石大勝華(603026)

事件： 12 月 6 日， 公司公告董事會決議通過與兗礦國宏合作項(xiàng)目和建設(shè) 5000噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目，租賃經(jīng)營兗礦國宏 5 萬噸/年碳酸酯裝置。 同時，通過增加國有獨(dú)享資本公積議案，同意青島中石大控股有限公司向公司注入中央國有資本經(jīng)營預(yù)算資金 1130萬元形成國家獨(dú)享資本公積。

輕資產(chǎn)模式運(yùn)營， 碳酸酯產(chǎn)品有望加速放量。 公司擬成立全資子公司與兗礦國宏化工公司合作，租賃經(jīng)營其 5萬噸/年碳酸酯裝置。 兗礦國宏位于鄒城市，較公司更靠近碳酸酯主要消費(fèi)市場華東地區(qū)，且其擁有生產(chǎn)碳酸酯所需的甲醇和二氧化碳等原料，公用工程介質(zhì)裝置配套齊全，安全環(huán)保設(shè)施及管理體系完善規(guī)范，有利于促進(jìn)上市公司碳酸酯產(chǎn)品放量。項(xiàng)目先期合作期限為 5年， 2017年底前，合作資產(chǎn)每年實(shí)現(xiàn)凈利潤歸石大勝華成立的全資子公司所有， 2018年初起，合作資產(chǎn)每年實(shí)現(xiàn)凈利潤的 60%歸石大勝華成立的全資子公司所有，40%歸兗礦國宏所有。此次合作項(xiàng)目為公司輕資產(chǎn)運(yùn)營思路的有益嘗試，有利于減少前期建設(shè)投入，迅速擴(kuò)充產(chǎn)能，主業(yè)放量值得期待。

投建六氟磷酸鋰項(xiàng)目，打造電解液全產(chǎn)品線。 公司本次以成立合資公司形式投建六氟磷酸鋰，持股比例為 51%。 項(xiàng)目建設(shè)分兩期進(jìn)行， 2016年進(jìn)行一期 1000噸／年六氟磷酸鋰項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)周期一年； 2017年擇機(jī)進(jìn)行二期 4000噸／年項(xiàng)目建設(shè)。公司是目前國內(nèi)唯一擁有鋰電池電解液全部五種溶劑生產(chǎn)能力的企業(yè)，此次投建六氟磷酸鋰項(xiàng)目，將進(jìn)一步提高石大勝華在電解液材料方面的一體化競爭優(yōu)勢。此外，隨著后期新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰以及電解液添加劑等產(chǎn)品項(xiàng)目的陸續(xù)上線，公司將打造電解液全產(chǎn)品線優(yōu)勢，分享飛速發(fā)展的鋰離子電池行業(yè)紅利。

16年業(yè)績有望反彈，受益于碳交易與油品升級。 公司 2015年前三季度主要由于生物燃料裝置進(jìn)行了產(chǎn)品升級技術(shù)改造停工，第二套 20 萬噸混合碳四深加工裝置停工，產(chǎn)品產(chǎn)量大幅下降導(dǎo)致營業(yè)收入大幅下滑。 另外，受油價下跌與計(jì)提大量資產(chǎn)減值損失影響， 銷售收入較上年同期大幅下降。目前公司停工的裝置已經(jīng)復(fù)工，油價底部企穩(wěn)。此外，受益于碳交易市場建設(shè)與油品升級帶來的 MTBE 需求增長， 我們認(rèn)為公司明年業(yè)績有望重回上升通道。

盈利預(yù)測及評級： 暫維持之前的盈利預(yù)測， 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS分別為 0.34元、 0.60元和 0.80元，對應(yīng)的動態(tài) PE 分別為 86倍、 49倍和 37倍。我們認(rèn)為公司發(fā)展前景良好，從鋰電池電解液原材料向下游電解液布局加速，后續(xù)想象空間巨大，上調(diào)公司評級至“買入”。

風(fēng)險提示： 原油價格波動的風(fēng)險，合作經(jīng)營推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險，新能源汽車市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險，六氟磷酸鋰項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。