鄭糖價格在收儲傳言影響下小幅反彈，1305合約連續(xù)兩周的周漲幅接近1%。政策面上的動靜成為價格波動的關(guān)鍵，市場傳言一次次刺激糖市神經(jīng)，使得空方力量謹(jǐn)慎出擊，多空分歧加大。然而，巴西食糖生產(chǎn)進(jìn)度加快，收榨時間延后，原糖價格在19美分/磅徘徊，低廉的價格使得進(jìn)口利潤可觀，后市進(jìn)口沖擊不可小覷。

國際市場供求過剩

原糖市場，全球各大機(jī)構(gòu)對2012/2013榨季全球食糖產(chǎn)量的預(yù)估在1.75億—1.8億噸，過剩量預(yù)估在400萬—700萬噸。印度和歐盟的減產(chǎn)將被巴西和我國的增產(chǎn)彌補(bǔ)，2012/2013榨季全球產(chǎn)量小幅增加。巴西方面，目前中南部的壓榨工作進(jìn)入最后階段。最新公布的雙周數(shù)據(jù)顯示，11月下半月食糖生產(chǎn)進(jìn)一步加快，是去年同期的2.6倍。從影響食糖產(chǎn)量的重要數(shù)值制糖和乙醇比例來看，49.82%的制糖比例高于上榨季同期的48.57%，工廠更愿意生產(chǎn)食糖。本榨季，巴西政府下調(diào)乙醇汽油中的乙醇比例，同時由于其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，由政府制定的汽油價格維持低位，乙醇汽油價格比大部分時間在70%甚至70%以上，使得乙醇價格毫無競爭優(yōu)勢。此外，巴西貨幣雷亞爾持續(xù)貶值，雖然原糖價格弱勢，但對于糖廠仍有較大的吸引力。制乙醇比例的下降，使得無法通過乙醇生產(chǎn)緩解過剩的食糖供應(yīng)。

最近幾周，ICE原糖價格集中在18.5—20美分/磅，隨著北半球生產(chǎn)進(jìn)度的加快，供應(yīng)高峰來臨，價格很難突破20美分/磅。同時，受巴西制糖成本的支撐，18.5美分/磅也有較強(qiáng)支撐力度。從目前原糖價格來看，18.5美分/磅對應(yīng)的我國配額內(nèi)進(jìn)口精煉成本為4750—4850元/噸，配額外進(jìn)口成本在6000—6220元/噸，進(jìn)口有較大的可操作空間。如果收儲價是傳言中的6100元/噸，預(yù)計進(jìn)口糖仍會源源不斷地沖擊國內(nèi)市場，而走私糖也很難消除，未來供應(yīng)量仍然較為可觀。

收儲奠定底部支撐

作為大宗農(nóng)產(chǎn)品的一員，食糖和其他品種一樣，需求的相對剛性使得價格大部分時間更多地受到產(chǎn)量的影響。但今年以來，在供求過剩的增產(chǎn)周期下，鄭糖價格受收儲傳言影響反復(fù)波動，消息面上的任何動靜，反映在價格上就成倍地放大。供求過剩趨勢明顯、下游消費(fèi)不溫不火，缺乏題材的糖市已成為一個政策市，金融屬性超過商品屬性，占據(jù)當(dāng)前的主導(dǎo)地位。

從收儲方面來看，和同樣是供應(yīng)過剩的2007/2008榨季相比，為了對沖食糖生產(chǎn)周期，穩(wěn)定市場價格，2008年國家和地方先后多次收儲，國家累計收儲80萬噸，地方累計收儲30萬噸。雖然收儲之初，糖價在雪災(zāi)題材的配合下上行，但之后漫長的下跌顯示國儲收購未能止住糖價下行的步伐。本榨季的大背景不完全等同于2008年，傳言中的收購量也是當(dāng)時的3倍，但是考慮到目前內(nèi)外價差背離，大量進(jìn)口對國內(nèi)市場的沖擊，再加上替代品市場的威脅和傳言150萬噸的放儲，收儲究竟能支撐價格多久存在不確定性。

另外，12月份作為壓榨高峰的開始，目前廣西的開榨進(jìn)度處于五年來的最高水平，云南也在上周末順利開榨，市場供應(yīng)更加充裕。消費(fèi)方面，雖然11月份的產(chǎn)銷率利好，淡季消費(fèi)不淡，但消費(fèi)尚未完全啟動，需求恢復(fù)緩慢，市場觀望情緒濃厚，基本面仍然不容樂觀。長期來看，本榨季的糖價最終要回到供需格局決定的均衡價格水平上來，不過短期內(nèi)，糖價在上有供應(yīng)壓制、下有收儲支撐的背景下，很難走出趨勢性行情，上下空間都較為有限，投資者應(yīng)以振蕩思路對待，不可過分看漲看跌。