在上周滬市大盤(pán)走出探底回升的行情之后，周一滬指小幅收跌，在低位延續(xù)近期的振蕩行情。上一周，滬市大盤(pán)兩次跌破2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，又緩慢拉升至2000點(diǎn)以上，顯示市場(chǎng)在2000點(diǎn)附近仍有明顯的支撐力。滬指在上周一跌破2000點(diǎn)時(shí)，主力資金呈凈流出狀態(tài)，但在周三第二次跌破2000點(diǎn)時(shí)，主力資金便呈凈流入狀態(tài)，滬市大盤(pán)重歸2000點(diǎn)上方，回到矩形振蕩區(qū)間的底部。結(jié)合周一大盤(pán)走勢(shì)所形成的均線(xiàn)系統(tǒng)來(lái)看，目前市場(chǎng)上攻的動(dòng)力仍然不強(qiáng)。

三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)的跡象，經(jīng)濟(jì)增速下行走勢(shì)有明顯的減緩。如果能在四季度有所保持，則將帶動(dòng)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有力地支持了這點(diǎn)，但市場(chǎng)的焦點(diǎn)基本都集中在維穩(wěn)政策方面，導(dǎo)致宏觀基本面的利好信號(hào)對(duì)盤(pán)面的影響相對(duì)較弱，市場(chǎng)焦點(diǎn)回歸至基本面。如果此時(shí)基本面信號(hào)能與技術(shù)面信號(hào)產(chǎn)生共振，則將是對(duì)大盤(pán)中期看漲的極好支撐。

11月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI本次回歸至榮枯線(xiàn)以上，初值錄得50.4，顯示制造業(yè)整體回歸至擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)中來(lái)。雖然說(shuō)幅度有限，但意義重大。11月的匯豐PMI終值如能符合預(yù)期，指數(shù)將錄得連續(xù)三個(gè)月的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。這預(yù)示著中小型制造業(yè)企業(yè)的生存情況有所緩解。從逐月的收縮，到收縮不斷減緩，直到11月的有所擴(kuò)張，預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)正在筑底回升。

我們認(rèn)為，如果四季度宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)能有所延續(xù)，明年年初中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將是大概率事件。屆時(shí)，A股市場(chǎng)迎來(lái)新一輪牛市的可能性相對(duì)較大。11月的初值已現(xiàn)春意，期待終值及官方PMI的具體表現(xiàn)，為我們的判斷提供進(jìn)一步的支撐。

筆者同時(shí)注意到近期媒體正在評(píng)論中國(guó)股市的收益率問(wèn)題，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全球第一，但為何A股市場(chǎng)的投資收益率卻相對(duì)較差，在主流市場(chǎng)中明顯落后。

股市的收益率主要取決于股息率、股票增發(fā)與回購(gòu)、預(yù)期通脹、實(shí)際EPS的增長(zhǎng)率、市盈率的變動(dòng)情況。整體來(lái)看，現(xiàn)金股息率偏低，加上中國(guó)A股市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，已導(dǎo)致收入回報(bào)整體偏低，甚至可能為負(fù)。經(jīng)濟(jì)周期又導(dǎo)致目前A股的估值處于相對(duì)低點(diǎn)，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，可能也難以抵消這兩部分的負(fù)增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致A股收益較低，甚至為負(fù)。

從目前國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的多項(xiàng)舉措來(lái)看，提升上市公司質(zhì)量、提升現(xiàn)金分紅比率、IPO的審批機(jī)制調(diào)整都從制度上對(duì)未來(lái)A股市場(chǎng)的收益率形成一定的支撐。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速已處于下行態(tài)勢(shì)，但依舊保持一定水平的增長(zhǎng)速度，至少是一個(gè)軟著陸的過(guò)程。短中期來(lái)看，市盈率的重估將對(duì)明年A股市場(chǎng)的整體上揚(yáng)起到至關(guān)重要的作用。