截止11月末，銅進口利潤已經(jīng)由約-3300元/噸收窄至-1300元/噸附近，滬倫銅比值也由7.10最多上升至7.30。我們認為當進口利潤進入小于-1000元/噸時，可以開始買倫銅、拋滬銅套利的建倉，當進口利潤下跌至-2000元/噸或更低時，進行反向平倉操作，獲利了結。一年中，最好的銅進口套利機會常集中在這一段時期，本文對當前的進口套利機會進行分析。

從歷史上看，銅進口套利的機會還是比較多的，套利機會出現(xiàn)的實質是，銅自身供需狀況的差異，國外過剩，國內短缺，中國對銅需求的持續(xù)增長、以及需求的明顯季節(jié)性特征形成了的進口套利機會。在2006年4月、2007年1月、2008年10月、2009年3月、2010年2月以及2011年9月均出現(xiàn)進口銅盈利的市場局面，除2008年10月因金融危機的因素外，這種局面的產(chǎn)生伴隨著國內庫存水平偏低、現(xiàn)貨價格相對于期貨主力合約出現(xiàn)升水等國內銅短缺現(xiàn)象。因進口盈利，隨后銅進口量也出現(xiàn)大幅回升，進而令國內銅價承壓，滬倫銅比值回落，進口利潤縮減。

當前國內銅供需環(huán)境與往年有相似之處，其中銅進口量萎縮、現(xiàn)貨兌期貨價格略顯堅挺、未來將迎來季節(jié)性消費旺季等因素利于滬倫銅比值處于相對高位。但國內銅庫存偏高、供給壓力大以及需求疲弱等因素也限制著今年進口利潤的回升高度。

銅進口量增長開始放緩，有助于現(xiàn)貨價格保持堅挺。

進入10月，中國銅進口量的增長開始放緩。10月我國未鍛造銅及銅材進口32.19萬噸,同比下降16.1%,環(huán)比下降18.5%,創(chuàng)去年8月份以來最低，其中，精煉銅進口量同比下滑22%至230695噸。降幅之大也令國際銅價受挫，但對于國內銅價而言，進口量的萎縮有助于國內價格的相對堅挺?，F(xiàn)貨較期貨近月也由-200元/噸回升至-50元/噸附近，稍顯緊張跡象，若進口量持續(xù)低迷至春節(jié)后，下游采購的恢復或令現(xiàn)貨升貼水進一步走強。

國內銅需求旺季即將到來，形成國內銅價的利好環(huán)境。

從季節(jié)性來看，一季度是國內銅價在一年中表現(xiàn)最為強勁的季節(jié)，主要受益于終端新訂單的集中簽訂、以及下游加工企業(yè)的提前備貨。因此在1、2月份，無論是國內銅價較期貨主力合約升貼水，都呈現(xiàn)一年中較為明顯的走強。滬銅價格的季節(jié)性相對走強，有利于形成進口利潤良好的入場環(huán)境。

國內銅庫存依舊偏高，供給壓力令國內銅價難以保持。

相較于此前四季度末至一季度的時間里，當前上期所庫存是明顯偏高的。11月上旬，上期所銅庫存較去年同期高出140%，庫存壓力令今年的旺季銅價可能不如往年。

冶煉加工費上升，國內冶煉企業(yè)產(chǎn)出增長動力強。

從2003-2007年，全球銅市場供需面基本上以短缺為主，特別是中國銅需求占比從20%提升至40%之后。而新一輪的銅礦投產(chǎn)周期將在2013-2015年集中到來，特別是2013年的供給壓力令加工費走升的可能性非常大。市場預期今年銅加工精煉費可能將超過70美元/噸和7美分/磅。加工費的走升，令全球冶煉企業(yè)的增產(chǎn)壓力較大，國內也不例外。10月國內精煉銅產(chǎn)量達到歷史新高的52萬噸，加工費走升帶來的供給壓力，可能也令今年的旺季遜于往年。

綜上所述，當前國內外銅市基本面料將進口利潤繼續(xù)保持在-1000元/噸的水平，若國內下游季節(jié)性備貨行為展開，將令滬倫銅比值回升，從而進口利潤繼續(xù)增加，形成套利的入場條件。銅價季節(jié)性相對較強特征預計與往年相近，但未來國內過剩壓力或超過往年。在進口利潤回升至-1000元/噸后，除潛在大量的進口行為促使利潤回歸至正常外，國內供給壓力令進口利潤縮小的可能性也在增大。因此，若銅進口利潤回升至-1000以內的較高位置時，參與買倫銅拋滬銅的進口套利仍然較為安全，待進口利潤跌至-2000元或更低時，反向平倉獲利了結。