隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格在11月下旬陸續(xù)探底回升，小麥價(jià)格也擺脫了“跌跌不休”的走勢(shì)，底部重心逐漸抬升。雖然小麥飼用需求有所下滑，但制粉迎來(lái)需求旺季，小麥整體需求有望得到明顯提振。

飼用需求下滑影響有限

隨著新玉米的大量上市，玉米價(jià)格自10月份以來(lái)一路走低，而小麥價(jià)格既有前期飼用需求的慣性支持，又有保護(hù)價(jià)格提高的政策支撐，其跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于玉米。本周北方產(chǎn)區(qū)二三等小麥價(jià)格高出新季玉米價(jià)格100—250元∕噸，南方內(nèi)陸銷(xiāo)區(qū)高出100元∕噸，廣東地區(qū)高出10元∕噸。期貨價(jià)格同步運(yùn)行，小麥與玉米的主力合約價(jià)差約70元∕噸，飼料企業(yè)采購(gòu)國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)玉米的價(jià)格成本更低。至此，小麥已失去替代玉米的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，飼料企業(yè)小麥添加比例正逐步下降，并基本停止小麥采購(gòu)。

當(dāng)然，小麥蛋白含量的要求以及價(jià)格的地區(qū)差異，使得部分企業(yè)仍有少量的小麥?zhǔn)褂?。由于小麥的飼用需求占總體需求比例不足20%，因此，飼用需求的下滑對(duì)總需求量的影響比較有限。目前，小麥的收購(gòu)重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向制粉企業(yè)。

出庫(kù)量下降，制粉需求唱主角

東北雖然是秋糧上市的季節(jié)，但是由于小麥的種植效益低，東北產(chǎn)區(qū)的小麥耕地已經(jīng)連年被水稻和玉米擠壓，產(chǎn)量大不及從前。南方產(chǎn)區(qū)農(nóng)民手中的余糧在10%—20%，且開(kāi)始忙于小麥播種和玉米晾曬，他們的售糧速度減緩，導(dǎo)致糧庫(kù)小麥出庫(kù)量降低。雖然目前的小麥加工利潤(rùn)較前期有所下滑，但是由于臨近年末，面粉市場(chǎng)逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季。制粉企業(yè)對(duì)后期面粉價(jià)格看漲預(yù)期增強(qiáng)，制粉企業(yè)開(kāi)工率較高。預(yù)計(jì)面粉加工利潤(rùn)的下滑幅度不足以影響面粉的加工量，因此現(xiàn)階段制粉的剛性需求與小麥階段性糧源緊張局面還將繼續(xù)，而小麥價(jià)格有望在面粉消費(fèi)回暖的帶動(dòng)下呈現(xiàn)出穩(wěn)步上行狀態(tài)。

拋儲(chǔ)量減價(jià)增，政策性壓力緩解

近一個(gè)月來(lái)，周度拋儲(chǔ)數(shù)量呈現(xiàn)出遞減的態(tài)勢(shì)，11月21日國(guó)家臨儲(chǔ)小麥計(jì)劃銷(xiāo)售量已經(jīng)從10月份的79.7萬(wàn)噸下滑至67.7萬(wàn)噸，成交率始終維持在48%—51%。其中，白小麥的成交均價(jià)由2203元/噸上漲至2236元/ 噸，上漲幅度達(dá)到1.5%；混合麥的成交均價(jià)更是由2105元/噸上漲至2258元/噸，上漲幅度達(dá)到7.3%。臨儲(chǔ)計(jì)劃銷(xiāo)售量的不斷下滑對(duì)應(yīng)的是成交均價(jià)的不斷上漲，說(shuō)明政策層面上通過(guò)釋放臨儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的拋壓正在逐漸減輕。

注冊(cè)倉(cāng)單難以大幅上升

持續(xù)上升的注冊(cè)倉(cāng)單已然成為小麥價(jià)格反彈的重要阻力。當(dāng)前盤(pán)面的注冊(cè)倉(cāng)單量已經(jīng)從年中低位的12896張上升至53666張，這說(shuō)明現(xiàn)貨商對(duì)后市并不樂(lè)觀。由于前期收購(gòu)價(jià)格偏低，同時(shí)現(xiàn)貨商對(duì)后市方向不明朗，更多的現(xiàn)貨商將目光轉(zhuǎn)向期貨市場(chǎng)，對(duì)期貨價(jià)格構(gòu)成套保盤(pán)拋壓。但是，值得注意的是，強(qiáng)麥自1307合約開(kāi)始就將改為新合約，以前注冊(cè)的老倉(cāng)單要在2013年5月31日前全部注銷(xiāo)，即使重新注冊(cè)，由于新的合約標(biāo)準(zhǔn)更加寬松，對(duì)老倉(cāng)單必將產(chǎn)生不利影響。因此，倉(cāng)單數(shù)量未來(lái)繼續(xù)大幅上升的可能性不大，而當(dāng)前注冊(cè)倉(cāng)單量的高企對(duì)市場(chǎng)心理層面的影響力度或?qū)⒅饾u減弱，市場(chǎng)正在積累上升動(dòng)能。

在全球谷物供給收緊的預(yù)期下，國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格更多地受到心理層面的支撐。同時(shí)，隨著制粉需求旺季的來(lái)臨，消費(fèi)環(huán)境的轉(zhuǎn)好將使小麥價(jià)格從中受益。在國(guó)內(nèi)政策性拋壓減輕的背景下，小麥價(jià)格的上升動(dòng)能正在逐漸積聚。