昨日國內(nèi)期市大面積下跌，豆粕卻表現(xiàn)突出占據(jù)領漲位置。雖然在南美大豆正式上市前供應缺口憂慮依然存在，但當前基本面下的豆粕并不具備回到創(chuàng)紀錄高點的條件，后期走勢將維持弱勢震蕩格局，12月價格或有走高，但在供應轉(zhuǎn)為寬松的壓力下，價格下跌空間依舊存在。

產(chǎn)量調(diào)高有限

長期供應平穩(wěn)

截至11月中旬，大豆收割階段基本完成，在產(chǎn)量逐漸明朗后，我們預計12月的供需報告中對大豆供應的預測調(diào)整范圍將會有限。另一方面，11月美國大豆銷售進度達70%以上，遠高于往年同期，美灣基差受中國強勁需求而表現(xiàn)堅挺。當前美豆出口協(xié)議總量較去年同期增加近一半，中國訂單量增長20%以上，占總訂單量的60%。受作物價格回落影響打壓了農(nóng)戶出口的積極性，使得現(xiàn)貨市場供應緊缺，墨西哥灣沿岸現(xiàn)貨并不寬松，當?shù)丶庸て髽I(yè)由于較好的壓榨利潤而高價收購大豆，同樣對現(xiàn)貨價格形成支撐。另外，近期密西西比河水位偏低可能影響銷售進度，海岸警衛(wèi)隊稱將對拖拽船舶的型號進行限制，這將對短期供給形成阻力，但從長期來看不會對總體供應產(chǎn)生大的影響。

南美播種加速

出口大增

阿根廷和巴西的總產(chǎn)量在2012/13年將達全球產(chǎn)量的59%，年比上升7%。南美產(chǎn)量與去年相比預計增加3300萬噸，巴西大豆產(chǎn)量估計在8000萬噸以上，增產(chǎn)或成定局。

現(xiàn)在巴西玉米種植成本高企，收購價格相對較低，大豆將更受青睞，大部分大豆已提前出售，總出口量有望達3700萬噸。由于國內(nèi)可播種面積仍有擴張空間，未來產(chǎn)量還將逐年增長。不過巴西國內(nèi)基礎設施仍是出口的障礙，巴西國內(nèi)谷物運費偏高，每噸運費數(shù)倍于美國和阿根廷，這也削弱了其競爭力，從長期來看隨著該國對基建投資的增加，未來出口環(huán)境將趨于良好，我們?nèi)孕柚匾暶髂瓴焕鞖鈱\輸造成的困難。巴西國內(nèi)四大主產(chǎn)州產(chǎn)量區(qū)間預計為5850萬-6075萬噸，這四個主產(chǎn)區(qū)占據(jù)了巴西大豆70%以上的大豆產(chǎn)量。目前巴西的降水對作物有利，總種植進度預計為74%，大部分地區(qū)種植情況保持良好，后期有望轉(zhuǎn)干，南部地區(qū)將繼續(xù)進行未完成的播種。阿根廷大豆產(chǎn)量居全球第三，今年厄爾尼諾天氣發(fā)生的概率不大，未來的降雨對播種進度的影響還需觀察，沒有極端天氣出現(xiàn)的情況下，其出口量將較上年度增加，在產(chǎn)量回升至5500萬噸的前提下，出口量有望達1200萬噸以上。短期來看隨著工人罷工的結(jié)束，羅薩里奧港口將逐步恢復作業(yè)，打消運輸憂慮。

國內(nèi)消費穩(wěn)定

增速將放緩

2012年1月至10月中國進口大豆4834萬噸，全年進口預計達5800萬噸，后期到港量的增加也將平抑高企的價格。2012/13年中國期初庫存為1400萬噸，維持在近幾年的高點，較高的期初庫存部分抵消國內(nèi)消費增加，我國一般會通過增加進口來應對不斷增長的蛋白需求。

臨近春節(jié)時間段通常是國內(nèi)油脂消費旺季，年底則是國內(nèi)壓榨企業(yè)集中備貨期，當前美豆價格下跌，油廠虧損較大，2012年國產(chǎn)大豆預計為1280萬噸，國內(nèi)消費量為7100萬噸以上，供需缺口近6000萬噸，未來我國對大豆的進口需求有增無減，但增速料將趨緩。今年養(yǎng)殖業(yè)利潤偏低，2013年年初豬價將總體保持平穩(wěn)。11月下旬，全國多數(shù)地區(qū)迎來第二輪雨雪天氣，豬肉消費逐漸進入年底的消費旺季，隨著春節(jié)的臨近，豬價有望再次走出周期性上漲行情，但較高的存欄量將制約豬肉價格上漲空間，待集中出欄期過后對于飼料的需求也將回歸低位。最近遼寧省大連市生豬出現(xiàn)疑似口蹄疫癥狀以及快餐店速成雞事件也使市場對飼料需求預期產(chǎn)生疑問，短期仍不可忽視。