前期白糖現(xiàn)貨價格反彈明顯，并帶動期貨價格反彈。近期由于現(xiàn)貨市場供需緊張狀況得到緩解，鄭糖重新回落。筆者認為，近期鄭糖仍有回落空間。

現(xiàn)貨市場供不應(yīng)求導(dǎo)致前期價格上漲

前期白糖價格上漲主要有以下兩方面原因：首先，市場可供量較少。據(jù)中糖協(xié)數(shù)據(jù)，截至9月底，市場工業(yè)庫存僅為84.135萬噸，10月份進口量33.9萬噸，北方甜菜糖累計產(chǎn)糖16.7萬噸，總體可供量為134.7萬噸。假設(shè)市場銷售量與9月份相同，則截至10月底市場工業(yè)庫存下降為40.83萬噸。由于供給量偏少，難以滿足市場的正常需求，導(dǎo)致前期白糖價格上漲。

其次，早期開榨糖廠數(shù)量少，日榨糖能力有限。據(jù)廣西糖網(wǎng)統(tǒng)計，截至11月14日，廣西共有10家糖廠開榨，開榨糖廠日榨產(chǎn)能為6.82萬噸/日，占全區(qū)總產(chǎn)能9.7%。雖然開榨糖廠數(shù)量較去年增加明顯，但是絕對產(chǎn)能較小，未能解決短期供應(yīng)緊張的壓力。

近期新糖上市提速與進口壓力利空糖價

據(jù)云南糖網(wǎng)統(tǒng)計，截至11月30日廣西已有59家糖廠開榨，約占全區(qū)準備開榨糖廠總數(shù)的57%，新疆全部14家糖廠均已開榨，黑龍江全部10家糖廠均已開榨，內(nèi)蒙古全部4家糖廠均已開榨，廣東開榨糖廠9家，海南開榨糖廠2家，目前全國累計98家糖廠開機生產(chǎn)。因此，后市白糖現(xiàn)貨市場的供應(yīng)量將會快速增加，從而緩解當前現(xiàn)貨市場的供應(yīng)緊張壓力。

而隨著前期國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價格的上漲和國際糖價的下跌，內(nèi)外盤價差進一步擴大，導(dǎo)致配額外進口利潤增加，這或?qū)⒋偈购笫性沁M口量增加。截至10月份，今年我國進口原糖達335萬噸，已超配額140萬噸。如果國內(nèi)外價差保持在合理范圍內(nèi)，將會限制進口原糖量，進而減少進口壓力。但目前配額外進口利潤達到62元/噸，前期甚至達到535元/噸，因而較好的進口利潤會導(dǎo)致未來進口原糖量增加，進口壓力漸顯。

后市展望

在國內(nèi)糖廠開榨加速，國際糖價繼續(xù)下探的過程中，近期鄭糖下跌概率較大。但中期來看，由于新榨季我國產(chǎn)糖量大增，糖價下跌，從保護國內(nèi)蔗農(nóng)和食糖產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，國家將會適時發(fā)布國家收儲政策。而一旦收儲政策出臺，則必定會一定程度上提振白糖現(xiàn)貨價格。因此，低位埋伏多單是較好的中期操作策略。

目前廣東湛江地區(qū)已經(jīng)確定新年度甘蔗收購價為460元/噸，以此折算，今年糖企成本大致在5300元/噸，目前鄭糖遠期合約價格比較貼近生產(chǎn)成本。但按目前國際糖價來算，配額內(nèi)進口成本為4580元/噸，相比遠月合約1305價格有較大的利潤空間，進口原糖精煉企業(yè)賣出套期保值壓力較大。

綜合來看，我們認為，近期1305合約價格將會下跌至前期低點，可以適當放空，在5100點附近逐步止盈。