xiàn)貨價格站上4000元/噸后，油廠挺價意愿強(qiáng)烈，但振蕩風(fēng)險也隨之積聚。由于臨近年底，隨著畜禽的出欄，豆粕需求可能轉(zhuǎn)淡，在無其他實(shí)質(zhì)性利好對沖的情況下，豆粕上方空間有限，不宜追多。

豆類題材相對真空

美國農(nóng)業(yè)部12月供需報告缺乏新意，其中2012/2013年度美豆產(chǎn)量預(yù)估29.71億蒲式耳，單產(chǎn)預(yù)估為39.3蒲式耳/英畝，大豆出口和種植面積預(yù)估均與上月持平，年末庫存預(yù)估1.3億蒲式耳，較上月預(yù)估值調(diào)低0.1億蒲式耳，2012/2013年度巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量分別維持8100萬噸和5500萬噸不變。報告公布后，大豆供需面題材進(jìn)入相對真空階段。南美大豆種植以來，雖然天氣因素造成巴西和阿根廷大豆種植進(jìn)度較往年延遲約一周的時間，但從目前種植進(jìn)度數(shù)據(jù)和后期厄爾尼諾偏中性的預(yù)期來看，種植期針對南美天氣的炒作出現(xiàn)重大利好和利空的概率均較小。所以，豆類大的供需方面來講并不會帶來實(shí)質(zhì)性的上漲動能。

進(jìn)口大豆集中到港

中國11月進(jìn)口大豆416萬噸，1—11月大豆進(jìn)口量為5249萬噸，較上年同期增長11.4%。9、10、11三個月份進(jìn)口大豆共1316萬噸，占前11個月進(jìn)口量的1/4。后期這些大豆將集中到港，而國內(nèi)大豆港口庫存10月中旬以來一直維持在550萬噸一線。雖然有些工廠稱大豆供應(yīng)不足，但筆者認(rèn)為只是個別和暫時的現(xiàn)象，國內(nèi)大豆的供應(yīng)預(yù)計春節(jié)前不會出現(xiàn)明顯缺口。近期隨著大豆進(jìn)口成本的逐漸下降，豆粕豆油價格的反彈，油廠壓榨利潤從-600元/噸開始逐步回升，開工率也開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。開工率的回升將保持市場上豆粕供應(yīng)的持續(xù)穩(wěn)定。

豆粕需求支撐減弱

今年下半年以來國內(nèi)生豬和能繁母豬存欄持續(xù)高位，對豆粕形成剛性需求支撐。臨近年底，大豬比重增加使近期飼料廠采購積極補(bǔ)貨明顯，油廠的豆粕未執(zhí)行合同量不斷增長，油廠挺價意愿較強(qiáng)，個別工廠開始預(yù)售明年1月份合同。但據(jù)了解，此輪備貨也并非完全來自需求支撐，前期極低的合同量給近期的補(bǔ)庫提供了較大的空間及力度，并且高蛋白貨源趨緊也使普通蛋白的用量有所提升。而經(jīng)過此輪備貨，終端飼料企業(yè)的庫存量緩慢增加，大型飼料企業(yè)的庫存周期大約為10—17天左右。隨著豆粕現(xiàn)貨價格重上4000大關(guān)，終端對于豆粕的采購需求將重歸謹(jǐn)慎，進(jìn)一步上漲動力不足。

另外，本輪節(jié)前備貨需求結(jié)束后，年底生豬將逐漸出欄，豆粕旺季需求將結(jié)束。據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份生豬和能繁母豬存欄較上月分別減少0.8%和0.3%，也表明豆粕剛性需求將進(jìn)入下降周期?？傊笃诙蛊尚枨筠D(zhuǎn)淡，來自需求的支撐將減弱。

基金做多意愿不足

11月中旬以來，豆粕內(nèi)外盤持續(xù)展開反彈，上漲幅度均超過12%。而同期CBOT豆粕的CFTC基金凈多持倉量占總持倉的比例不升反降。截至12月11日當(dāng)周，基金凈多持倉占比為22%，較此前一周18.8%稍有增加，但與價格增幅相比尚顯不足。豆粕從反彈演變成反轉(zhuǎn)，還需等待基金做多意愿的繼續(xù)回升。