中國(guó)端午節(jié)假期國(guó)際原油掀起了上漲狂潮，從而帶動(dòng)節(jié)后滬油打破振蕩格局向上突破。同以前不一樣的是，本次期價(jià)的沖高并沒有招來巨大的賣壓，現(xiàn)貨和投機(jī)賣盤大多選擇了退守或避讓，所以滬油總持倉量不但沒有擴(kuò)張，反而不斷下滑。綜合來看，我們認(rèn)為雖然滬油漲勢(shì)較原油遲滯，但振蕩攀升的格局并沒有改變，期價(jià)在新的運(yùn)行區(qū)間整固之后仍可能繼續(xù)上行。

　　無疑，近期國(guó)際原油漲勢(shì)是商品屬性推動(dòng)不足，金融屬性推動(dòng)有余，大宗商品走勢(shì)受到通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)預(yù)期的強(qiáng)烈刺激。全球空前的救市措施注入的巨量流動(dòng)性使整個(gè)市場(chǎng)的“資金推動(dòng)”特征非常明顯。若三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)見底，或見底預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，美國(guó)因素可能為短期略顯虛高的商品價(jià)格提供進(jìn)一步的推動(dòng)力。

　　到目前為止，全球石油消費(fèi)仍然沒有明顯的起色，但5月28日OPEC會(huì)議選擇了維持產(chǎn)量不變，這將對(duì)油價(jià)形成中期支撐，后期美國(guó)和OECD庫存可能從高位緩慢回落。作為夏季油品市場(chǎng)的焦點(diǎn)，美國(guó)汽油市場(chǎng)基本面依然堅(jiān)挺，其價(jià)格漲勢(shì)的引領(lǐng)作用突出。近期美國(guó)煉廠開工率雖有所回升，但汽油庫存已經(jīng)下降至歷史同期水平的低位，而EIA預(yù)計(jì)今夏美國(guó)汽油消費(fèi)能夠?qū)崿F(xiàn)同比微幅增長(zhǎng)。總體上，油價(jià)重心不斷上移的趨勢(shì)已經(jīng)確立，上方的空間在今年夏天是值得想象的。

　　今年新加坡燃料油市場(chǎng)對(duì)中國(guó)燃料油市場(chǎng)的影響力有所恢復(fù)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—4月份中國(guó)自新加坡進(jìn)口的燃料油數(shù)量最大，比重占到21％。6月份新加坡市場(chǎng)將迎來300萬噸的燃料油套利船貨，而來自南亞地區(qū)煉廠的供應(yīng)也可能增多，但日本、韓國(guó)以及中國(guó)買家的采購(gòu)意愿趨弱，新加坡燃料油商業(yè)庫存可能繼續(xù)維持在高位。然而，新加坡燃料油價(jià)格更緊密地跟隨了國(guó)際原油價(jià)格的變化，在過去一個(gè)多月當(dāng)中，明顯比中國(guó)燃料油價(jià)格高。以5月下半月的價(jià)格來看，新加坡180CST的中國(guó)進(jìn)口成本接近4000元/噸，而以6月初的價(jià)格來看，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)超過4200元/噸。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，消費(fèi)稅的征收壓縮了煉廠燃料油的加工利潤(rùn)，國(guó)產(chǎn)資源的市場(chǎng)份額逐步萎縮，而看漲氣氛更加重了賣家的惜售情緒，燃料油現(xiàn)貨價(jià)格逐步跟漲，期價(jià)較現(xiàn)貨價(jià)格的升水大幅收窄。燃料油終端消費(fèi)仍然很淡，使得出口量增加，尤其是在華南地區(qū)，中轉(zhuǎn)貿(mào)易和“復(fù)出口”操作需求在近期升溫，從而使得居高不下燃料油庫存水平下降，庫存壓力有所緩解。

　　原油價(jià)格漸行漸高，滬油跟漲卻越發(fā)乏力。由于消費(fèi)低迷，期價(jià)上漲的主動(dòng)性不足，而更多地呈現(xiàn)成本推動(dòng)型特征。然而，期現(xiàn)價(jià)差縮小、現(xiàn)貨賣盤減弱、進(jìn)口成本高企和強(qiáng)烈的看漲情緒為滬油的上漲構(gòu)成堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。雖然國(guó)際原油短期走勢(shì)有瘋狂之嫌，在70美元/桶一線很可能因美元反彈而出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，但我們認(rèn)為滬油向下的修正的幅度有限，0909合約在3600元/噸附近存在較強(qiáng)的支撐。