隨著大豆收儲(chǔ)塵埃落定，政策刺激對(duì)原料的提振效應(yīng)似乎正向油脂市場(chǎng)傳導(dǎo)。雖然巨量庫(kù)存、消費(fèi)不濟(jì)依然是制約油脂市場(chǎng)反彈的瓶頸，行情不排除二次探底的可能，但在備貨需求漸近、豆棕價(jià)差已現(xiàn)回歸的情況下，油脂有望迎來(lái)暖冬行情。

美盤焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美

在10、11月份供需報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部“出爾反爾”的表現(xiàn)一度加劇油脂市場(chǎng)空頭氣焰，導(dǎo)致三大油脂期價(jià)紛紛錄得兩年來(lái)新低。但11月中旬以來(lái)，盤面卻出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，這種積極的價(jià)格信號(hào)在大勢(shì)偏熊的形勢(shì)下尤為重要。

一方面，自9月初以來(lái)的市場(chǎng)陰跌中，美豆期價(jià)累計(jì)跌幅接近21%，此時(shí)出現(xiàn)正常的技術(shù)性反彈實(shí)屬必要。而伴隨下跌動(dòng)能逐漸釋放，反映出終端用戶對(duì)于美豆維持在1400美分/蒲式耳之上合理價(jià)格水平的認(rèn)可；另一方面，市場(chǎng)對(duì)2012/13年度南美大豆產(chǎn)量預(yù)估顯得過(guò)于完美，其后的去泡沫化或?qū)⒃诿蓝蛊趦r(jià)回漲中得以體現(xiàn)。由于當(dāng)前天氣較不理想，導(dǎo)致巴西和阿根廷大豆耕種進(jìn)度較去年慢一節(jié)拍，《油世界》已將南美新作大豆產(chǎn)量下調(diào)了300萬(wàn)噸。

筆者判斷，因美豆產(chǎn)量已基本定型，未來(lái)兩個(gè)月美豆供需報(bào)告將難有亮點(diǎn)，主要變數(shù)來(lái)自南美。鑒于后期出現(xiàn)各大機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)修正南美新作大豆產(chǎn)量的概率很高，倘若再遇上生長(zhǎng)期間的天氣炒作，對(duì)整個(gè)油脂油料板塊都將形成提振。

油脂備貨需求漸近

按照季節(jié)性周期來(lái)說(shuō)，每年年底之前都會(huì)出現(xiàn)一波備貨行情，預(yù)計(jì)今年也不例外。盡管國(guó)內(nèi)豆油(8622,22.00,0.26%)商業(yè)庫(kù)存高達(dá)140萬(wàn)噸，處于歷史新高水平，不利于期價(jià)上漲動(dòng)能的積聚，但是，喘息式的回漲仍值得期待，尤其在離元旦節(jié)日不足一個(gè)月的時(shí)間里。

據(jù)了解，近期國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨終端市場(chǎng)試探性買盤有所放量。有數(shù)據(jù)顯示，11月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)主要港口地區(qū)豆油累計(jì)成交量已突破8萬(wàn)噸，日均成交在1萬(wàn)噸以上，一改前期持續(xù)低迷的慘狀。隨著成交人氣回升，市場(chǎng)情緒正在轉(zhuǎn)好，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)相對(duì)于期貨盤面的升水結(jié)構(gòu)對(duì)于期價(jià)支撐效應(yīng)已在顯現(xiàn)，由于貿(mào)易商年底備貨漸行漸近，期價(jià)或?qū)⑹紫确从尺@種預(yù)期，令多頭買盤力度逐漸增強(qiáng)，而8322元/噸很有可能成為連豆油1305合約未來(lái)2-3個(gè)月的價(jià)格底部。

實(shí)際上，當(dāng)前整個(gè)壓榨環(huán)境需要油粕期價(jià)急速上漲才能彌補(bǔ)油廠壓榨嚴(yán)重虧損的現(xiàn)狀。油廠自10月中上旬便進(jìn)入限產(chǎn)縮量的主動(dòng)性防御周期，這種策略不僅有利于豆油去庫(kù)存化的進(jìn)行，也有利于對(duì)貿(mào)易氛圍的積極引導(dǎo)，反映在盤面上便是期價(jià)的逐漸回暖。

豆棕價(jià)差已現(xiàn)回歸

近期油脂的反彈是以棕櫚油率先啟動(dòng)作為標(biāo)志。受馬來(lái)西亞棕櫚油出口在11月開(kāi)局良好的銷售數(shù)據(jù)帶動(dòng)，BMD毛棕櫚油在觸及2221林吉特/噸三年低點(diǎn)后，大量買盤涌現(xiàn)，令形態(tài)呈現(xiàn)出較為明顯的底部特征，并引導(dǎo)大連棕櫚油企穩(wěn)回升，使得豆棕價(jià)差有所收斂。

據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，11月1-25日馬來(lái)西亞棕櫚油出口環(huán)比減少了1.8%，至127.7萬(wàn)噸，數(shù)據(jù)略顯偏淡，但較1-20日的環(huán)比降幅收窄了約1.5%。如果按照2%左右的出口環(huán)比降幅估算，預(yù)計(jì)11月份馬來(lái)西亞棕櫚油出口量或?qū)⑦_(dá)到172萬(wàn)噸，而由于季節(jié)性減產(chǎn)周期效應(yīng)以及近來(lái)主產(chǎn)區(qū)遭遇的洪澇、暴雨等惡劣天氣，產(chǎn)量環(huán)比降幅可能高達(dá)15%，這有助于庫(kù)存向下拐點(diǎn)的確認(rèn)。筆者認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)棕櫚油產(chǎn)量前景的擔(dān)憂將遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)出口轉(zhuǎn)淡的憂慮，馬盤期貨所呈現(xiàn)的明顯正向價(jià)差排列即是證明。

此外，由于棕櫚油內(nèi)外倒掛幅度再次步入深度區(qū)域，接近700元/噸左右，進(jìn)口成本將對(duì)連盤構(gòu)筑支撐。而國(guó)際豆棕油CNF報(bào)價(jià)自320美元/噸高點(diǎn)已回落至250美元/噸附近，收窄幅度接近22%，這將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起到示范作用，預(yù)計(jì)大連豆棕油1305合約價(jià)差年底前有望向1350-1400元/噸繼續(xù)回歸。