鄭糖主力合約在5100—5400元/噸區(qū)間振蕩已持續(xù)約三個(gè)月，盡管11月中旬收儲(chǔ)傳聞一度令糖價(jià)上揚(yáng)至5376元/噸的水平，但隨著廣西主產(chǎn)區(qū)大規(guī)模開(kāi)榨，新糖供應(yīng)日漸增加，上周糖價(jià)前四個(gè)交易日一直以緩慢回落走勢(shì)為主，盤(pán)中最低探至5240元/噸。不過(guò)，周五鄭糖于午后短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)快速拉升行情。在大幅增產(chǎn)預(yù)期背景下，后期糖價(jià)將何去何從呢？

全球糖市寬松，利多因素略顯

國(guó)際食糖市場(chǎng)的關(guān)注重心仍在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，盡管今年轉(zhuǎn)移過(guò)程有所延長(zhǎng)。今年巴西中南部地區(qū)10月份產(chǎn)糖達(dá)到647萬(wàn)噸的高位，同比增加200余萬(wàn)噸，5—6月份的大量雨水阻礙生產(chǎn)之后，食糖產(chǎn)量便一直維持高水平，目前本榨季總產(chǎn)量已由前期大幅落后回升至到目前持平略增的水平，11月上半月，該地區(qū)產(chǎn)量達(dá)到174萬(wàn)噸，同比增加37%，繼續(xù)維持其對(duì)全球糖市的影響力。

近段時(shí)間以來(lái)，巴西雷亞爾對(duì)美元也一直處于貶值態(tài)勢(shì)，因此，盡管國(guó)際糖價(jià)低迷，但對(duì)于巴西出口商來(lái)說(shuō)依然有利可圖，供應(yīng)方面仍較為寬裕。不過(guò)，寬松的大環(huán)境下，市場(chǎng)隱憂仍存，隨著生產(chǎn)高峰的過(guò)去，11月產(chǎn)量已經(jīng)較10月出現(xiàn)回落。據(jù)了解，巴西中南部地區(qū)豐產(chǎn)的同時(shí)，東北部地區(qū)卻經(jīng)受了較為嚴(yán)重的干旱，目前正是東北部地區(qū)進(jìn)入巴西主要供應(yīng)期的準(zhǔn)備階段，該地區(qū)產(chǎn)量或同比減少30%，對(duì)后市糖價(jià)將形成一定的支撐。

國(guó)際市場(chǎng)，印度和泰國(guó)盡管前者因干旱推遲開(kāi)榨，后者因減產(chǎn)預(yù)期而不急于售糖，但新糖也漸漸開(kāi)始上市。近期印度政府再度下調(diào)了其2012/2013制糖年的產(chǎn)量預(yù)期至2300萬(wàn)噸，泰國(guó)產(chǎn)量預(yù)測(cè)同比將減少60萬(wàn)噸，目前已產(chǎn)糖5.6萬(wàn)噸，隨著上述兩國(guó)漸漸成為全球糖市主要供應(yīng)方，盡管本榨季多數(shù)機(jī)構(gòu)依然預(yù)測(cè)供過(guò)于求，但在一定時(shí)間內(nèi)將為糖價(jià)提供支撐。

現(xiàn)貨供應(yīng)并未泛濫，區(qū)間振蕩延續(xù)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本榨季至11月底，廣西主產(chǎn)區(qū)開(kāi)榨糖廠已達(dá)59家，接近設(shè)計(jì)總產(chǎn)能的70%，若滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，廣西地區(qū)食糖日產(chǎn)量能達(dá)到近5萬(wàn)噸的水平，對(duì)國(guó)內(nèi)糖市形成較強(qiáng)沖擊。由于2012/2013榨季國(guó)內(nèi)各方預(yù)期一致，全國(guó)總產(chǎn)量或增至1350萬(wàn)—1400萬(wàn)噸的水平，即使在零進(jìn)口狀態(tài)下，同樣能直接覆蓋全部國(guó)內(nèi)需求。因此，糖企普遍感到悲觀，據(jù)了解，目前糖企生產(chǎn)上并非十分積極，日產(chǎn)糖約3萬(wàn)噸。自10月份以來(lái)，工業(yè)庫(kù)存下降速度明顯，至今市場(chǎng)上陳糖數(shù)量大幅低于去年同期，云南糖市更是難覓陳糖蹤影，而12月12日將迎來(lái)首家糖廠開(kāi)榨，近期糖市似乎形成了一定的區(qū)域性供需不平衡，近一周云南與廣西報(bào)價(jià)一度出現(xiàn)倒掛局面。市場(chǎng)可供量較低支撐現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺，而中間商與下游終端庫(kù)存長(zhǎng)期處于低位與上述因素疊加，對(duì)糖價(jià)形成較強(qiáng)提振。因此，筆者維持鄭糖主力合約將在5100—5400元/噸區(qū)間振蕩的預(yù)期。

悲觀預(yù)期下的多頭因素

目前，鄭糖市場(chǎng)近遠(yuǎn)月排列結(jié)構(gòu)上，業(yè)內(nèi)人士均有較為一致的觀點(diǎn)，近月受現(xiàn)貨與收儲(chǔ)支撐而維持高位，遠(yuǎn)月由于增產(chǎn)與進(jìn)口壓力而被壓制，隨著進(jìn)入1301交割前月，部分1月的多頭資金或被迫移倉(cāng)5月。從上周五的行情走勢(shì)來(lái)看，午盤(pán)開(kāi)盤(pán)后數(shù)秒時(shí)間內(nèi)，在多頭開(kāi)倉(cāng)帶動(dòng)下，糖價(jià)上揚(yáng)，然而隨后大部分漲幅則是由于空頭平倉(cāng)導(dǎo)致，并且尾盤(pán)持倉(cāng)重新回落，說(shuō)明此次大幅上揚(yáng)并非有實(shí)質(zhì)因素支撐，且多頭跟漲意愿同樣并不強(qiáng)烈。那么目前最大的矛盾在于，期貨價(jià)格持續(xù)相對(duì)現(xiàn)貨貼水較大，且目前1305合約期價(jià)一直處于新榨季的底線成本附近，下方空間受限，然而新糖上市卻又給予市場(chǎng)壓力增加的預(yù)期，糖價(jià)理應(yīng)出現(xiàn)回落。

筆者認(rèn)為，新糖上市對(duì)現(xiàn)貨的壓力或遠(yuǎn)大于1305合約，而年前糖廠并不急于售糖，無(wú)法形成恐慌，加上國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)的強(qiáng)烈預(yù)期，不論真實(shí)收購(gòu)與否，都會(huì)對(duì)年前的現(xiàn)貨糖價(jià)形成支撐。因此，整體來(lái)看，當(dāng)前利空漸漸出盡之后，鄭糖下方并沒(méi)有過(guò)多的空間。目前最大的風(fēng)險(xiǎn)依然來(lái)自于進(jìn)口，1305合約則是進(jìn)口套保較好的工具，以ICE3月計(jì)算的泰國(guó)糖進(jìn)口成本對(duì)當(dāng)前鄭糖5月的利潤(rùn)一直維持600元/噸以上高位，這或許也是鄭糖難以持續(xù)上揚(yáng)的主因之一。無(wú)論如何，由于下游產(chǎn)品并未降價(jià)，當(dāng)前接近糖廠底線成本的1305合約期價(jià)顯得相對(duì)便宜，終端買(mǎi)入保值或許是不錯(cuò)的選擇。