豆粕期價(jià)在11月中旬創(chuàng)下低點(diǎn)后，走出了約20個(gè)交易日的反彈行情。這期間南美天氣牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，美盤(pán)大豆借勢(shì)反彈，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)迎來(lái)需求旺季，飼料企業(yè)積極補(bǔ)庫(kù)，助推期價(jià)一路上漲300元/噸。不過(guò)，短期來(lái)看期價(jià)上漲動(dòng)能已經(jīng)不足，后期在上有壓力、下有支撐的環(huán)境下，或陷入寬幅振蕩格局。

油廠遠(yuǎn)期合同在手，挺價(jià)心理不減

最新的農(nóng)業(yè)報(bào)告并沒(méi)有給市場(chǎng)更多提振，期價(jià)小幅回調(diào)。不過(guò)，現(xiàn)貨市場(chǎng)在油脂企業(yè)挺價(jià)意愿不減心態(tài)的支撐下，繼續(xù)高位運(yùn)行。近期，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，未執(zhí)行合同量則穩(wěn)步回升，且油廠庫(kù)存數(shù)量低于未執(zhí)行合同數(shù)量，說(shuō)明油廠庫(kù)存和銷(xiāo)售的壓力不大。與此同時(shí)，今年油廠處于虧損狀態(tài)的時(shí)間比盈利的時(shí)間長(zhǎng)，臨近年底，經(jīng)營(yíng)的逐利需求十分強(qiáng)烈，油廠自身?xiàng)l件允許其采取挺價(jià)的銷(xiāo)售策略。

另外，目前生豬存欄量仍處于歷史高位，豆粕的飼用剛性需求顯現(xiàn)，最近不斷創(chuàng)新高的豬肉價(jià)格也刺激了飼用需求的加大。近幾年飼養(yǎng)企業(yè)春節(jié)備貨期提前，尤其是這幾年集團(tuán)化趨勢(shì)的結(jié)果，大型企業(yè)備貨期甚至提前到節(jié)前兩個(gè)月。自11月下旬就開(kāi)始的一輪補(bǔ)庫(kù)行動(dòng)拉升了豆粕價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)回到4000元/噸。由于大豆的看漲態(tài)勢(shì)不明顯，對(duì)市場(chǎng)的心理支撐趨弱，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格進(jìn)一步上漲的動(dòng)能減弱。

開(kāi)工率回升，豆粕后期供應(yīng)充足

上周?chē)?guó)內(nèi)油廠開(kāi)工率為48%，連續(xù)幾周走高，壓榨利潤(rùn)亦有所回升。主要地區(qū)廣東、山東進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)由于受下游產(chǎn)品豆油、豆粕價(jià)格大幅上漲的影響，而快速回升。本周隨著豆粕價(jià)格的上漲，理論壓榨利潤(rùn)繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)開(kāi)工率會(huì)繼續(xù)上調(diào)，屆時(shí)將緩解豆粕供應(yīng)緊張的局面。按照壓榨利潤(rùn)和豆粕價(jià)格成反比的規(guī)律，壓榨利潤(rùn)低谷催生豆粕價(jià)格反彈，壓榨利潤(rùn)回升將抑制豆粕價(jià)格上漲。

港口大豆庫(kù)存充足，豆價(jià)難有起色

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我國(guó)10月份進(jìn)口大豆403萬(wàn)噸，11月份進(jìn)口大豆預(yù)估為468萬(wàn)噸，12月份預(yù)估為542.65萬(wàn)噸，共計(jì)1413.65萬(wàn)噸。12月10日港口大豆庫(kù)存預(yù)估為564.39萬(wàn)噸，因此12月至2013年1月大豆原料供應(yīng)充足。國(guó)產(chǎn)大豆收購(gòu)價(jià)格保持穩(wěn)定，收購(gòu)主體入市并不踴躍，短期國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格沒(méi)有上漲力度。此外，我國(guó)需求助力美灣現(xiàn)貨堅(jiān)挺，國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)政策底部支撐作用明顯，大豆價(jià)格暫時(shí)難有向下動(dòng)能。

南美產(chǎn)量變數(shù)越來(lái)越小

最新的供需報(bào)告仍然維持南美大豆產(chǎn)量預(yù)估不變，天氣狀況的擔(dān)憂有緩解的跡象。如果厄爾尼諾天氣持續(xù)整個(gè)作物生長(zhǎng)期，南美將迎來(lái)預(yù)期的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量。雖然目前南美天氣依然存在變數(shù)，但隨著時(shí)間的推移，變數(shù)越來(lái)越小。短期來(lái)看，一方面美國(guó)基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨堅(jiān)挺，另一方面南美天氣炒作題材猶在，因此短期任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)，美盤(pán)偏強(qiáng)振蕩的概率較大。

本周三美國(guó)再次加大量化寬松力度，顯示美國(guó)財(cái)政懸崖解決前景并不樂(lè)觀。當(dāng)日農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)反應(yīng)淡化，未受影響，但宏觀形式仍然存在不確定性。我們認(rèn)為，雖然豆粕需求向好的態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)至明年1月份，但短期豆粕價(jià)格上行壓力漸現(xiàn)，或進(jìn)入寬幅振蕩格局。